Inflacja CPI w Polsce już blisko celu, ale niepokój wzbudza inflacja bazowa
Mamy inflację w Polsce w celu, a żeby być bardziej precyzyjnym - w przedziale dopuszczalnych odchyleń od celu (2,5% ± 1%). Według wstępnego szacunku, inflacja CPI spadła w lipcu do 3,1% r/r z 4,1% w poprzednim miesiącu. Odczyt jednak zaskoczył negatywnie. Niemniej jednak, w naszej ocenie inflacja pozostanie już na dłużej w pobliżu celu inflacyjnego. Zakładamy, że na koniec 2025 r. zejdzie poniżej 3% r/r.
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (% r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Runięcie w dół lipcowej inflacji wymaga pewnych wyjaśnień i włożenia łyżki dziegciu do tej cenowej beczki miodu. Zacznijmy od tego, że ten spadek był powszechnie oczekiwany, a też apetyty były na jeszcze niższy odczyt (konsensus prognoz 2,9%). Co więcej, mocno pomógł tutaj efekt statystyczny wysokiej bazy na cenach nośnikach energii (w lipcu ubiegłego roku odmrożono ceny energii dla gosp. domowych). Tylko z tego tytułu inflacja r/r obniżyła się teraz o 1,2 pkt. proc.
Dekompozycja spadku rocznej inflacji CPI (% r/r, pkt. proc.)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Dodatkowo w lipcu mieliśmy dwie istotne kwestie związane z cenami nośników energii, które wpłynęły na niedokładność prognoz: obniżka taryf na gaz dla gospodarstw domowych o 15% (-0,2 pkt. proc. do inflacji) oraz powrót opłaty mocowej do rachunków za prąd (+0,3 pkt. proc. do inflacji). Odmrożono również ceny energii cieplnej, ale tutaj wpływ na inflację będzie stopniowy, choć pojawiają się głosy z administracji rządowej o chęci dalszego mrożenia tych cen.
Inflacja byłaby jeszcze niższa, gdyby nie opóźnione efekty zaognienia konfliktu na linii Izrael-Iran i idącego za tym podbicia cen rynkowych ropy naftowej oraz cen paliw na stacjach (wzrost o 3,5% m/m w lipcu).
To co jednak martwi najbardziej to utrzymująca się wyżej inflacja bazowa - w lipcu mogła nawet wzrosnąć do ok. 3,5% r/r z 3,4% w czerwcu. To już drugi miesiąc z rzędu, kiedy inflacja bazowa zaskakuje wyższym odczytem. Tym bardziej jest to zaskakujące, że momentum wzrostu cen bazowych z początkiem 2025 roku wszedł w wyraźny trend spadkowy. Razem z wyższymi od oczekiwań odczytami dynamiki płac w ostatnich miesiącach tworzy istotne ryzyka inflacyjne dla gołębiej części Rady. Dalej zakładamy, że we wrześniu (w sierpniu Rada nie obraduje) Rada obniży stopy procentowe o 25 pb, ale wzrosły szanse dla scenariusza pozostawienia ich na niezmienionym poziomie. Kolejnym ryzykiem inflacyjnym dla Rady wydaje się sytuacja fiskalna. O kształcie projektu ustawy budżetowej na 2026 rok dowiemy się jednak nie wcześniej niż pod koniec sierpnia, czyli przed wrześniowym posiedzeniem Rady.
Niemniej jednak, w naszej ocenie inflacja pozostanie już na dłużej w pobliżu celu inflacyjnego. Zakładamy, że na koniec 2025 r. zejdzie poniżej 3% r/r.
This publication (hereinafter referred to as the ‘Publication’) prepared by the Macroeconomic Analysis Department of Bank Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (hereinafter referred to as ‘Pekao S.A.’) constitutes a commercial publication and is for information purposes only. Nothing contained herein shall form the basis of any contract or commitment whatsoever, in particular it shall not constitute an offer within the meaning of Article 66 of the Civil Code. The publication does not constitute a recommendation provided within the framework of investment advisory services, investment analysis, financial analysis or any other recommendation of a general nature concerning transactions in financial instruments, an investment recommendation within the meaning of Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse or investment advice of a general nature concerning investment in financial instruments, and the information contained therein cannot be regarded as a proposal to purchase any financial instruments, an investment or tax advisory service or as a form of providing legal assistance. The publication has not been prepared in accordance with legal requirements ensuring the independence of investment research and is not subject to any prohibitions on the dissemination of investment research and does not constitute investment research.