Wiadomości

• PL-NBP-RAPORT: W 2Q25 wskaźnik ocen sytuacji bieżącej przedsiębiorstw nieznacznie obniżył się, kształtując się na niskim poziomie - wynika z cyklicznego raportu ankietowego "Szybki Monitoring NBP. Analiza sytuacji sektora przedsiębiorstw”. Spadek wskaźnika i jego niski poziom odnotowała większość analizowanych klas firm. Z kolei udział firm odczuwających presję płacową w 2Q25 zauważalnie spadł i ukształtował się poniżej wieloletniej mediany. Oczekiwania przedsiębiorstw dotyczące kształtowania się inflacji CPI w horyzoncie najbliższych 12 miesięcy również obniżyły się. Firmy publiczne są optymistyczne co do perspektyw inwestycyjnych, natomiast w prywatnych nastroje inwestycyjne pozostają osłabione. 
• PL-KPO: Polska wyśle do Komisji Europejskiej szósty i siódmy wniosek o płatność z KPO na przełomie roku, będą opiewały na 61 mld zł - poinformowała minister funduszy Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz. Przypomniała, że jesienią do Polski trafi przelew z dwóch poprzednich wniosków na kwotę 26 mld zł. 
• PL-RATING: Bez dodatkowej konsolidacji fiskalnej w Polsce stabilizacja długu sektora general government względem państw z koszyka ratingowego będzie trudna - ocenili analitycy agencji ratingowej Fitch. Agencja niedawno podniosła prognozę deficytu sektora general government dla Polski na 2025 r. do 6,6% PKB. 
• US-FED: Gubernator amerykańskiej Rezerwy Federalnej Christopher Waller powiedział, że Fed powinien obniżyć stopy procentowe na posiedzeniu w lipcu w obliczu rosnącego ryzyka dla gospodarki i dużego prawdopodobieństwa, że inflacja wywołana cłami nie spowoduje trwałego wzrostu presji cenowej. Christopher Waller, powołany do Rezerwy Federalnej przez prezydenta Donalda Trumpa w 2021 roku, jest uważany za kandydata do zastąpienia prezesa Fed Jerome’a Powella. 
• US-DANE: Indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w lipcu wzrósł do 61,8 pkt. z 60,7 pkt. w poprzednim miesiącu - podano we wstępnym wyliczeniu. To najwyższy odczyt od lutego. Oczekiwana przez badanych inflacja w horyzoncie roku obniżyła się do 4,4% z 5,0%, a w długim terminie wyniosła 3,6% wobec 4,0% poprzednio. 

Komentarz rynkowy  

• ZAGRANICA: Ubiegły tydzień na rynkach bazowych zakończył się niemal na identycznych poziomach, na których się otworzył. Wynikło to stąd, że dynamiki uruchomione przez wtorkowy, odrobinę niższy od oczekiwanego odczyt inflacji CPI z USA (silniejszy dolar, wyprzedaż obligacji skarbowych) zostały w pełni odrobione w drugiej połowie tygodnia. W efekcie ten tydzień rozpoczynamy z eurodolarem notowanym ok. 1,165, podczas gdy stopa zwrotu z 10-letniego papieru Treasury wynosi dziś ok. 4,42. W tym tygodniu aż do środy można oczekiwać rynkowej flauty; na odczyty z potencjałem na silniejsze dostosowania rynkowe trzeba będzie poczekać do końcówki tygodnia. W czwartek poznamy bowiem wstępne szacunki indeksu PMI i decyzje banków centralnych we Frankfurcie i w Ankarze; z kolei na piątek zaplanowano czerwcowy odczyt zamówień na dobra trwałe w USA. Koniec końców, co z tego wynika? Kierunkowo spodziewalibyśmy się wejścia rynków bazowych w trend boczny; jeśli jednak dane zza Atlantyku znów pozytywnie zaskoczą, to EURUSD może przetestować wsparcie na 1,15 (jego przebicie byłoby jednak pewną niespodzianką); z kolei dla 10-latki naturalnym poziomem oporu będzie rentowność 4,50. 
• POLSKA: Przełom czerwca i lipca wyznaczył moment, w którym złoty osiągnął szczyt swoich możliwości (na kursie poniżej 3,60 względem dolara i poniżej 4,24 względem euro) i zaczął stopniowo się osłabiać. Bieżący tydzień ma jednak szansę zakończyć ten deprecjacyjny dryf i wybić złotego w stronę minimów z początku miesiąca. Wszystko to za sprawą dużej paczki danych z krajowej gospodarki, której większą część (produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa, PPI, rynek pracy) poznamy już dziś, a kontynuację – jutro (sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa). Inwestorzy na krajowym rynku są spragnieniu nowych danych, pozwalających na rozegranie zakładów kierunkowych o dalszy kształt polityki pieniężnej – wiadomo bowiem, że po licznych zmianach narracji RPP, które przyniosły łącznie 75 pb cięć w tym roku, w grze jest obecnie wiele scenariuszy, wśród których jeszcze 50 pb obniżek stanowi najbardziej zachowawczy. Rynkom trudno przewidzieć dalsze ruchy RPP, zwłaszcza że decyzje Rady najpewniej nie będą determinowane ścieżką inflacji – dynamika CPI jeszcze w wakacje znajdzie się w celu inflacyjnym. W efekcie to dane z gospodarki realnej mogą okazać się kluczowe: słabe wyniki przetwórstwa, niezadowalająca reakcja budowlanki na dotychczasowe cięcia albo niepokojące sygnały z rynku pracy (głębsze spadki zatrudnienia) mogą zostać przez rynki odczytane jako argument za luźniejszą polityką pieniężną.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce  

