Wiosna latem, czyli garść niezłych wiadomości ze sfery realnej
Lipcowe dane z polskiej gospodarki nie wyglądają źle. GUS poinformował dzisiaj, że produkcja przemysłowa wzrosła o 2,9% r/r (powyżej konsensusu) a produkcja budowlano-montażowa o 0,6% r/r. Oznaki ożywienia widać za to w budownictwie mieszkaniowym. III kwartał zaczyna się więc z lekko optymistycznym akcentem, za wcześnie jednak na ocenę tego, jak może ukształtować się wzrost PKB w miesiącach letnich.
Dziś GUS opublikował dane o produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej. W obydwu przypadkach oczekiwano wzrostu o ok. 1,5% r/r. Pierwsze z nich zaskoczyły jednak w górę (2,9% r/r), drugie nieco w dół (0,6% r/r). Biorąc pod uwagę różnice w rozmiarach sektorów, per saldo lipiec był miesiącem lepszym od prognoz. Co znajdziemy w szczegółach dzisiejszych danych?
Przyspieszenie produkcji przemysłowej w stosunku do czerwca (-0,4% r/r) wygląda na papierze dobrze, zwłaszcza biorąc pod uwagę to, że produkcja nie dostała wsparcia w postaci dni roboczych. Tym niemniej, to niemal w całości efekt niskiej bazy z poprzedniego roku. Lipiec 2024 r. był po prostu bardzo słabym miesiącem dla polskiego przemysłu – wg niektórych metryk najgorszym lipcem w historii szeregu. Tegoroczny lipiec jest pod względem przyrostu produkcji zupełnie normalny. W ujęciu miesięcznym produkcja przemysłowa przyrosła o 0,9% m/m (dane odsezonowane), co stanowi wartość zbliżoną do implikowanej przez wieloletni trend.
Produkcja przemysłowa (luty 2020 = 100%, dane odsez.)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Sytuacja polskiego przemysłu w świetle twardych danych to klasyczny przykład szklanki do połowy pustej. Z jednej strony bowiem w 2025 r. widzieliśmy mniejszą liczbę negatywnych zaskoczeń a otoczenie zewnętrzne wydaje się poprawiać (na co wskazują poranne odczyty europejskich PMI). Z drugiej strony, skumulowany wzrost produkcji przemysłowej w tym roku to jedynie 1,5% a produkcja utrzymuje się poniżej wieloletnich maksimów ustanowionych na przełomie 2021 i 2022 r. Można argumentować, że ówczesny szczyt był sztuczny i wywołany przez paniczne uzupełnianie zapasów po pandemicznych zaburzeniach, ale produkcja przemysłowa i wartość dodana w sektorze generalnie nie zmieniły się od 3,5 roku. Wyniki tego roku nie dają nam jeszcze podstaw do tego, by ogłosić zakończenie tej średniookresowej stagnacji.
Budownictwo jest w tym roku dość niewdzięcznym tematem – miało być gwiazdą, jak dotąd generalnie rozczarowuje. W samym lipcu dynamika roczna produkcji budowlano-montażowa wprawdzie pozostała nad kreską, ale minimalnie. Przyczyny, dla których sektor tak wygląda, są znane dzięki szczegółowym danym kwartalnym, które wskazują na to, że rozruch inwestycji infrastrukturalnych jest jak na razie powolny a największego pozytywnego wkładu do wzrostu produkcji dostarcza… budownictwo mieszkaniowe. Wzrostu produkcji budowlanej w zakresie wznoszenia budynków mieszkalnych postrzegaliśmy jak dotąd jako finisz pewnego mini-cyklu (odbicie związane z działaniem programu wsparcia kredytobiorców w latach 2022-23). Spadające od wielu miesięcy liczby pozwoleń na budowę i rozpoczętych budów mieszkań wskazywały na to, że wkład budownictwa mieszkaniowego do wzrostu PKB będzie wkrótce ujemny – dopóki luźniejsza polityka pieniężna nie zacznie działać. Dzisiejsze dane zasadniczo nie zmieniają tego obrazu, ale nieco skracają okres flauty w tym segmencie. W lipcu bowiem aktywność w segmencie mieszkaniowym odbiła – znacząco wzrosła liczba mieszkań, na które wydano pozwolenia i których budowę rozpoczęto. Można zaryzykować stwierdzenie, że podaż zareagowała na wzrost popytu a dalsze łagodzenie polityki pieniężnej będzie sprzyjać ożywieniu na rynku mieszkaniowym.
Aktywność w budownictwie mieszkaniowym (liczba mieszkań, dane odsez.)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
This publication (hereinafter referred to as the ‘Publication’) prepared by the Macroeconomic Analysis Department of Bank Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (hereinafter referred to as ‘Pekao S.A.’) constitutes a commercial publication and is for information purposes only. Nothing contained herein shall form the basis of any contract or commitment whatsoever, in particular it shall not constitute an offer within the meaning of Article 66 of the Civil Code. The publication does not constitute a recommendation provided within the framework of investment advisory services, investment analysis, financial analysis or any other recommendation of a general nature concerning transactions in financial instruments, an investment recommendation within the meaning of Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse or investment advice of a general nature concerning investment in financial instruments, and the information contained therein cannot be regarded as a proposal to purchase any financial instruments, an investment or tax advisory service or as a form of providing legal assistance. The publication has not been prepared in accordance with legal requirements ensuring the independence of investment research and is not subject to any prohibitions on the dissemination of investment research and does not constitute investment research.