Wiadomości

• PL-RATING: Agencja ratingowa S&P potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie "A-", ale obniżyła jego perspektywę ze stabilnej do negatywnej. Decyzja odzwierciedla rosnące ryzyko, że szybko narastające zadłużenie Polski ograniczy zdolność rządu do reagowania na wstrząsy gospodarcze i negatywnie wpłynie na wzrost gospodarczy.
• PL-RPP: Prezydent Karol Nawrocki powołał do zarządu NBP Martę Kightley, Przemysława Litwiniuka, Ludwika Koteckiego i Marcina Zarzeckiego. Zgodnie z ustawą o NBP, w przypadku wygaśnięcia mandatu członka RPP przed upływem jego kadencji organ powołujący powinien uzupełnić skład Rady w ciągu trzech miesięcy.
• PL-RPP: Jeżeli w styczniu nie będzie obowiązywał program CPN, a inflacja znacznie przekroczy 4% r/r, wtedy RPP może chcieć podnosić stopy procentowe - ocenił powołany w piątek do zarządu NBP, były członek RPP Ludwik Kotecki. Dodał, że listopadowa projekcja inflacyjna NBP opiera się na wielu niepewnych założeniach, więc Rada postanowiła poczekać z podwyżkami stóp. Z kolei Marcin Zarzecki, również były członek RPP, nie wyklucza podwyżki stóp procentowych w grudniu, a jego zdaniem prawdopodobieństwo podwyżki w przyszłym roku znacznie wzrosło.
• PL-RYNEK PRACY: Według wstępnych danych MRPiPS stopa bezrobocia rejestrowanego w październiku wyniosła 5,8%, tyle samo co miesiąc wcześniej i bez zmian od czerwca 2026 r.  Konsensus prognoz zakładał utrzymanie stopy bezrobocia na poziomie 5,8%. Na koniec października w urzędach pracy zarejestrowanych było 906,5 tys. osób bezrobotnych tj. 0,5 tys. mniej niż w poprzednim miesiącu i o 39,2 tys. więcej niż w końcu października roku ubiegłego.
• US-DANE: Świetne dane z amerykańskiego rynku pracy. Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych (payrolls) wzrosła w październiku o 165 tys. Oczekiwano zwyżki o 70 tys. Miesiąc wcześniej liczba nowych miejsc pracy wzrosła o 60 tys., po korekcie z 29 tys. Z kolei stopa bezrobocia w USA obniżyła się do 4,1% z 4,2% przed miesiącem. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,4% m/m i o 3,1% r/r wobec oczekiwań na poziomie 0,3% i 2,9%.
• US-DANE: Indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w listopadzie wzrósł do 51,0 pkt. z 48,0 pkt. w poprzednim miesiącu. To wynik identyczny jak przed rokiem. Za poprawę nastrojów odpowiadają częściowo niższe oczekiwania inflacyjne. Oczekiwana inflacja w horyzoncie roku obniżyła się do 4,3% z 4,7% miesiąc wcześniej, a długoterminowe oczekiwania inflacyjne spadły do 3,4% z 3,5%.
• FAO-DANE: Indeks światowych cen żywności FAO spadł w październiku o 1,2 proc. w ujęciu miesięcznym, do 133,9 pkt. W porównaniu z wrześniem ubiegłego roku indeks był wyższy o 5,9 proc. Od początku 2026 r. indeks znajduje się w trendzie wzrostowym. FAO podało, że do spadku indeksu w październiku przyczyniły się przede wszystkim ceny zbóż i mięsa, przy marginalnym wzroście olejów roślinnych i sporym wzroście cen cukru.

Main Street na razie nie przejmuje się strachami na Wall Street

Ostatnie spadki na amerykańskiej giełdzie odsunęły na dalszy plan „normalne” makro: inflację, rynek pracy, wzrost gospodarczy. Tym niemniej, byłoby błędem uważać, że dane nie mają znaczenia – rynki z pewnością tak nie skonkludowały. Październikowe dane z amerykańskiego rynku pracy praktycznie nie mają słabych punktów i ponownie zwiększają prawdopodobieństwo kontynuacji podwyżek stóp przez Fed. Najbliższe posiedzenie FOMC już za miesiąc i na tę chwilę jego wynik to wg rynku 80:20 po stronie podwyżki stóp o 25 pb). 

