Wiadomości

• PL-DŁUG:  Agencja ratingowa Fitch utrzymała rating Polski na niezmienionym poziomie podczas piątkowej rewizji. Rating ten: „A-” od blisko roku ma negatywną perspektywę a brak symptomów poprawy sytuacji fiskalnej rodzi ryzyko, że zostanie obniżony również jego poziom. Agencja Fitch nie zdecydowała się na taki krok ze względu na solidną koniunkturę w naszym kraju oraz stabilną politykę pieniężną i kursową. Komunikat agencji po decyzji najeżony jest jednak ostrzeżeniami przed słabą sytuacją fiskalną Polski. Prognozowany deficyt finansów publicznych na 2027 zrewidowała w górę z 6,2 do 6,7% PKB.   
• PL-BUDŻET: Proponowane przez rząd zmiany w podatkach PIT i CIT nie są neutralne dla dochodów budżetu państwa, jak sugerowano wcześniej, ale stanowią lekkie zacieśnienie fiskalne: rzędu 0,2% PKB w skali roku. Ubytek dochodów z PIT w wysokości ok. 9 mld zł rocznie ma być więcej niż skompensowany dodatkowymi dochodami z CIT (+12 mld zł). Prezydent K. Nawrocki zapowiedział już jednak veto do tego projektu, więc to czy wejdzie on w życie stoi pod dużym znakiem zapytania. 
• PL-RYNEK PRACY: Liczba cudzoziemców odprowadzających składki na ZUS wzrosła w lipcu do 1,35 mln, czyli 103 tys. więcej niż rok wcześniej. Najliczniejszą grupę w tym gronie stanowią obywatele Ukrainy: 909 tys. Liczba cudzoziemców na polskim rynku pracy rośnie w tym roku w mniej więcej liniowym tempie ok. 10 tys. pracowników na miesiąc.  
• EZ-KONIUNKTURA:  Wskaźniki PMI dla gospodarek strefy euro są utrzymały w sierpniu względnie wysoki poziom – wynika z pierwszego odczytu. Wskaźnik dla sektora usług nie zmienił się w ogóle (51,7 pkt), a dla przemysłu delikatnie wzrósł, z 52,9 do 53,4 pkt. Patrząc geograficznie, poprawę odnotowano przede wszystkim w Niemczech i to zarówno pod względem sektora usług, jak i przemysłu. We Francji poziomy obu wskaźników są na wyższych poziomach niż w Niemczech, ale w sierpniu odnotowano spadek PMI dla sektora przemysłu (z 51,5 do 50,1 pkt), częściowo skompensowany wzrostem w usługach (z 48,4 do 49,4 pkt). Koniunktura w strefie euro poprawia się nieco szybciej od prognoz i nie wykazuje wrażliwości na konsekwencje zamknięcia cieśniny Ormuz. 
• US-KONIUNKTURA: Wskaźniki koniunktury pozytywnie zaskoczyły nie tylko w strefie euro lecz także w Stanach Zjednoczonych. Dotyczy to zwłaszcza wskaźnika PMI dla sektora usług, który wzrósł w sierpniu z i tak już wysokiego poziomu 54,6 pkt do 56,8 pkt. Wskaźnik PMI dla sektora przemysłowego również jest na historycznie wysokich poziomach, ale w sierpniu lekko się obniżył, z 53,9 do 53,2 pkt.  
• WOJNY HANDLOWE: Negocjacje handlowe między USA i Kanadą zakończyły się niepowodzeniem. W związku z tym od niedzieli weszły w życie 50% cła na długą listę kanadyjskich towarów o łącznej wartości handlu 20 mld USD w skali roku. Kanada zapowiedziała cła odwetowe, które wejdą w życie we wrześniu.  

