Inflacja ze świata, którego już nie ma
Rewizja wag w koszyku GUS nie zmieniła znacząco obrazu krajowej inflacji – styczniowa i lutowa utrzymały się na poziomie 2,1% r/r, a inflacja bazowa pozostaje podwyższona, szczególnie w sektorze usług. Efekty wyższych cen paliw wywołane konfliktem na Bliskim Wschodzie zobaczymy dopiero od marcowego odczytu. W najbliższych miesiącach RPP pozostanie ostrożna i nie będzie zmieniać stóp procentowych.
Tegoroczna rewizja wag w koszyku konsumpcyjnym GUS nie namieszała za wiele – styczniowa inflacja została skorygowana w dół „jedynie” o 0,1 pkt. proc. do 2,1% r/r. Jednocześnie opublikowano dane za luty, które pokazały stabilizację dynamiki cen na tym samym poziomie (2,1% r/r). Podobny obraz wyłania się z inflacji bazowej – według naszych szacunków w styczniu wyniosła 2,7% r/r, a w lutym nieznacznie obniżyła się do 2,6% r/r. W praktyce oznacza to, że dotychczasowe ścieżki inflacyjne pozostają w mocy.
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Rewizja wag w koszyku konsumpcyjnym ma na celu dostosowanie jego struktury do faktycznych wzorców konsumpcji gospodarstw domowych. Zmiany odzwierciedlają zarówno relatywne zmiany cen poszczególnych kategorii (szybciej drożejące towary i usługi zwiększają swój udział w koszyku kosztem tańszych), jak i ewolucję preferencji konsumentów. Najnowsza aktualizacja opiera się na strukturze wydatków z 2025 r.
W porównaniu do poprzedniego roku nie uległa ona jednak większym zmianom. Najsilniej obniżył się udział transportu (o 0,9 pkt. proc. do 10,2%, dzięki niższym cenom paliw) oraz napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych (o 0,4 pkt. proc. do 4,8%). Z drugiej strony najmocniej poszedł do góry udział kategorii „Zaopatrzenie mieszkania w wodę i nośniki energii” o 0,8 pkt. proc. do 20,4% oraz „rekreacja, sport i kultura” (o 0,5 pkt. proc. do 6,4%).
Zmiana wag koszyka konsumpcyjnego GUS wg kategorii (2026 r. vs. 2025 r.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Pewnym problemem pozostaje wciąż relatywnie „lepka” i podwyższona inflacja bazowa, która w styczniu utrzymała się na poziomie 2,7% r/r, w lutym obniżyła się nieznacznie do 2,6%. Utrzymującą się presję cenową widać szczególnie w sektorze usług, gdzie proces dezinflacji postępuje wolniej. Wynika to m.in. z opóźnionego przełożenia słabnącej dynamiki kosztów pracy oraz domykającej się luki popytowej. Inflacja usług w lutym wyniosła 4,8% r/r przy wzroście cen towarów o 1,0% r/r.
Inflacja – towary vs. usługi (%r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Lutowe dane nie odzwierciedlają jeszcze wpływu wzrostu cen paliw związanego z napięciami geopolitycznymi na Bliskim Wschodzie. Ten zobaczymy dopiero w marcu, kiedy bezpośredni wzrost cen paliw spowoduje podbicie głównego wskaźnika inflacji o prawie 1 pkt. proc. do ok. 3% r/r. Więc można powiedzieć, że dzisiaj opublikowane odczyty inflacyjne (za styczeń i luty) opisują świat, który już nie istnieje, i nie odbiją się większym zainteresowaniem rynkowym.
Zakładamy, że skutki konfliktu na Bliskim Wschodzie podniosą prognozowaną wcześniej ścieżkę inflacji o co najmniej 0,5 pkt proc., do około 2,6% r/r w grudniu 2026 r. Kluczowym czynnikiem pozostaje jednak czas trwania zaburzeń geopolitycznych i idącego za tym skoku cen energii. Im dłużej będzie trwał, tym wpływ na inflację nie zakończy się jedynie na bezpośrednim, krótkoterminowym wpływie na ceny paliw, ale będzie również przenikał do innych kategorii działalności w efektach drugiej rundy.
W tych warunkach Rada Polityki Pieniężnej pozostanie ostrożna. Po znaczącym dostosowaniu stóp procentowych w ubiegłym roku bank centralny ma obecnie przestrzeń, aby wstrzymać się z dalszymi decyzjami i obserwować rozwój sytuacji. Najbliższe miesiące powinny upłynąć pod znakiem stabilizacji stóp procentowych, a do ewentualnego wznowienia cyklu ich obniżek moglibyśmy wrócić dopiero w drugiej połowie roku – potencjalnie w bardziej stabilnym otoczeniu geopolitycznym.
Perspektywy inflacyjne (%r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.