Pochwała przeciętności, czyli o PKB w I kwartale
Prognozy trafiły w punkt – PKB w I kwartale wzrósł o 3,2% r/r po wzroście o 3,4% kwartał wcześniej. Potwierdza to relatywnie słaby początek roku, ale na tle innych państw UE (w tym regionu) to bardzo dobry wynik. W kolejnych kwartałach polska gospodarka powinna przyspieszać.
W I kwartale PKB Polski wzrósł o 3,2% r/r, zgodnie z konsensusem prognoz i naszymi przewidywaniami. Jak zwykle, na tym etapie nie znamy jego struktury (ta zostanie opublikowana za dwa tygodnie), ale możemy to i owo powiedzieć o stanie polskiej gospodarki na początku roku. Delikatne wyhamowanie PKB (z 3,4% w IV kwartale zeszłego roku) było telegrafowane z dużym wyprzedzeniem przez rozczarowania w danych miesięcznych z początku roku. Pisaliśmy o tym bardzo obszernie w bieżących komentarzach (ostatnio tu i tu). Na ich podstawie zakładamy, że na wspomniane 3,2% r/r złożyło się solidne (ale wciąż rozczarowujące) przyspieszenie inwestycji, z -6,9 do 1,1% r/r oraz niższa dynamika konsumpcji prywatnej (2,2% r/r po wzroście o 3,5% kwartał wcześniej). Spodziewamy się też podtrzymania odbudowy zapasów i ujemnego wkładu eksportu netto (co mocno sugerują wczorajsze dane o bilansie płatniczym).
PKB Polski (ceny stałe roku poprzedniego, %r/r)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
PKB po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych i przejściu z cen stałych roku poprzedniego na ceny stałe 2020 r. wzrósł o 0,7% kw/kw, co jest wynikiem nieco lepszym od naszych założeń, ale w ostatnich latach nie jesteśmy fanami tej metryki. Ma ona jednak dwie niebagatelne zalety. Po pierwsze, pozwala na porównania historyczne – tutaj obecny epizod ożywienia jest niezmiennie bardzo wolny – po pierwszym kwartale to najwolniejsze ożywienie w XXI wieku. Po drugie, daje szanse na porównania międzynarodowe (tę metrykę preferuje Eurostat). Nasza kwerenda wskazuje, że w I kwartale Polskę na pewno wyprzedzi tylko Irlandia, której PKB wzrósł o 10,9% r/r, zapewne z uwagi na skok eksportu farmaceutyków przed wprowadzeniem ceł w USA. Czy zrobi to też Chorwacja, pozostaje kwestią otwartą.
Porównanie epizodów ożywienia (skumulowana zmiana odsezonowanego PKB od dołka)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
3,2% r/r to wynik nieco słabszy niż zakładaliśmy na początku roku (3,5-3,6% r/r). Ryzyka dla naszej prognozy całorocznego PKB (4%) zatem rosną. Ubytek w popycie inwestycyjnym na początku roku jest jednak relatywnie łatwy do nadrobienia, nie składamy więc na tym polu broni. Większym problemem może być wojna handlowa i kłopoty europejskiego eksportu, ale tutaj mamy do czynienia przede wszystkim z niepewnością i czekamy na jej wyklarowanie.
This publication (hereinafter referred to as the ‘Publication’) prepared by the Macroeconomic Analysis Department of Bank Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (hereinafter referred to as ‘Pekao S.A.’) constitutes a commercial publication and is for information purposes only. Nothing contained herein shall form the basis of any contract or commitment whatsoever, in particular it shall not constitute an offer within the meaning of Article 66 of the Civil Code. The publication does not constitute a recommendation provided within the framework of investment advisory services, investment analysis, financial analysis or any other recommendation of a general nature concerning transactions in financial instruments, an investment recommendation within the meaning of Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse or investment advice of a general nature concerning investment in financial instruments, and the information contained therein cannot be regarded as a proposal to purchase any financial instruments, an investment or tax advisory service or as a form of providing legal assistance. The publication has not been prepared in accordance with legal requirements ensuring the independence of investment research and is not subject to any prohibitions on the dissemination of investment research and does not constitute investment research.