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Otwarcie rynków po weekendzie pod znakiem umiarkowanie tańszej ropy naftowej – baryła ropy Brent kosztuje $91 i tym samym jej cena wróciła do poziomów z początku tygodnia. Jak się wydaje, brak złych wieści jest tutaj wciąż dobrą wiadomością. W weekend nie doszło bowiem w Zatoce Perskiej do żadnej eskalacji i status quo wciąż obowiązuje. Spadek cen ropy po weekendzie dał trochę oddechu długoterminowym papierom skarbowym na świecie – rentowność amerykańskiej 30-latki spadła o 3 pb a 10-latki – o 4 pb. Są to jednak mikroskopijne ruchy. W poprzednim tygodniu sporo pisaliśmy o interwencji na amerykańskim rynku długoterminowych papierów skarbowych i jej niewielkiej skuteczności. Jeżeli zrobimy krok wstecz, to zobaczymy, że rentowności tych papierów są na wieloletnich maksimach – pytanie tylko, na których. Papier 30-letni jest oczywiście ciekawy jako skrajny punkt na krzywej, natomiast jego znaczenie dla rynków nie jest bardzo duże. Tu prym wiedzie 10-latka, której rentowność wciąż nie przebiła maksimów z początku 2025 roku. Do tego nie brakuje jednak wiele a nawet pobieżne spojrzenie na wykres pokazuje, że w ostatnim miesiącu-dwóch sprężynka się coraz bardziej nakręca. Z czysto technicznego punktu widzenia krok się tam formacja flagi, co sugerowałoby kontynuację wzrostów. Potrzeba jednak, jak się wydaje, triggera. Co mogłoby nim być? Najbliższy tydzień przynosi publikacje pojedynczych istotnych danych, ale raczej nie z USA (PCE to w dużej mierze znany odczyt). Końcówka tygodnia to z kolei początek sympozjum w Jackson Hole, na którym usłyszymy to i owo o polityce pieniężnej w krajach rozwiniętych. Tu czekamy jednak przede wszystkim na wystąpienie Kevina Warsha i zmniejszenie przez niego stopnia lakoniczności przekazu. 
• POLSKA: W piątek złoty kontynuował ostrożną aprecjację i zbliżył się do 4,30/EUR. Pomogła mu przede wszystkim słabość dolara (przynajmniej w pierwszej połowie dnia). Odwilż widać również na rynku obligacji skarbowych – pomimo wzrostów rentowności na rynkach bazowych (czyt. w USA), w kraju notowaliśmy delikatne spadki rentowności. Przesunięcia obu krzywych były kosmetyczne (1-3 pb w dół), ale efekt to zawężenie spreadów do rynków bazowych, co zawsze warto odnotować. Skoro rating Polski nie został obcięty a wielu uczestników rynku spodziewało się takiego ruchu, to przestrzeń do tego, żeby SPW w najbliższych dniach złapały wiatr w żagle, jest naszym zdaniem duża. Można więc liczyć na spadki rentowności. Niezłą okazję ku temu będzie środowa aukcja sprzedaży SPW. 

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

24 sierpnia, Sprzedaż detaliczna lipiec, Pekao: 4,1% r/r, Konsensus: 4,4% r/r

Spodziewamy się wyhamowania sprzedaży detalicznej z uwagi na mniej korzystną różnicę dni roboczych, niekorzystną pogodę (ograniczającą sezonową, letnią sprzedaż) i wygaśnięcie pakietu CPN, które przełożyło się na skokowy wzrost cen paliw i zmniejszyło popyt na nie. 

25 sierpnia, Stopa bezrobocia rejestrowanego lipiec, Pekao: 5,8%  Konsensus: 5,8% 

Według MRPiPS stopa bezrobocia w lipcu wzrosła do 5,9% z 5,8%. I o ile sam odczyt stanowił wyraźną niespodziankę dla konsensusu (5,8%), o tyle szczegóły nie stanowią zaskoczenia. Liczba bezrobotnych wzrosła w lipcu mniej więcej o tyle, ile się spodziewaliśmy. Skąd więc nietrafiona prognoza stopy bezrobocia? Najprawdopodobniej wskaźnik znajdował się blisko 5,9% już miesiąc wcześniej, a niżej idealnie pomiędzy 5,7% a 5,9% (czego niestety nie da wywnioskować się z danych publikowanych przez GUS). Lipcowy zakład rozgrywa się więc o liczbę aktywnych zawodowo (mianownik stopy bezrobocia), której szacunek GUS może naszym zdaniem wskazać, że stopa bezrobocia jednak pozostała na poziomie 5,8%.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.