Dlaczego uznajemy październikowe dane za bardzo dobre? 

Zmiana zatrudnienia w sektorze prywatnym w USA (m/m, tys.)

Źródło: BLS via Macrobond

1. Wzrost zatrudnienia był mocny (+165 tys., z czego +159 tys. w sektorze prywatnym) i szeroki. W dodatku poprzednie miesiące zrewidowano w górę. Wzrosła również liczba pracujących wykrytych przez badanie gospodarstw domowych i rozjazd między tymi dwiema miarami zanika. 
2. Stopa bezrobocia lekko spadła (-0,1 pkt. proc. to bardziej kwestia zaokrągleń), ale stało się to przy rosnącym wskaźniku aktywności zawodowej. Jedyna zła wiadomość z tego raportu jest na krańcach rynku pracy – szerokie miary stopy bezrobocia wzrosły, bo przybyło zmuszonych do pracy w niepełnym wymiarze. Można odnotować, że zmienność tutaj była w ostatnich latach duża, więc kolejny miesiąc będzie pewnie lepszy. 
3. Płace wzrosły o 0,4% m/m i, co ważniejsze, poprzedni miesiąc zrewidowano w górę. Jeżeli więc rynek zareagował na wrześniowe +0,1% m/m, to niesłusznie. Wzrost płac ustabilizował się na podwyższonym poziomie. 

Październikowy raport z rynku pracy wzmacnia wnioski, o których pisaliśmy już wcześniej – w 2026 r. rynek pracy znacząco przyspieszył. Warto pamiętać, że obecne wzrosty zatrudnienia są – biorąc pod uwagę, że punkt równowagi jest w zerze – ekwiwalentem przyrostów o ok. 300 tys. w poprzedniej dekadzie. Najsłabszy w tym roku punkt tych raportów, czyli wzrost płac, przestaje nim być, bo wzrost płac się ustabilizował. Wcześniejsze wyhamowanie nie jest w pełni wyjaśnione (efekty jednorazowe, opóźnione konsekwencje wcześniejszych wzrostów stopy bezrobocia i rozluźnienia rynku pracy?), ale oddziaływanie tych czynników ewidentnie ustało. Jednocześnie, rok 2026 jest rokiem przyspieszenia popytu na pracę, nakładów i łącznych dochodów z pracy. Z punktu widzenia Fed trudno o lepszy dowód, że amerykańska gospodarka może dźwignąć wysokie stopy i rynek pracy nie powinien wiązać rąk w walce z inflacją. 

Wzrost zatrudnienia w grupach zawodów powiązanych z budową centrów danych (%, skumulowany, od początku 2023)

Źródło: BLS via Macrobond

Spora część wzrostów zatrudnienia w tym roku jest przy tym związana z rozbudową centrów danych i październik nie był tu wyjątkiem. Naturalnym instynktem byłoby więc oczekiwanie, że to źródło popytu na pracę teraz będzie wysychać. Kierunkowo jest to słuszna intuicja, ale w danych o zatrudnieniu nie zobaczymy tego szybko. Budowy centrów danych są generalnie mocno rozpędzone i jest dość długa kolejka w ich budowie i przyłączeniu. Restrykcje dotyczące ich budowy, które znalazły się na pierwszym planie po wyborach połówkowych w USA będą spowalniać ich rozbudowę, ale nie będą miały decydującego charakteru. Warto też pamiętać, że amerykańska gospodarka nie stoi tylko rozbudową centrów danych a pewne wskaźniki wyprzedzające (np. plany zatrudniania w badaniach koniunktury) wskazują na kontynuację wysokich wzrostów zatrudnienia w najbliższych kilku miesiącach. O ile więc Wall Street słusznie zajmuje się sama sobą, o tyle Main Street toczy się w tym roku swoim tempem. 

