Inflacyjny czerwiec w październiku
Szybki szacunek inflacji CPI za październik uplasował się nieco poniżej konsensusu prognoz (2,8% r/r wobec spodziewanych 2,9% r/r). Oznacza to powrót inflacji do wartości z czerwca ub.r. Największą niespodziankę zafundowała nam jednak inflacja bazowa, obniżając się z 3,2% r/r we wrześniu aż do 2,9% r/r w październiku. Dzisiejszy odczyt naszym zdaniem przesądza o obniżce stóp procentowych na listopadowym posiedzeniu RPP.
Krajowa inflacja CPI w październiku (wstępny szacunek) delikatnie obniżyła się do 2,8% r/r względem poziomu z poprzedniego miesiąca (2,9% r/r). Zarówno my, jak i konsensus rynkowy spodziewaliśmy się stabilizacji dynamiki cen na zeszłomiesięcznym poziomie. W ujęciu miesiąc do miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,1% m/m.
Inflacja CPI i inflacja bazowa
Źródło: Macrobond, GUS, NBP, Pekao Analizy
W poprzednim miesiącu to ceny żywności stały za niespodzianką niższego odczytu inflacji. Słusznie zrzuciliśmy to wtedy na karb wyższej zmienności w sezonowych miesiącach pojawiania się na rynku nowych owoców i warzyw. We wrześniu stały za tym głównie jabłka, których ceny według GUS spadły w jeden miesiąc o 15%. W październiku ceny żywności i napojów bezalkoholowych pozostały na poziomie z poprzedniego miesiąca (0% m/m), co jest wynikiem ponownie niższym od sugerowanego przez wzorzec sezonowości. W październiku sytuacja z poprzedniego miesiąca (zmienność cen owoców i warzyw) mogła się powtórzyć, ale na potwierdzenie tej hipotezy przyjdzie nam poczekać do publikacji finalnego odczytu (w połowie listopada), gdzie dowiemy się o szczegółach jego struktury. W porównaniu do roku ubiegłego ceny żywności były wyższe o 3,4%.
Z kolei ceny nośników energii wzrosły w październiku o 0,6% m/m, co jest prawdopodobnie pokłosiem kontynuacji serii podwyżek cen energii cieplnej, po ich odmrożeniu z początkiem II półrocza. Do końca roku należy oczekiwać kontynuacji wzrostów w tej kategorii. Przedłużenie mrożenia cen prądu dla gospodarstw domowych na 4Q25 oddaliły zagrożenie podbicia inflacji z tytułu cen energii. Również ceny paliw w ostatnich miesiącach pozostają stabilne – w październiku wzrosły jedynie o 1%, zaś w skali 12 miesięcy ich spadek wyniósł 1,8%.
Skoro ceny żywności i szeroko rozumianej energii były zgodne z oczekiwaniami, to skąd zaskoczenie o 0,1 p. proc. względem prognoz inflacji w ujęciu rok do roku? Źródeł niespodzianki upatrujemy w inflacji bazowej, która – zgodnie z naszymi wyliczeniami – wyhamowała z 3,2% r/r we wrześniu do ok. 2,9% r/r w październiku. Z jednej strony to spadek wyraźnie silniejszy od oczekiwań, z drugiej – powrót na poziomy z 2019 r. Ostatni raz inflację bazową z "dwójką z przodu" obserwowaliśmy bowiem jeszcze przed wybuchem pandemii, w listopadzie 2019 r. Dzisiejszy odczyt może sugerować, że presja płacowa ulega szybszemu złagodzeniu niż można było dotąd sądzić. Stanowi to pozytywny prognostyk dla cen usług, gdyż w sektorze usługowym koszty pracy stanowią wysoki odsetek całkowitych kosztów działalności.
Podsumowując, perspektywy inflacyjne w Polsce pozostają stabilne. Nie widać na horyzoncie większych zagrożeń, które groziłyby wypchnięciem inflacji poza górny przedział dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego. Najbliższe miesiące miną nam z inflacją utrzymującą się w wąskim przedziale 2,5-3,0% r/r. Ze względu na efekt wyższej bazy odniesienia z roku ubiegłego nieznaczny ruch w dół możliwy jest w listopadzie, ale rok 2025 zakończymy z inflacją nieznacznie poniżej 3,0%.
Najciekawszą kwestią zaszytą w dzisiejszym odczycie jest jej wpływ na przyszłotygodniową decyzję RPP. Z jednej strony odczyt nie powinien wiele zmienić – naszym zdaniem Rada obniżyłaby stopy nawet gdyby październikowa inflacja uplasowała się zgodnie z prognozami o 0,1 p. proc. powyżej dzisiejszej figury. Z drugiej jednak strony, wyraźnie niższa inflacja bazowa wymazuje w zasadzie całe ryzyko dot. listopadowej decyzji RPP. W obecnej sytuacji, jak również w świetle niektórych wypowiedzi członków RPP, listopadowe cięcie wydaje się być pewne, bez względu na konkretny kształt prognoz makroekonomicznych NBP. W szerokiej perspektywie dzisiejszy odczyt wpisuje się w nasz scenariusz zakładający obniżkę stóp już w listopadzie z kontynuacją luzowania monetarnego od początku 2026 r. i stopą docelową 3,50%.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.