Wiadomości

• PL-ME-ETS2: Powinno być więcej czasu na to, by się dostosować do systemu ETS2 albo żeby go zmienić, stąd w konkluzjach ze szczytu UE jest mowa o jego rewizji - powiedział minister energii Miłosz Motyka. Dodał, że zmienione powinny być m.in. ceny uprawnień do emisji w ETS 2 i zasady systemu. Premier Donald Tusk poinformował, że we wnioskach z czwartkowego szczytu UE udało się zawrzeć zapis o rewizji systemu ETS2. Jak sprecyzował, daje to możliwość ewentualnego zablokowania wejścia w życie tego systemu od 2027 r. W 2027 r. planowane jest rozszerzenie systemu handlu uprawnieniami do emisji gazów cieplarnianych z zakładów przemysłowych (EU ETS) na kolejne sektory: transport i budownictwo (ETS2). W agendzie Polski niezmiennie pozostaje odsunięcie wejścia w życie ETS2 o trzy lata i wprowadzenie mechanizmu ograniczającego wzrost cen.
• PL-BGK-AUKCJA: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) na piątkowej aukcji regularnej sprzedał obligacje serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235 za łącznie 1,26 mld zł przy popycie 2,24 mld zł na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Na aukcji dodatkowej sprzedał powyższe obligacje łącznie za 0,23 mld zł.
• PL-ZUS-DANE: Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS na koniec września wzrosła o ok. 16 tys. wobec ubiegłego miesiąca i wyniosła 1,267 mln. Z kolei liczba ubezpieczonych osób z obywatelstwem ukraińskim wzrosła o ok. 12,6 tys. do 838,98 tys.
• EZ-DANE: Indeks PMI dla przemysłu strefy euro wzrósł w październiku do 50,0 pkt. z 49,8 pkt. w poprzednim miesiącu - podano we wstępnym wyliczeniu. Na rynku oczekiwano stabilizacji na poziomie 49,8 pkt. Indeks PMI dla sektora usług strefy euro również wzrósł w październiku do 52,6 pkt. z 51,2 pkt. w poprzednim miesiącu. Na rynku szacowano 51,3 pkt. Więcej o październikowych odczytach indeksów koniunktury PMI wśród krajów strefy euro piszemy w dalszej części dzisiejszego raportu.
• US-DANE: Amerykańskie Biuro Statystyki Pracy (BLS) wznowiło częściowo pracę nad publikacją danych makroekonomicznych przed nadchodzącą decyzją Fed w sprawie wysokości stóp procentowych. Inflacja CPI w USA we wrześniu lekko spowolniła do 3,0% r/r z 3,1% w poprzednim miesiącu. Oczekiwano stabilizacji na poziomie 3,1% r/r. Inflacja bazowa, czyli wskaźnik, który nie uwzględnia cen paliw i żywności, wyniosła identycznie we wrześniu 3,0% r/r wobec 3,1% w poprzednim miesiącu. Z kolei indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w październiku spadł do 53,6 pkt. z 55,1 pkt. w poprzednim miesiącu. Wstępnie szacowano 55,0 pkt. Oczekiwana przez badanych w październiku inflacja w horyzoncie roku obniżyła się do 4,6% z 4,7%, a w długim terminie wyniosła 3,9% wobec 3,7% poprzednio. Indeks PMI, określający koniunkturę w amerykańskim sektorze przemysłowym, wyniósł w październiku 52,2 pkt. wobec 52,0 pkt. w poprzednim miesiącu. Analogiczny indeks dla amerykańskiego sektora usług wzrósł w październiku do 55,2 pkt. z 54,2 pkt. w poprzednim miesiącu.

Pozytywna niespodzianka w europejskich PMI

O pozytywne niespodzianki w danych zza Odry (i kolejnych, leżących dalej na zachód rzek) było ostatnio trudno. Strefa euro generalnie znajduje się w stagnacji i, jeśli odliczyć irlandzkie statystyczne fikołki, od przeszło dwóch lat rozwija się w stabilnym tempie 0,8% / rocznie. Widać to też w miękkich danych, które kształtują się na relatywnie niskim jak na tę fazę cyklu koniunkturalnego poziomie (poniżej średnich historycznych). W tym kontekście październikowe PMI są niespodzianką: ogólny wskaźnik wzrósł z 51,2 do 52,2 pkt., głównie za sprawą lepszego wyniku usług (wzrost z 51,3 do 52,6 pkt.), zwłaszcza niemieckich (z 51,5 do 54,5 pkt.). Przemysł z kolei wrócił na powierzchnię (wzrost z 49,8 do 50,0 pkt.).

PMI w strefie euro (pkt.)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Z oczywistych względów to usługi powinny przykuć najwięcej uwagi, ale odpowiedź na pytanie, który sektor jest w większym stopniu odpowiedzialny za niskie poziomy PMI, jest dość skomplikowana. W ostatnim roku to przemysł poprawił swoje wyniki, nie usługi (tu koniunktura spadała od początku 2024 do wiosny b.r.). Jednocześnie, obecny poziom usługowego PMI jest – w przeciwieństwie do przemysłowego – wyższy niż historyczna średnia, nie mówiąc już o średniej z okresów ekspansji. Oznaczałoby to, że o ile usługi ważą więcej w PKB, średniej koniunkturze, itp., o tyle to przemysł powinien „pociągnąć” dalsze wzrosty. Problem z usługami jest jednak głębszy.

