Wiadomości

• PL-DANE: Inflacja CPI obniżyła się w październiku do 2,8% r/r z 2,9% r/r miesiąc wcześniej. Odczyt zaskoczył konsensus w dół (2,9%). Źródłem zaskoczenia była głównie inflacja bazowa, która niespodziewanie wyhamowała z 3,2% r/r do około 2,9%. Więcej na temat tego odczytu napisaliśmy tutaj. Z kolei PMI dla polskiego przemysłu lekko wzrósł w październiku do 48,8 pkt. z 48,0 pkt. miesiąc wcześniej zgodnie z oczekiwaniami.
• PL-RZĄD: W 3Q25 polska gospodarka powinna wyraźnie przyspieszyć względem 2Q – ocenił minister finansów i gospodarki, Andrzej Domański. To pogląd zgodny z naszą prognozą, według której PKB w 3Q wzrósł o 3,9% r/r wobec 3,4% kwartał wcześniej.
• CN-CHIPY: Chińskie ministerstwo handlu ogłosiło w sobotę możliwość złagodzenia restrykcji eksportowych nałożonych na półprzewodniki produkowane przez koncern Nexperia. Zwolnienia z ograniczeń mają zostać przyznane firmom, które niezwłocznie skontaktują się z władzami ChRL.
• OPEC: Państwa kartelu OPEC zadecydowały o zwiększeniu wydobycia ropy naftowej o 137 tys. baryłek dziennie od grudnia. To trzecia z rzędu taka decyzja w ostatnim czasie, która kompensuje ubytek podaży surowca z Rosji po atakach Ukrainy na tamtejsze rafinerie. Państwa OPEC zapowiedziały zarazem wstrzymanie się z dalszym wzrostem wydobycia w 1kw 2026 r.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: W ubiegłym tygodniu dolar się umacniał, a obligacje skarbowe na głównych rynkach przeceniały. Przyczyniły się do tego jastrzębie komentarze z banków centralnych. Fed wprawdzie obniżył stopy procentowe, ale tłumił oczekiwania na kolejne cięcia. Rynek obecnie wycenia ich prawdopodobieństwo na 60%. EBC stóp nie obniżył i powtórzył opinię, że znajduje się z nimi w „dobrym miejscu”, sugerując że zakończył już cykl obniżek. Reakcja rynku FI była mocna – rentowności Treasuries wzrosły o 11pb – i sądzimy że czeka nas korekta, choć do piątku niewiele na nią wskazywało. W tym tygodniu niewiele się będzie działo od strony danych. Dziś poznamy koniunkturę w USA wg ISM a w środę wskaźnik ADP będący niedoskonałym substytutem raportu Payrolls, który poznalibyśmy w piątek gdyby nie shutdown (wątpliwe, by zakończył się do tego czasu). Jeśli chodzi o dane z Europy, to będą to finalne odczyty PMI za październik, ale o ile nie będą znacząco odbiegać od wstępnych szacunków, to nie powinny wpłynąć na rynek. Inwestorzy będą się w tym tygodniu zastanawiać nad perspektywami inflacji w głównych gospodarkach i potencjalnymi zmianami stóp. Naszym zdaniem perspektywy te są wciąż spadkowe, m.in. ze względu na taniejące surowce energetyczne oraz coraz niższe oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych i firm. Bilans ryzyk sugeruje większą przestrzeń do obniżek w strefie euro niż USA. W nadchodzącym tygodniu może się to przełożyć na dalszy spadek EUR/USD oraz niższe rentowności obligacji skarbowych, zwłaszcza na długim końcu krzywej dochodowości.
• POLSKA: Piątkowy odczyt flash inflacji CPI wywołał książkową reakcję: publikacja figury niższej od oczekiwań, w połączeniu z wyraźnym osłabieniem presji inflacyjnej w cenach bazowych, sprawiła że inwestorzy rozpoczęli grę pod głębszy spadek stóp procentowych. W efekcie dostaliśmy wyprzedaż złotego; USDPLN osłabił się o dwa grosze do ok. 3,69, podczas gdy ruch na EURPLN był o połowę słabszy i wyniósł 1 gr, dochodząc do 4,255. Na rynku FI nie widzimy dotąd stabilizacji. Rentowność 10-latki w piątek była podwyższona, ze zmianami przekraczającymi 10 pb i oczekujemy, że na rynku SPW ceny będą dziś wyższe niż przed weekendem. Kierunkowo jesteśmy zdania, że w tym tygodniu nie zobaczymy wyraźnej korekty. Dane o inflacji wymiernie zmieniły zbiór informacyjny inwestorów – kluczowa wartość informacyjna piątkowego odczytu polega na wymazaniu niepewności dot. listopadowego cięcia stóp przez RPP. O ile przed publikacją rynki wyceniały możliwość, że Rada pozostawi stopy w listopadzie na niezmienionym poziomie, tak w tym momencie wydaje się, że obniżka jest już przesądzona. Wobec tego złoty pozostanie osłabiony, rentowności SPW zaś – obniżone. Optymizmu można natomiast ostrożnie wyglądać na parkiecie. O ile końcówka ubiegłego tygodnia przyniosła czerwień w notowaniach WIG20 (w szczególności wyceny banków okazały się wrażliwe na perspektywę luzowania polityki pieniężnej), częściowo za sprawą niekorzystnych tendencji na rynkach bazowych (osłabienie PLN), tak brak fundamentalnych przesłanek do przeceny może sugerować, że w listopadzie powrócimy do wzrostów. Zeszłotygodniowa korekta dobrze pokazuje jednak, że powyżej poziomu 3 000 pkt. WIG20 potrzebuje solidnych argumentów dla dalszych wzrostów i staje się wrażliwy na wszelkiego rodzaju negatywne sygnały.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

5 listopada, stopa referencyjna NBP, Pekao:  4,25%

Mimo jastrzębiej retoryki, członkowie RPP konsekwentnie cięli stopy w ostatnich miesiącach, zgodnie z tym co podpowiadały dane makroekonomiczne, czyli hamujące płace, spadające ceny paliw i energii. Sądzimy, że listopadowa projekcja inflacyjna NBP potwierdzi, że przestrzeń do cięć stóp procentowych wciąż jest duża a członkowie RPP zdecydują się z niej skorzystać. Spodziewamy się kolejnych obniżek na początku przyszłego roku.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.