Polska gospodarka w listopadzie: chłodniejsze nastroje w przemyśle, pozytywne sygnały z rynku pracy
Ostatni taki dzień przed Świętami, z wypakowanym po brzegi kalendarzem danych makroekonomicznych, przyniósł również świąteczną „paczkę” miesięcznych danych z polskiej gospodarki za listopad. Dane z gospodarki realnej zaskoczyły negatywnie, podczas gdy rynek pracy przyniósł pozytywne niespodzianki.
Spodziewaliśmy się słabego odczytu produkcji przemysłowej w listopadzie ze względu na specyficzny układ kalendarza i dni wolnych od pracy, np. oddawany 10 listopada dzień wolny za święto 1 listopada, które wypadło w sobotę, ale rzeczywistość zaskoczyła największych pesymistów. Produkcja przemysłowa spadła w listopadzie o 1,1% r/r wobec naszych oczekiwań wzrostu o 0,5% oraz konsensusu prognoz o 2,9%. Trudno jednoznacznie ocenić jak silny był wpływ niekorzystnego układu kalendarza, ale tę hipotezę potwierdza szeroko zakrojony spadek produkcji sprzedanej r/r - udział działów przemysłu notujących spadek w skali roku wyniósł niemal 50%. Największe spadki odnotowano w produkcji odzieży (-17% r/r), urządzeń elektrycznych (- 7,6%) oraz mebli (-7,3%).
Jednak spojrzenie na dane odsezonowane w szerszym horyzoncie sugeruje, że słaby listopad jest raczej konsekwencją bardzo mocnego września i października i nie jest to powód do większych zmartwień. Podobnie wygląda sytuacja w budownictwie, która po zaskakująco dobrym odczycie w październiku, w listopadzie spisała się poniżej oczekiwań i wzrosła jedynie o 0,1% r/r.
Indeks produkcji przemysłowej oraz budowlanej (2020 sty = 100%, wyrównane sezonowo)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Niemniej jednak po bardzo dobrym początku IV kwartału listopad przyniósł pewne ochłodzenie, co może stanowić pewne ryzyko dla naszej prognozy przyspieszenia wzrostu PKB w końcówce roku, choć jeszcze dużo danych przed nami.
Równocześnie GUS podzielił się listopadowymi danymi z rynku pracy. Wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw przyniosły dawno niewidzianą niespodziankę w górę – wzrosły w listopadzie o 7,1% r/r wobec 6,6% w poprzednim miesiącu i oczekiwań bliskich 6%. Pozwoliło to na odbicie średniookresowego momentum płac z powrotem w kierunku 8%.
Annualizowane momentum płac w sektorze przedsiębiorstw (%, wyrównane sezonowo)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Ciekawostką jest, że całe listopadowe przyspieszenie płac skoncentrowało się głównie w jednej kategorii: transport i gospodarka magazynowa. Nie widzimy jeszcze głębszego wyjaśnienia tego zjawiska, ale pozwala to traktować listopadowy wyższy odczyt dynamiki płac jako jednorazowy „wypadek przy pracy” – w kolejnych miesiącach powróci do niższych poziomów bliższych 6%. Z kolei realna dynamika płac zakotwiczyła na dłużej w okolicach 4% - poziomie zbliżonym do wzrostu produktywności w polskiej gospodarce i niegenerującym nadmiernej presji inflacyjnej.
Udział sektorów w zmianie rocznej dynamiki płac w listopadzie (pkt. proc.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Pozytywnie w listopadzie zaprezentowało się również zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw, które wzrosło o 9 tys. względem ubiegłego miesiąca, powyżej wzorca sezonowości. W ujęciu rok do roku utrzymało się na poziomie -0,8%. Średniookresowy trend nie wygląda już tak dobrze – od 2023 r. zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw systematycznie stopniowo spada.
Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (tys.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.