Nawet pobieżne spojrzenie na usługowy PMI wskazuje, że w ostatnich latach był on dość wahliwy i poprawa koniunktury często nie była trwała. Łatwo to zauważyć po narysowaniu korelogramu dla przemysłowego i usługowego PMI. Ten pierwszy w ostatnich latach (podobnie jak na pełnej próbie) zachowywał wysoką korelację z wartościami sprzed kilku miesięcy, co oznacza, że koniunktura w przemyśle ma tendencję do poruszania się w długich cyklach: wysoki PMI dziś oznacza z dużym prawdopodobieństwem wysoki PMI za 3 czy 6 miesięcy. Obecne nastroje w usługach mają zerowe przełożenie na poziom nastrojów za 3 miesiące: korelacja w takim horyzoncie wynosi zero.

Korelogram wskaźników PMI w strefie euro dla lat 2020-25 (pkt.)

Uwaga: wykres przedstawia współczynniki korelacji liniowej między bieżącą wartością PMI a opóźnioną o 1,2… 12 miesięcy. 

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Oznacza to, że trzeba ostrożnie podchodzić do ostatniej poprawy nastrojów w niemieckich (i europejskich) usługach. Aby ten sygnał był realny, powinien być potwierdzony przez dane z innych źródeł (Ifo, ESI) i kolejnych miesięcy. Wówczas zresztą będziemy w stanie ocenić, czy przyspieszenie europejskiego PKB w końcówce roku (na to wskazywałyby dane z zeszłego tygodnia) ma szanse realizacji.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: W piątek poznaliśmy dawno niewidziane dane z USA, czyli inflację CPI za wrzesień. Okazała się ona stłumiona, co w zasadzie pieczętuje kolejne cięcia stóp przez Fed, począwszy od posiedzenia w tym tygodniu. Taki scenariusz nie stanowi jednak większego zaskoczenia dla rynków, więc w zasadzie nie zareagowały. Dużo istotniejsze okazały się dla nich wydarzenia weekendowe, czyli pozytywne sygnały z negocjacji handlowych między USA i Chinami. Trudno tu mówić o jakimś większym optymizmie inwestorów, gdyż D.Trump często zmienia zdanie w sprawie ceł (w weekend podwyższył je bez istotnego o 10% na Kanadę), ale rynki obligacji zareagowały tak jakby zniknął jeden z czynników ryzyka geopolitycznego. Rentowności amerykańskich i europejskich papierów skarbowych otworzyły się w tym tygodniu wyżej. W przypadku tych ostatnich swoje zrobiła też piątkowa poprawa wskaźników PMI za październik. W tym tygodniu należy się spodziewać dalszej odwilży w relacjach międzynarodowych (w czwartek najpewniej spotkają się prezydenci USA i Chin), co będzie sprzyjać nieco wyższym rentownościom obligacji skarbowych oraz nieco wyższemu EUR/USD. Na środę zaplanowano posiedzenie Fed, ale jego przebieg (cięcie stóp o 25pb) jest już w zasadzie w cenach i dla rynków najpewniej nie okaże się istotny, zwłaszcza że wobec braku danych z USA J. Powell będzie unikał deklaracji o tym co dalej.
• POLSKA: Już był w ogródku, już witał się z gąską… W zeszłym tygodniu złoty podjął próbę wyłamania z półrocznego pasma wahań, ale aktywność sprzedających złotego wystarczyła jedynie do tego, by notowania przejściowo spadły poniżej dolnego ograniczenia tego pasma. Pobyt poniżej 4,23 / EUR nie był trwały i notowania tej pary walutowej wróciły do 4,25. Presja aprecjacyjna na złotym nie wzięła się jednak znikąd i relatywnie dobre wiadomości ze światowej gospodarki (w weekend: porozumienie USA-Chin) będą w dalszym ciągu sprzyjać zakupom aktywów EM. Polskie aktywa są w tym uniwersum wciąż postrzegane dobrze. Na rynku FX też widzieliśmy fałszywy alarm – kluczowe stawki ustanowiły w zeszłym tygodniu wielomiesięczne minima, ale końcówka tygodnia (dzięki wzrostom rynkowych stóp na świecie) przyniosła odwrócenie części tego ruchu. W najbliższych dniach do gry wróci czynnik krajowy – czekamy bowiem na wstępne dane o inflacji za październik (piątek). To będzie ostatni sygnał przed listopadowym posiedzeniem RPP i ostatnia szansa, by zmodyfikować swoje prognozy pod wpływem danych.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

31 października, Inflacja CPI październik (wstępny szacunek), Pekao:  ~2,9% r/r

W końcówce tygodnia poznamy wstępny odczyt październikowej inflacji CPI, który potwierdzi jej stabilizację lekko poniżej 3% r/r. Zakładamy, że inflacja bazowa kontynuowała swój powolny, ale jednak spadkowy trend, i obniżyła się do 3,1% r/r. Przedłużenie mrożenia taryf na energię elektryczną na IV kwartał zapobiegło wyraźnemu wzrostowi cen energii.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.