Wiadomości

• PL-RPP-OPINIA: I. Dąbrowski z RPP wskazał, że nie wszyscy członkowie RPP mogą być skłonni czekać z dalszymi obniżkami do marcowej projekcji, ale w jego ocenie spowolnienie dalszych obniżek i pewna zwłoka stanowią dla Rady niekontrowersyjny scenariusz. Dąbrowski ocenił również, że dyskutując o docelowym poziomie stóp należy zmierzać do uspójnienia stóp realnych z otoczeniem zewnętrznym – oznacza to, że w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej możliwe byłoby zejście ze stopami nawet poniżej 3%.
• PL-RPP-OPINIA: I. Duda z RPP oceniła, że najbardziej prawdopodobnym momentem wznowienia obniżek stóp będzie marzec 2026 r., kiedy Rada zapozna się z nowymi projekcjami makroekonomicznymi. Ekonomistka zaznaczyła, że początek roku nie będzie odpowiednim momentem dla obniżek ze względu na liczne zmiany cenników, w tym cen administrowanych. I. Duda poinformowała również, że RPP nie dyskutuje na posiedzeniach o docelowym poziomie stóp procentowych, a raczej o tym, jak ustabilizować średniookresową dynamikę CPI; jednocześnie jej zdaniem stopa docelowa powinna znaleźć się w przedziale 3,50-3,75%. Naszym zdaniem RPP sprowadzi stopę referencyjną do poziomu 3,50% w pierwszym półroczu 2026 r., co otworzy przestrzeń do dyskusji o docelowym poziomie stóp.
• CH-STOPY: Szwajcarski SNB zgodnie z oczekiwaniami podtrzymał obecny poziom stóp procentowych. Stopy w Szwajcarii już od pół roku plasują się na poziomie 0%.
• TR-STOPY: Bank centralny Turcji zaskoczył rynki i analityków, obniżając wczoraj benchmarkową stopę o 150 pb (a nie o 100 pb, jak się spodziewano) do poziomu 38,00%. W komunikacie po decyzji podkreślono, że listopadowa dynamika cen uplasowała się poniżej oczekiwań, ale mimo to trwająca dezinflacja jest procesem obarczonym ryzykiem.
• US-DANE: Tygodniowa liczba nowych bezrobotnych w USA wyniosła 236 tys., nieco powyżej konsensusu (220 tys.) i wyraźnie powyżej zeszłotygodniowego odczytu (192 tys.). Należy jednak pamiętać, że raportowany przez BLS szereg jest odsezonowany, a obserwowany obecnie wahania świadczą raczej o trudnościach w poprawnym odsezonowaniu danych w okolicach święta Dziękczynienia niż o kłopotach na amerykańskim rynku pracy – który jednakże pozostaje osłabiony.
• DE-CPI: W finalnym odczycie Destatis i Eurostat nie zrewidowały wcześniejszych danych inflacyjnych. Listopadowa inflacja CPI wyniosła w Niemczech 2,3% r/r, a dynamika HICP 2,6% r/r, zgodnie z oczekiwaniami.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczoraj na rynkach wciąż było słychać echa środowego „gołębiego rajdu”. W szczególności eurodolar nie uległ przecenie, kontynuując kurs na północ i podchodząc pod 1,1750. Wydaje się jednak, że na rynku FI inwestorzy grający na spadki rentowności Treasuries nieco wyhamowali – w drugiej połowie dnia rentowności na całej długości krzywej uklepały dno; w szczególności rentowność 10-latki nie przebiła wsparcia na 4,10 i zamknęła dzień w okolicach 4,16. Najbardziej wyraźna okazała się korekta na giełdzie, podczas której S&P500 stracił 60 pkt. by następnie w pełni odrobić ten spadek. Wobec tego podtrzymujemy naszą wczorajszą opinię, że końcówka tygodnia upłynie pod znakiem podwyższonej zmienności pod wpływem korekty ruchów wywołanych decyzją FOMC o obniżce stóp. W szczególności oczekujemy, że deprecjacja USD nie będzie dziś kontynuowana.
• POLSKA: Panie i panowie, mamy słabego dolara. Osłabienie USD było kluczowym czynnikiem kształtującym wczoraj rynek FX nad Wisłą. USDPLN przebił wsparcie na 3,60, co oznacza, że dolar jest dziś najtańszy w tym kwartale – a patrząc szerzej, ostatni raz USDPLN plasował się poniżej 3,60 aż w 2018 r. (jeśli nie liczyć przelotnych dołków w notowaniach pod koniec czerwca i we wrześniu tego roku). Wobec stabilnych notowań EURPLN musimy uznać, że to deprecjacja amerykańskiej waluty (a nie aprecjacja PLN) stoi za tą sytuacją. Najciekawszym pytaniem, które warto zadać po wczorajszej sesji, jest: czy tym razem USDPLN na dłużej zagości poniżej 3,60, czy też natychmiast powróci na północ, tak jak to już kilkukrotnie miało miejsce w tym roku. Naszym zdaniem wybicie USDPLN z przedziału 3,60-3,70 będzie tylko przejściowe; jeśli jednak słabość dolara utrzyma się do przyszłego tygodnia, to będzie to sygnał uprawdopodabniający scenariusz deprecjacji amerykańskiej waluty w drugiej połowie 2026 r., tj. po objęciu władz w Fed przez monetarnych „gołębi” wskazanych przez D. Trumpa.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.