21 lipca, Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw czerwiec, Pekao: -0,8% r/r  Konsensus: -0,8% r/r

Stagnacji zatrudnienia ciąg dalszy – tego zdania jesteśmy zarówno my, jak i konsensus prognoz. Nie widzimy na razie przestrzeni do „przeskoczenia” dynamiki zatrudnienia na wyższe poziomy niż widoczne od kwietnia -0,8% r/r. Odbudowa krajowego zatrudnienia postępuje w ślimaczym, ledwo zauważalnym tempie.

21 lipca, Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw czerwiec, Pekao: 8,7% r/r  Konsensus: 8,6% r/r

W czerwcu oczekujemy przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń do 8,7% r/r z 8,4% w maju. Skąd taka prognoza, skoro od miesięcy mówimy o przewidywanym przez nas trendzie spadkowym wskaźnika? Po pierwsze, mamy do czynienia ze swoistym efektem niskiej bazy sprzed roku. A mianowicie czerwiec ubiegłego roku przyniósł jeden z najsłabszych czerwcowych odczytów w historii. Uważamy, że niska dynamika w czerwcu 2024 była kwestią jednorazową. Po drugie, w ubiegłym miesiącu miejsce miała wypłata kolejnej transzy podwyżek w jednej ze spółek górniczych, co podbije czerwcowy odczyt o około 0,3-0,4 pkt. proc.

21 lipca, Produkcja sprzedana przemysłu czerwiec, Pekao: 1,7 % r/r  Konsensus: 1,6% r/r

Mniej korzystny układ dni roboczych (0 wobec +1 r/r miesiąc wcześniej) przełoży się na wyhamowanie produkcji przemysłowej w czerwcu. Nastroje firm w przemyśle uległy pewnej poprawie w ostatnich miesiącach (przynajmniej w badaniu GUS), ale twarde dane już tę poprawę sentymentu skonsumowały.

22 lipca, Sprzedaż detaliczna czerwiec, Pekao: 6,0% r/r  Konsensus: 4,1% r/r

Spodziewamy się przyspieszenia sprzedaży detalicznej z uwagi na efekty niskiej bazy w wybranych kategoriach (sprzedaż żywności, odzieży i obuwia) oraz utrzymanie wysokich dynamik sprzedaży dóbr trwałego użytku. 

23 lipca, Stopa bezrobocia czerwiec, Pekao: 5,1%  Konsensus: 5,1%

Wstępny odczyt stopy bezrobocia za czerwiec opublikowany przez MRPiPS zaskoczył wszystkich analityków. Wskaźnik niespodziewanie wzrósł o 0,1 pkt. proc., podczas gdy konsensus spodziewał się jego spadku o tyle samo. Zaskoczenie bynajmniej nie wynika z nagłego pogorszenia sytuacji na krajowym rynku pracy, lecz jedynie ze zmian ustawowych, w tym rozszerzenia możliwości rejestracji jako bezrobotny dla niektórych grup zawodowych. Ten czynnik może potencjalnie zaburzać zmiany stopy bezrobocia w najbliższych miesiącach.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.