Inflacja bazowa

Przy publikacji wstępnego odczytu pisaliśmy, że czerwcowe przyspieszenie inflacji, choć niewielkie, było pewnym zaskoczeniem. Dziś już wiemy, że niespodzianka skumulowała się w inflacji bazowej, która prawdopodobnie nieznacznie wzrosła do 3,4% r/r. Inflacja usług przyspieszyła w czerwcu do 6,3% r/r przy spadku inflacji towarów do 3,2%. Nie jest to jednak powód do obaw. Jednorazowo w tym samym czasie wzrosły ceny pojedynczych usług, które potrafią skokowo zaskakiwać (bilety lotnicze +15,3% m/m w czerwcu, usługi telekomunikacyjne +0,8%). Tylko te dwie kategorie podbiły inflację bazową o ponad 0,1 pkt. proc. 

Inflacja CPI - towary vs. usługi (% r/r)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Momentum/impet wzrostu cen bazowych z początkiem 2025 roku wszedł w wyraźny trend spadkowy i w ujęciu zannualizowanym wskazuje już na tempo równe celowi inflacyjnemu NBP. Pomaga w tym mocno także osłabienie się presji płacowej.

Żywność

Ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły w czerwcu wobec poprzedniego miesiąca o 0,2%, trochę wyżej od wzorca sezonowości. Żywność jest jedną z tych nielicznych kategorii, która niestety ma potencjał do podtrzymywania inflacji w najbliższym czasie. Duży wpływ na to mają czynniki podażowe, m.in. epidemia ptasiej grypy zmniejsza drastycznie podaż, co podbija mocno ceny jaj (od początku roku wzrosły już o 11,5%) czy drobiu (od początku roku wzrost o prawie 15%). Z podobnych względów od początku roku silnie wzrosły ceny czekolady (o 27%) czy kawy (11%).

Paliwa

Zaognienie konfliktu na linii Izrael-Iran chwilowo podbił ceny rynkowe ropy naftowej. Przełożyło się to na wzrost cen detalicznych na stacjach paliw dopiero w drugiej części czerwca, dlatego w danych inflacyjnych GUS nie zaraportował wzrostu cen paliw, a wręcz przeciwnie ich spadek (o 1,3% m/m). Podwyżki cen paliw zobaczymy dopiero w danych inflacyjnych za lipiec (o ok. 3,5% m/m), co podbije inflację o 0,2 pkt. proc.

Nośniki energii

Nośniki energii to kategoria, która będzie odpowiedzialna za silny spadek inflacji CPI w lipcu ze względu na efekt wysokiej bazy z roku ubiegłego. W lipcu poprzedniego roku odmrożenie cen energii elektrycznej oraz gazu dla gospodarstw domowych dołożyło do inflacji 1,4 pkt. proc. Teraz zobaczymy na rocznej dynamice cen jakoby odwrócenie tego efektu. Co więcej, nowa taryfa na gaz dla gosp. domowych wprowadzona od lipca dodatkowo obniży inflację o 0,2 pkt. proc.

Perspektywy inflacyjne

Powyższe blednie na znaczeniu, gdy wiemy, że już w lipcu inflacja CPI runie w dół, poniżej 3% r/r. To oraz ulotnienie kolejnych zagrożeń inflacyjnych (m. in. zapowiedzi rządowe o przedłużeniu mrożenia cen energii elektrycznej dla gosp. domowych) skłonią RPP do kolejnych obniżek stóp, co najmniej o 25 pb już we wrześniu. Cięcie zobaczymy prawdopodobnie także w IV kwartale, a referencyjna stopa obniży się na koniec roku do 4,50%. Obecnie najpoważniejszym ryzykiem inflacyjnym dla Rady wydaje się sytuacja fiskalna. O kształcie projektu ustawy budżetowej na 2026 rok dowiemy się jednak nie wcześniej niż pod koniec sierpnia, czyli przed wrześniowym posiedzeniem Rady.

Perspektywy inflacyjne (% r/r)

Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy