Wiadomości

• PL-DANE: Według wstępnych danych MRPiPS, stopa bezrobocia rejestrowanego w kwietniu obniżyła się do 6,0% z 6,1% miesiąc wcześniej. Jest to odczyt zgodny z oczekiwaniami rynkowymi. W urzędach pracy zarejestrowanych było 936 tys. osób bezrobotnych.
• PL-PALIWA: Ministerstwo Energii rekomenduje utrzymanie rządowego programu „Ceny Paliwa Niżej”, który obowiązuje do 15 maja - poinformował szef resortu Miłosz Motyka. Dodał, że decyzja w tej sprawie zapadnie na początku tego tygodnia.
• PL-RATING: Agencja ratingowa S&P potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie "A-" ze stabilną perspektywą. Agencja ocenia, że ryzyko dla perspektyw gospodarczych Polski wzrosło w związku z wojną na Bliskim Wschodzie i rosnącymi cenami energii.
• PL-MF-AUKCJA: Sprzedaż obligacji detalicznych w kwietniu wyniosła 5,61 mld zł wobec 7,27 mld zł miesiąc wcześniej. Najchętniej kupowanymi instrumentami były obligacje 1-roczne – ROR (40% udział w strukturze sprzedaży) oraz 4-letnie – COI (19%). Od początku roku sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła łącznie 24,8 mld zł.
• US-DANE: Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła w kwietniu o 115 tys. Oczekiwano zwyżki o 65 tys. Miesiąc wcześniej liczba nowych miejsc pracy wzrosła o 185 tys. Z kolei stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 4,3%. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,2% m/m wobec oczekiwań na poziomie 0,3% i wobec wzrostu o 0,2% poprzednio. Więcej o danych z amerykańskiego rynku pracy piszemy w dalszej części raportu. Z kolei Indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w maju obniżył się do 48,2 pkt. z 49,8 pkt. w poprzednim miesiącu. Co ciekawe, obniżyły się nieznacznie oczekiwania inflacyjne amerykańskich konsumentów - oczekiwana przez badanych w maju inflacja w horyzoncie roku wyniosła 4,5% wobec 4,7% poprzednio, a w długim terminie wyniosła 3,4% wobec 3,5% poprzednio.
• FAO-DANE: Indeks cen żywności FAO na świecie w kwietniu wzrósł do 130,7 pkt. ze 128,6 pkt. miesiąc wcześniej. Jest to trzeci miesięczny wzrost z rzędu. W porównaniu z poziomami historycznymi, wskaźnik w kwietniu był o 2,5 pkt. wyższy niż rok wcześniej, ale nadal o 29,6 pkt. niższy od szczytu z marca 2022 r.
• CN-DANE: Inflacja CPI w Chinach przyspieszyła w kwietniu do 1,2% r/r z 1,0% w marcu. Jeszcze silniej wzrosła inflacja producencka PPI do 2,8% r/r z 1,0% miesiąc wcześniej w konsekwencji kryzysu paliwowego.

Amerykański rynek pracy wciaż na wznoszącej

Wg opublikowanych w piątek danych, w USA w kwietniu przybyło 115 tys. nowych zatrudnionych, dwukrotnie więcej niż wynosił konsensus prognoz. Rynek zareagował na dane minimalnymi spadkami rynkowych stóp procentowych, ale naszym zdaniem nie ma powodów do pesymizmu. Ostatni raport z amerykańskiego rynku pracy miał słabe punkty, ale generalnie był niezły. Obniżki stóp proc. Fed są na razie mirażem (albo tylko Miranem).

Mocne punkty

1. Solidny wzrost zatrudnienia. +115 tys. nowych zatrudnionych oznacza drugi z rzędu miesiąc z trzycyfrowym wzrostem zatrudnienia i trzeci taki w tym roku. W konsekwencji, trzymiesięczna średnia ruchoma wydźwignęła się z zera (w przypadku sektora prywatnego) lub wartości ujemnych (dla całego sektora pozarolniczego) do ok. +50 tys. Czy to dużo? Tak! Jak wskazywaliśmy miesiąc temu, punkt równowagi na amerykańskim rynku przesunął się z powodów demograficznych daleko na południe i normalny wzrost zatrudnienia w USA to obecnie „zero z minusem”.
2. Wydłużający się tydzień pracy. Od połowy zeszłego roku przeciętny tydzień pracy wydłużył się łącznie o ok. 0,2 godziny. Warto od czasu do czasu przemnożyć długość tygodnia pracy przez liczbę pracowników (lub przez liczbę pracowników i płacę godzinową). Takie miary łącznej liczby przepracowanych godzin i łącznego dochodu z pracy są niezależnymi od innych danych wskazówkami co do dynamiki aktywności ekonomicznej. Tym razem wskazują na przyspieszenie amerykańskiej gospodarki w 2026 r.

Miary aktywności ekonomicznej na rynku pracy w USA (skumulowana zmiana od stycznia 2024 r.)

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Słabe punkty

1. Więcej bezrobotnych na skraju rynku pracy. Stopa bezrobocia (U-3) wzrosła wprawdzie drugi miesiąc z rzędu, ale na tyle mało, że nie prześlizgnęło się to przez zaokrąglenia, wzrosła za to najszersza miara bezrobocia (U-6), z 8,0 do 8,2%. Generalnie, pojawiły się więc niewykorzystane zasoby pracy.
2. Mniej aktywnych zawodowo. Nie dość, że przybyło bezrobotnych, to ubyło pracujących. Ankieta przeprowadzona wśród gospodarstw domowych nie przynosi dobrych wieści. Stopa aktywności zawodowej spadła o 0,1 pkt. proc. – to czwarty spadek z rzędu i przez ostatni rok obniżyła się 0,8 pkt. proc. Nawet w krótkim znaczącym czynnikiem jest starzenie się populacji i z tego względu warto patrzeć na aktywność zawodową osób w wieku 25-54. Ta spadła w tym roku, ale w samym kwietniu była stabilna. Jest tutaj sporo szumu i nie przywiązywalibyśmy zbyt dużo wagi do tej części statystyki amerykańskiego rynku pracy.
3. Wzrost płac poniżej oczekiwań. W kwietniu przeciętne wynagrodzenie wzrosło o 0,2% m/m, czyli wolniej niż zakładał rynek (+0,3% m/m) i niż wynosiła postpandemiczna norma. Pomimo tego rozczarowania, w ujęciu rocznym wzrost płac przyspieszył z uwagi na bardzo niską bazę z poprzedniego roku (0% m/m). Ta baza się odwróci za miesiąc. Wyhamowanie płac w 2026 r. stanowi pewien przełom w stosunku do normy z poprzednich dwóch lat – płace hamują ponownie po dłuższej przerwie.

Dynamika płac nominalnych w USA (% r/r)

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Z punktu widzenia Fed nie są to dane wspierające obniżki stóp. Na amerykańskim rynku po prostu nie ma żadnych przekonujących oznak pogarszania się sytuacji (a wręcz przeciwnie – można argumentować, że się ona poprawia). Tylko to bowiem przeważyłoby nad wszechobecnymi obawami o wzrost inflacji po wybuchu wojny w Zatoce Perskiej i niepewnością co do jej skutków. W konsekwencji, stabilizacja stóp procentowych na niezmienionym poziomie wydaje się najbardziej prawdopodobnym scenariuszem, jeśli chodzi o stopy Fed w najbliższych miesiącach.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Brak porozumienia USA-Iran jest warty ok. 4-5% na cenie baryły ropy Brent i 4 pb na krótkim końcu krzywych dochodowości na rynkach bazowych. Na rynku walutowym i akcyjnym reakcja jest praktycznie niezauważalna. Należy zauważyć, że ostatnie tygodnie (!) rozmów pokojowych nie przyniosły żadnego postępu i trudno określić, w jakim aspekcie stanowiska stanowiska obu stron się zbliżyły (o ile w ogóle). W najbliższym czasie czeka nas więc kontynuacja status quo lub eskalacja. Zakładamy, że ten drugi scenariusz jest mało prawdopodobny, ale pierwszy nie jest pozytywny. Cena ropy naftowej i skala zaburzeń aktywności ekonomicznej na świecie zależy wprost od czasu zamknięcia Cieśniny Ormuz. Kontynuacja status quo zwiększa więc koszty ekonomiczne dla światowej gospodarki. W najbliższych dniach rynek będzie dzielił uwagę pomiędzy wsłuchiwanie się w sygnały dotyczące procesu pokojowego a analizę napływających danych. Wśród tych drugich najważniejsze będą dane o inflacji z USA (CPI – jutro, PPI – środa) oraz twarde dane z tamtejszej gospodarki (czwartek – sprzedaż detaliczna, piątek – produkcja przemysłowa).
• POLSKA: Końcówka zeszłego tygodnia była zła dla polskich aktywów – złoty się osłabiał, akcje na warszawskim parkiecie taniały, rentowności SPW rosły (aczkolwiek w niewielkiej skali). Słowem – pomimo ostrożnego optymizmu na światowych rynkach inwestorzy woleli domykać przed weekendem pozycje. Ponieważ w weekend nie doszło do przełomu i światowe rynki otwierają się w gorszych nastrojach, ex post nie była to zła strategia i reakcja polskich aktywów na początku tygodnia powinna okazać się skromna. Co przyniosą najbliższe dni? Publikacje ważnych danych z polskiej gospodarki (14 maja – PKB za I kwartał, 15 maja – finalne CPI, więcej na ich temat w dalszej części raportu) oraz aukcję sprzedaży SPW (13 maja). Z tej trójki najważniejsza będzie prawdopodobnie aukcja. W ostatnich miesiącach popyt na krajowe obligacje spadł relatywnie do przedwojennej normy, Ministerstwo też jest zmuszone plasować obligacje po niższych cenach niż obowiązywały przed wybuchem wojny w Zatoce Perskiej. Na rynku ukształtowała się więc równowaga, ale może być uznana za chwiejną. Z tego względu warto obserwować reakcję rynku SPW na dodatkową podaż. Zwrócilibyśmy uwagę również na wycenioną przez rynki ścieżkę stóp w PLN – po odebranej raczej jastrzębio konferencji prasowej prezesa NBP nie było dużej przeceny tychże oczekiwań (stawka IRS 2Y wzrosła ledwie o 3 pb). Jest to dość nietypowe – w przeszłości rynki postrzegały cykl podwyżek  / obniżek jako ruchomy cel, zachowując pewien spread między konsensusem i deklaracjami RPP a własnymi wycenami. Brak takiego mechanizmu może być tu związany z europejskim wymiarem oczekiwań zacieśnienia polityki pieniężnej. Jeśli rynki będą spodziewać się większej skali podwyżek stóp EBC, to samo zobaczymy w oczekiwaniach dotyczących NBP.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

14 maja, PKB (szybki szacunek) Q1’26, Pekao: 3,8% r/r  Konsensus: 3,6% r/r

W pierwszych miesiącach roku polska gospodarka wyhamowała, ale w naszej ocenie w mniejszej skali niż można było się tego spodziewać jeszcze kilka tygodni temu. Na podstawie danych miesięcznych szacujemy, że wzrost PKB wyniósł 3,8% r/r i był napędzany głównie bardzo dobrym wynikiem konsumpcji prywatnej, przy przejściowym spadku inwestycji.

15 maja, Inflacja CPI (finalne) kwiecień, wstępny szacunek: 3,2% r/r

Kwietniowy wstępny odczyt inflacji CPI zaskoczył negatywnie, wskazując na jej wzrost do 3,2% r/r z 3,0% w marcu. Powodów niespodzianki jest kilka: płytszy spadek cen paliw od oczekiwań (tylko -1,8% m/m), mocny skok w górę nośników energii (+0,5% m/m), wzrosła też, co najbardziej niepokojące, inflacja bazowa do 2,9% r/r. Dane sugerują narastanie presji cenowej w coraz szerszej strukturze koszyka w reakcji na obecny kryzys paliwowy.

15 maja, Saldo rachunku bieżącego marzec, Pekao: -1250 mln EUR  Konsensus: -1050 mln EUR

Cyklicznie saldo handlowe minęło już dołek i stopniowo zaczyna wychodzić z deficytu. Niestety wybuch kryzysu paliwowego i idący za nim wyraźny wzrost cen importowanych surowców energetycznych będzie pchał saldo handlowe z powrotem w kierunku głębszego deficytu (niższy terms-of-trade). Dalej utrzymuje się wysoka nadwyżka w usługach.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.