Arkusz ocen polskiej gospodarki – prognozy na lata 2026-2027
Po zeszłorocznych turbulencjach rynkowych i gospodarczych przychodzi czas nadrabiania zaległości i opóźnień, realizacji odroczonego popytu. Rok 2026 będzie lepszy i dla gospodarki światowej, i dla polskiej. Spodziewamy się, że polski PKB urośnie o 4% - a i nie zdziwiłby nas nawet lepszy wynik.
Pełną wersję raportu znajdziesz tutaj.
Jakie oceny wystawiamy polskiej gospodarce na 2026 rok?
Płace na piątkę
Rynek pracy w ostatnich latach się rozluźnił i mamy wrażenie, że część obserwatorów polskiej gospodarki nie przetrawiła wszystkich implikacji tego faktu. Wprawdzie cięcia zatrudnienia były niewielkie, a wzrost bezrobocia – powodowany głównie czynnikami regulacyjnymi; tym niemniej polski rynek pracy widziany przez pryzmat szerokiego katalogu „miękkich” wskaźników (planów zatrudniania, liczby wakatów i ofert pracy oraz prognozowanej skali podwyżek płac) cofnął się mniej więcej o 9-10 lat. Znaczące zmniejszenie siły przetargowej pracowników przyczyni się do dalszego hamowania wynagrodzeń w Polsce. Naszym zdaniem dynamika przeciętnego wynagrodzenia spadnie w 2026 r. do 5,5%. Realne dochody polskich konsumentów – a co za tym idzie – konsumpcję prywatną w tej sytuacji uratuje dalszy spadek inflacji.
Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw, % r/r
Źródło: GUS, NBP, Analizy Pekao
Wzrost na czwórkę
Inwestycyjne ożywienie przesunęło się na 2026 r., ale to przesunięcie tylko zwiększa skalę nawarstwienia projektów inwestycyjnych. Wiedzione wysiłkiem sektora publicznego, inwestycje przyspieszą w 2026 r. do 9,7%. Konsumpcja prywatna wzrośnie w zbliżonym, choć nieco niższym niż w 2025 r. tempie, głównie ze względu na nieco słabszy wzrost dochodów konsumentów. Wreszcie, należy spodziewać się dalszej powolnej poprawy popytu zagranicznego. Wszystko to złoży się na wzrost PKB sięgający 4%.
Wzrost PKB i jego składowe, % r/r
Źródło: GUS, Analizy Pekao
Jak rozkładają się ryzyka dla tej prognozy? W górę – nie zdziwiłby nas wynik lepszy niż prognozowane 4%, jeśli zaskoczy silniejszy popyt zagraniczny lub jeśli konsumpcja okaże się mniej wrażliwa na bieżący dochód (a bardziej – na stopy procentowe i kredyt).
Tym niemniej, tegoroczna górka inwestycyjna ma swoją cenę. Część przedsięwzięć z 2026 r. nie będzie mieć kontynuacji w kolejnym roku, a w niektórych obszarach (inwestycje drogowe) należy liczyć się ze spadkiem inwestycji w 2027 r. Oznacza to, że 2027 r. będzie bardziej przypominał 2025 niż 2026. Spodziewamy się, że w 2027 r. PKB wyhamuje do 3,7%.
Stopy na trójkę
RPP jest w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej i nie powiedziała jeszcze ostatniego słowa. Oczekujemy, że perspektywy dalszego spadku inflacji przekonają członków Rady do jeszcze trzech cięć (pierwszego z nich już w lutym). Stopa referencyjna zatrzyma się więc na poziomie 3,25%.
Stopa referencyjna NBP i oczekiwania, %
Źródło: Bloomberg, NBP, Analizy Pekao
Dlaczego nie więcej cięć? O ile jesteśmy przekonani, że inflacja spadnie szybciej i głębiej niż spodziewa się tego konsensus, o tyle okienko do cięć nie jest długie. W połowie roku dezinflacyjny wpływ podwyżek stóp zacznie ustępować inflacyjnemu wpływowi obniżek i inflacja bazowa będzie szukać dna.
Inflacja na dwójkę na szynach
W krótkim okresie dalszy spadek inflacji jest scenariuszem bazowym. Spodziewamy się, że w 2026 r. średnioroczna inflacja wyniesie 1,9%. Jej dalszy spadek będzie zasługą niskich cen żywności, ostrego hamowania cen energii, dalszej dezinflacji w obszarze usług (efekt rozluźniania się rynku pracy i normalizacji wzrostu płac w ostatnich 2 latach) oraz napływu tanich towarów z Chin. Wzrostu inflacji nie widać też w oczekiwaniach firm i gospodarstw domowych oraz lubianej przez nas relacji PPI-CPI.
Inflacja i inflacja bazowa, % r/r
Źródło: GUS, NBP, Analizy Pekao
Dezinflacja nie będzie jednak trwała wiecznie – dezinflacyjny wpływ podwyżek stóp ustąpi w II połowie roku inflacyjnemu wpływowi obniżek stóp. Wówczas należy szukać punktu zwrotnego w inflacji bazowej i dna na inflacji. Sądzimy, że inflacja bazowa ustabilizuje się w okolicy 2,2%. W 2027 inflacja natomiast delikatnie wzrośnie z uwagi na efekty bazowe i normalizację dynamik cen żywności i paliw.
Co jeszcze czeka nas w 2026?
Nie ograniczamy się tylko do wystawienia kilku ocen polskiej gospodarce. W naszej publikacji stawiamy najważniejsze pytania o 2026 r. i udzielamy na nie odpowiedzi. Czytelnicy mogą liczyć na treściwe danie do myślenia. Czy bańka AI pęknie i z jakimi konsekwencjami? Co z konkurencyjnością Europy? Jakie są szanse realizacji scenariusza rumuńskiego w Polsce? Czy chiński smok zje swój własny ogon? Co zmieni pokój w Ukrainie (o ile stanie się rzeczywistością)?
- Czy gospodarka światowa przyspieszy? TAK
- Czy Europa wyjdzie ze stagnacji? NIE, ale...
- Czy AI to bańka spekulacyjna? TAK, ale...
- Czy Chiny będą zwycięzcą wojen handlowych? NIE, ale...
- Jak bardzo wyhamuje wzrost płac? 5,5%
- Czy polska gospodarka się przegrzeje? NIE
- Czy w 2027 r. czeka nas klif inwestycyjny? NIE
- Jak niska będzie inflacja w 2026 r.? 1,9%
- Czy Polsce grozi scenariusz rumuński? NIE
- Co zmieni pokój w Ukrainie? Niewiele
Po odpowiedzi na te i inne pytania zapraszamy do lektury!
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.