Mocny powrót z wakacji w przemyśle
Wrześniowe wyniki polskiego przemysłu wyglądają rewelacyjnie. Produkcja przemysłowa wzrosła o 7,4% r/r i 4,1% m/m (po odsezonowaniu), dzięki czemu poziom produkcji był we wrześniu najwyższy w historii. W analizie wrześniowych danych należy zachować ostrożność, ale wpisują się one w pozytywny trend widziany już od kilku miesięcy. Wspierają również naszą prognozę przyspieszenia PKB w II połowie tego roku.
Na pierwszy rzut oka polski przemysł wyglądał we wrześniu rewelacyjnie. Produkcja przemysłowa wzrosła bowiem o 7,4% r/r, bijąc na głowę konsensus (4,6% r/r) i naszą i tak optymistyczną prognozę (5,9% r/r). W samym wrześniu produkcja wzrosła o 4,1% m/m po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych co pozwoliło na osiągnięcie ważnej cezury. Produkcja jest wyższa (i to znacząco) niż wiosną 2022 r., co sugeruje koniec trwającego przeszło 3,5 roku okresu stagnacji przemysłu. Tradycyjnie jednak doradzamy ostrożność w interpretacji tych danych. Powodów ku temu jest kilka:
Produkcja przemysłowa (luty 2020 = 100%, dane odsez.)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Po pierwsze, cegiełkę do tego wyniku dołożył korzystny kalendarz – w sierpniu ten czynnik hamował produkcję (-1 r/r), we wrześniu ją przyspieszył (+1 r/r). Dla ekonomistów nie jest to żadne zaskoczenie, ale to znaczący czynnik. Produkcja przemysłowa przyspieszyła we wrześniu o 6,7 pkt. proc. i dniom roboczym trzeba z tego przypisać ok. 4,5 pkt. proc.
Po drugie, takiego wystrzału produkcji przemysłowej nie zapowiadały inne dane. Sentyment w przetwórstwie (nawet ignorując PMI) pozostaje umiarkowany i nie wzrósł znacząco w ostatnich kilku miesiącach. Koniunktura w europejskim przemyśle jest z kolei wciąż dość słaba a w twardych danych o produkcji przemysłowej nie widać znaczącego ożywienia.
Po trzecie, ex post można wskazać czynniki sektorowe podbijające wzrost produkcji. Jest to standardowy wakacyjny winowajca, mianowicie przerwy eksploatacyjne w przemyśle samochodowym. Ta branża dołożyła prawie 2 pkt. proc. do wspomnianego w jednym z poprzednich akapitów przyspieszenia produkcji ogółem i oceniamy, że mniej więcej połowa z tego efektu jest niespodziewana. Przerwy eksploatacyjne nie zawsze są łatwe do wykrycia w danych – nie widzieliśmy ich znaczącego negatywnego wpływu w sierpniowej produkcji, choć eksport z tego okresu wydaje się wyraźniej dotknięty.
Produkcja przemysłowa wg głównych kierunków (% r/r, MA3)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Powyższe rozważania nie powinny jednak przesłaniać nam ogólnego obrazu, który jest pozytywny. Produkcja przemysłowa od początku roku generalnie rośnie zgodnie z wieloletnim trendem i nawet, jeśli wrześniowy wystrzał podzieli losy tego z października 2024 r., efektem powinien być powrót do tegoż mini-trendu. Produkcję w ostatnich miesiącach wspiera przede wszystkim ożywienie inwestycyjne i wysoki wzrost konsumpcji prywatnej w kraju, ale szczegóły wrześniowego odczytu są dość optymistyczne również jeśli chodzi o eksport (solidne dynamiki w motoryzacji, meblarstwie, produkcja urządzeń elektrycznych i elektronicznych). Warto pamiętać, że jeśli przemysł rusza, to rusza szeroką ławą.
Czy pospieszyliśmy się z cięciem prognoz na 2025 r.? Nie. Dzisiejsza niespodzianka nie zmienia aż tak wiele – jest warta nieco mniej niż 0,1 pkt. proc. we wzroście PKB w jednym kwartale. O ile więc zwiększa szanse, że PKB Polski wzrósł w III kwartale o 4,0% r/r, o tyle pociąg do średniorocznej „czwórki” z przodu odjechał jakiś czas temu. Z dodatkowymi szlifami prognozy wzrostu PKB w III kwartale poczekamy na publikację danych o produkcji budowlano-montażowej i sprzedaży detalicznej za wrzesień. Tu również nie zgadzamy się z konsensusem – nasze prognozy są, odpowiednio, niższe i wyższe od niego.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.