Lipiec w gospodarce: mocny przemysł, dziwne budownictwo
Lipiec jak na razie zaskakuje nas „w kratkę”. Dobremu wynikowi produkcji przemysłowej (+5,1% r/r) towarzyszył bardzo słaby odczyt produkcji budowlanej, która spadła o 2,4% r/r. Ten pierwszy mieści się w trendzie, ten drugi mógł być wypadkiem przy pracy, jeśli kwestia zaburzonych rozliczeń podniesiona przez GUS była tu dominująca. Generalnie, polska gospodarka jest w dobrej formie.
Produkcja przemysłowa wzrosła o 5,1% r/r wobec prognoz wzrostu o 4,5% r/r. Niespodzianka jest nieco większa, bo rewizja poprzedniego miesiąca o 0,2 pkt. proc. w dół obniżyła punkt startowy dla prognoz. Tym niemniej, trudno ten odczyt uznać za zaskakujący. W ujęciu miesięcznym produkcja wzrosła o 0,5% m/m (po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych), co jest jeszcze jednym sposobem powiedzenia, że mamy tu do czynienia z kontynuacją wieloletnich trendów. Tegoroczne wzrosty charakteryzuje też niska zmienność. Mówienie o ożywieniu w przemyśle mija się z celem – mamy do czynienia z regularną ekspansją.
Produkcja sprzedana przemysłu (ceny stałe, luty 2020 = 100%)
Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy
Przejście na poziom szczegółowych branż (dwucyfrowych kodów PKD) dobrze to pokazuje. W lipcu mocno wyhamowała produkcja w wielu branżach produkujących na potrzeby rynku wewnętrznego (żywność, chemia, metale i wyroby z metali), przy jednoczesnym przyspieszeniu w branżach eksportowych (motoryzacja, produkcja komputerów i urządzeń elektronicznych oraz urządzeń elektrycznych). Ostatnia ze wspomnianych wyżej branż jest ciekawą ilustracją tego, jak zmieniła się w ostatnich miesiącach koniunktura w polskiej gospodarce. Ta branża, obejmująca ok. 5% produkcji przemysłowej ogółem, skupia w sobie m.in. silniki elektryczne, kable , transformatory i oświetlenie, baterie i akumulatory oraz sprzęt AGD. Po załamaniu w latach 2023-24 i stabilizacji w 2025, rok 2026 przyniósł powrót do solidnych wzrostów. Połączenie bardzo różnych produktów skazuje nas na formułowanie nieweryfikowalnych hipotez, ale jeśli za odbicie odpowiadają kable, silniki i transformatory, to dominującą historią jest rozbudowa sieci energetycznej w kraju i na świecie (w związku z inwestycjami towarzyszącymi AI). To oczywiście tylko ilustracja – cały przemysł jest obecnie w dobrej formie.
Produkcja urządzeń elektrycznych (ceny stałe, % r/r)
Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy
Zaskoczenie w budownictwie jest duże – to sezonowo drugi najgorszy lipcowy odczyt produkcji budowlanej w historii, który plasuje się ok. 10 pkt. proc. (!) poniżej wskazań naszych modeli. Budownictwo bywa oczywiście kapryśne, zwłaszcza w ostatnich kwartałach, ale być może tym razem mamy do czynienia z czynnikiem niezwiązanym z faktyczną aktywnością na placach budów. Wg GUS „część przedsiębiorstw wskazywała nieregularny, w głębszym stopniu niż zazwyczaj w tym okresie roku, charakter rozliczeń po zakończeniu robót”. Sugerowałoby to, że część robót nie została zaksięgowania w lipcu i że stanie się to w sierpniu. Skala i natura tego problemu nie jest jednak znana. Z tego względu lipcowe rozczarowanie trzeba traktować z pewną rezerwą. Zobaczymy, co przyniesie sierpień.
Produkcja budowlano-montażowa (ceny stałe, 2015 = 100)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.