Szczyt dynamiki PKB mamy za sobą
Wg szybkiego szacunku PKB wzrósł w III kwartale b.r. o 3,5% r/r. To małe rozczarowanie, ale wszyscy prognozujący zakładali hamowanie PKB z uwagi na relatywnie słabe dane o większej częstotliwości, w szczególności dotyczące budownictwa. Nie znamy szczegółów odczytu, ale przypuszczamy, że winowajcą są inwestycje, na których piętnem odcisnęła się słabość budownictwa w III kwartale. Szczyt dynamiki PKB i inwestycji mamy zapewne za sobą, ale kolejne rewizje mogą zmienić jego wysokość.
PKB (ceny stałe, dane odsez., 2019q4 = 100)
Źródło: GUS via Macrobond, Pekao Analizy
PKB wzrósł o 3,5% r/r (ceny stałe roku poprzedniego) i 0,8% m/m (dane odsezonowane, ceny stałe roku bazowego). O ile polska gospodarka wytraca impet, o tyle dzieje się to generalnie w łagodnym stylu. Pytanie o przyczyny tego wyhamowania jest oczywiście otwarte i GUS udzieli na nie odpowiedzi za ok. 2 tygodnie wraz z kolejnym szacunkiem PKB. My przypuszczamy, że wynika to z zachowania inwestycji. Wiadomo bowiem, że produkcja budowlano-montażowa solidnie rozczarowała w III kwartale. Wiadomo też, dlaczego. Głównym powodem było zachowanie inwestycji w koleje i inną infrastrukturę szynową (co nie obejmuje taboru), które wyhamowały z +87% r/r w II kwartale do 8,5% r/r w kolejnym. To odjęło ok. 5 pkt. proc. od dynamiki produkcji budowlano-montażowej i 0,2 pkt. proc. od dynamiki PKB w III kwartale. Rozczarowanie w danych o PKB sugeruje, że GUS nie miał wątpliwości co do natury problemów dotykających budownictwo i zaksięgował to jako mniejszy produkt. Będziemy oczywiście obserwować budownictwo w kolejnych miesiącach, bo odrobienie strat nie jest wykluczone.
Produkcja budowlano-montażowa: koleje (r/r)
Źródło: GUS via Macrobond, Pekao Analizy
Czy szczyt dynamiki PKB i inwestycji mamy za sobą? Przyznajemy, że tytułem tego komentarza nieco podkoloryzowaliśmy temat. PKB w ostatnich kwartałach zachowywał się bardzo stabilnie do mocnego wyniku końcówki zeszłego roku (4,0 i 4,3% r/r) dołożyła się i niska baza, i bieżące momentum gospodarki. 3,5 to oczywiście mniej niż 4,3, ale w praktyce różnica nie jest aż tak duża. Są jednak powody, by sądzić, że w kolejnych kwartałach (przede wszystkim w 2027 r.) PKB wyhamuje: słabość konsumpcji, zamykanie inwestycji finansowanych z części grantowej KPO, transmisja bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej na świecie, ryzyka wokół boomu AI. Podtrzymujemy więc, że PKB Polski wzrośnie w przyszłym roku o 2,9%.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.