Komentarz rynkowy

ZAGRANICA: 

• Rynki finansowe wybrały się w ubiegłym tygodniu na prawdziwy rollercoaster. Powodem były wybory w USA, które przyniosły większe niż oczekiwane zwycięstwo Partii Demokratycznej. Pierwszą reakcją był optymizm, który przejawiał się między innymi spadkiem cen ropy naftowej (ze 105 do 95 USD za Brenta). Na drugi dzień na rynkach polała się krew. Główne indeksy giełdowe straciły w jeden dzień 4-6%. Spadki dotknęły głównie spółek technologicznych, co podsyciło obawy że mamy do czynienia z pęknięciem bańki spekulacyjnej na rynku AI. Zyskiwały aktywa uważane tradycyjnie za bezpieczne, czyli obligacje skarbowe, zwłaszcza krótkie oraz dolar. Piątek nie przyniósł jednak dalszych strat, tylko odprężenie. 
• Najważniejszym tematem nadchodzącego tygodnia będzie pytanie, czy faktycznie mamy do czynienia z trwałą zmianą sentymentu względem AI czy tylko z korektą wycen. Niezależnie od odpowiedzi, na rynkach dominuje pesymizm w nadchodzącym tygodniu spodziewamy się dalszej przeceny ryzykownych aktywów i wzrostu wartości tych bezpiecznych. Będzie to sprzyjać dolarowi, który w końcówce ubiegłego tygodnia znów znalazł się poniżej 1,12 względem euro. Mniejszy potencjał do umocnienia mają obligacje skarbowe, gdyż jesteśmy na miesiąc przed spodziewanymi podwyżkami stóp procentowych Fed i EBC. Najważniejszym odczytem makro w nadchodzącym tygodniu będzie jutrzejszy odczyt inflacji z USA za październik. Prawdopodobnie okaże się on wyraźnie wyższy od celu Fed (konsensus prognoz to 0,3% m/m) i utrwali oczekiwania na grudniową podwyżkę.

POLSKA: 

• Krajowy rynek podążał w ubiegłym tygodniu w ślad za rynkami bazowymi. Czyli w środę mocno zyskał na fali globalnego optymizmu i w czwartek w nieco mniejszym stopniu tracił. Bilans pozostaje jednak pozytywny. Złoty zamknął tydzień poniżej 4,40 za EUR i 3,95 za USD. Rentowności obligacji również oddaliły się od październikowych szczytów z spadły poniżej 6,2% za 10-latkę. Rynkowi pomagała też deeskalacja konfliktu politycznego wokół NBP wyrażająca się w zgodzie premiera na rozszerzenie składu Zarządu banku. Ubiegłotygodniowe posiedzenie RPP miało natomiast ograniczony wpływ na wyceny, zwłaszcza że w listopadowej projekcji NBP każdy mógł odczytać to co chciał, zarówno argumenty za podwyżkami stóp procentowych, jak i przesłanki do nierobienia niczego. 
• Naszym zdaniem na krajowy rynek powróci w tym tygodniu pesymizm – importowany z zagranicy. Pozytywne doniesienia o polityce fiskalnej są póki co zbyt efemeryczne Spodziewamy się raczej przeceny złotego i obligacji skarbowych niż ich dalszego umocnienia. Uwaga rynków skupi się na piątkowym odczycie inflacji za październik, który rzuci więcej światła na źródła spadku inflacji bazowej – implikowanego przez wstępny odczyt z końca ub. miesiąca. Sądzimy, że w zauważalnym stopniu była to anomalia statystyczna, która ulegnie odwróceniu w najbliższych miesiącach. Dlatego wciąż spodziewamy się podwyżek stóp procentowych w 1kw 2027.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

13 listopada, PKB Q3’26, Pekao: 3,8% r/r, konsensus: 3,6% r/r

Wstępne dane pokażą kontynuację szybkiego wzrostu PKB w miesiącach letnich – naszym zdaniem wzrost wyhamuje jedynie do 3,8% r/r. Naszym zdaniem wynikać to będzie przede wszystkim z nieco wolniejszego wzrostu konsumpcji prywatnej. Inwestycje wciąż w okolic 8,5% r/r.

13 listopada, inflacja CPI październik (dane finalne), Pekao: 3,8% r/r, konsensus: 3,7% r/r

Szybki szacunek inflacji CPI za październik wskazał na większy od prognoz spadek inflacji w tym miesiącu, w tym w szczególności inflacji bazowej, która mogła spaść nawet poniże 3%. Finalne dane powiedzą nam, czy i dlaczego tak się stało.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.