Mocny wrzesień w przemyśle, budownictwo znów zaburzone rozliczeniami
Wrzesień był lustrzanym odbiciem sierpnia. O ile bowiem dane z przemysłu okazały się bardzo dobre (+4,6% r/r), o tyle budownictwo solidnie rozczarowało. Podobnie jednak, jak w lipcu, do pewnego stopnia wynikało to z „nieregularności rozliczeń”. Należy więc do spadku o 9% r/r podchodzić z pewną rezerwą. Tym niemniej, polska gospodarka wciąż wygląda w 2026 r. na zdrową i żwawą.
Produkcja sprzedana przetwórstwa przemysłowego we wrześniu (% m/m, dane nieodsezonowane)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Największym dowodem siły przemysłu w poprzednim miesiącu jest to, że produkcja sprzedana przemysłu przyspieszyła (z 4 do 4,6% r/r) pomimo tego, że dni robocze we wrześniu ułożyły się mniej korzystnie niż miesiąc wcześniej. Są tu oczywiście czynniki nieco tonujące entuzjazm, jak odrabianie w sierpniu święta przypadającego w sobotę oraz relatywnie słaby odczyt sierpniowy produkcji. Tym niemniej, wrzesień (podobnie, jak marzec) są zawsze interesującymi miesiącami, wyznaczają bowiem sezonowe szczyty dynamik produkcji przemysłowej i ich wysokość jest cykliczna. Skoro więc rok 2026 jest rokiem ożywienia w europejskim przemyśle, to można spodziewać się solidnych wzrostów w tych miesiącach i dokładnie to zobaczyliśmy. Produkcja w przetwórstwie wzrosła o 18,5% m/m, co ostatni wrzesień czyni najlepszym w historii. Widać to też na danych odsezonowanych, wg których produkcja przemysłowa wzrosła o solidne 3,4% m/m.
Produkcja sprzedana przemysłu (luty 2020 = 100%, dane odsez.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Spoglądając szerzej (albo wyżej – na wykres), produkcja przemysłowa jest od wielu kwartałów w trendzie wzrostowym, który nawet przyspieszył w 2026 r. Jak wspominaliśmy wcześniej, ważną cechą produkcji przemysłowej jest w ostatnich miesiącach stosunkowo harmonijny charakter wzrostów – produkcja rośnie i w branżach nastawionych na eksport (produkcja urządzeń elektrycznych), i w branżach obsługujących wysiłek inwestycyjny (produkcja pozostałego sprzętu transportowego). W szczególności, solidnie rosła produkcja zaopatrujących budownictwo branż: cementu, szkła i wyrobów z metali...
Produkcja sprzedana przemysłu (2015 – 100, dane odsez.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
… co prowadzi nas do produkcji budowlano-montażowej, której wyniki zupełnie by na to nie wskazywały. Produkcja budowlana spadła bowiem o 9% r/r, co jest szokująco słabym wynikiem (prognozy generalnie zakładały niewielki wzrost, ale ich rozkład miał gruby prawy ogon). Z komentarza GUS wynika, że mamy do czynienia z powtórką z rozrywki z lipca. Wówczas wyniki budownictwa zaburzyły nieregularne rozliczenia opóźniające księgowanie przez firmy przychodów. Częściowo skorygował to sierpień, ale we wrześniu problem wrócił ze zdwojoną siłą. GUS nie podejmuje kwantyfikacji tego problemu i niepewność co do skali jego wpływu na dynamikę produkcji budowlanej jest ogromna. Zakładamy, że brakujące przychody zostaną zaksięgowane w październiku i wówczas dynamika produkcji wzrośnie do 5-10% r/r. Nie jest to czynnik, który wpływałby na prognozy wzrostu inwestycji i PKB. Niedawno zdecydowaliśmy się na podwyższenie prognoz wzrostu gospodarczego na ten rok – szerzej na ten temat pisaliśmy w ostatnim Tygodniku.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.