Wiadomości

• PL-PRZEMYSŁ: W marcu produkcja przemysłowa wzrosła o 9,4% w stosunku do marca ubiegłego roku. To dużo więcej niż w lutym (1,3% r/r) i więcej niż konsensus prognoz (4,1% r/r). Dobry wynik został wygenerowany kolektywnie przez wiele branż. Aż osiem działów przemysłu odnotowało dwucyfrowy wzrost produkcji. Sądzimy, że branże te produkowały na zapas obawiając się braków komponentów spowodowanych wojną w Iranie. W tym upatrujemy najważniejszy powód tak mocnego odczytu produkcji przemysłowej w marcu. Produkcja budowlano montażowa odbiła w marcu (+0,4% r/r) po bardzo słabym lutym (-13,7% r/r), ale to wszystko co można o niej dobrego powiedzieć. Więcej na ten temat wczorajszych danych apisaliśmy wczoraj w komentarzu.
• PL-RYNEK PRACY: Tempo wzrostu wynagrodzeń przyspieszyło w marcu z 6,1 do 6,6% r/r. To nieco szybszy wzrost niż zakładał konsensus prognoz (6,3% r/r). Źródłem zaskoczenia były przede wszystkim premie w sektorze energetycznym i górnictwie. Na przyspieszenie wzrostu płac złożyła się także jeden więcej dzień pracy w handlu (przedświąteczna niedziela handlowa wypadła w tym roku w marcu a nie kwietniu) oraz ciepła pogoda, która podbiła liczbę dni roboczych w budownictwie. Tym niemniej, tempo wzrostu płac w Polsce jest umiarkowanie niskie biorąc pod uwagę tempo wzrostu gospodarczego oraz inflację. Negatywnie zaskoczyło natomiast zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw, które okazało się o 0,9% niższe niż rok temu – konsensus prognoz spodziewał się nieco lepszego odczytu (-0,8% r/r). Więcej na ten temat napisaliśmy tutaj. Wciąż natomiast rośnie liczba cudzoziemców na polskim rynku pracy. Liczba obcokrajowców odprowadzających składki na ZUS przekroczyła w marcu 1,3 mln.
• PL-DŁUG: Na jutrzejszej aukcji obligacji skarbowych Ministerstwo Finansów zaoferuje papiery o łącznej wartości 7-12 mld zł.
• US-DANE: Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w marcu o 1,7% w stosunku do lutego. To odczyt wyższy od konsensusu prognoz, który wyniósł 1,4% m/m. Więcej na temat koniunktury w amerykańskiej gospodarce piszemy w dalszej części dziennika.
• WOJNA W ZATOCE PERSKIEJ: Druga runda rozmów pokojowych między USA a Iranem, która miała się rozpocząć wczoraj w Islamabadzie została zawieszona. Prezydent D. Trump wydłużył jednak bezterminowo zawieszenie broni między oboma krajami.  

Stany Zjednoczone wciąż daleko od recesji

Kontrast między miękkimi a twardymi danymi z amerykańskiej gospodarki w marcu nie mógł być większy – o ile sentyment gospodarstw domowych szorował o dno, o tyle najnowsze dane o sprzedaży detalicznej okazały się bardzo dobre. Sprzedaż wzrosła o 1,7% m/m, co w dużej mierze jest zasługą wzrostu cen a tym samym sprzedaży paliw (nominalnie o ok. 15%). Tym niemniej, to i tak wynik o ok. 0,3 pkt. proc. lepszy od przewidywań. W przypadku sprzedaży detalicznej obowiązkowym elementem warsztatu analityka powinno być skorygowanie danych o inflację. Tutaj dynamiki są zupełnie niezłe – w marcu sprzedaż ogółem wzrosła o 0,8%, czyli najmocniej od roku.

Sprzedaż detaliczna w USA (ceny stałe, 2012 = 100)

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Pogodzenie miękkich i twardych danych dotyczących kondycji konsumenta jest w marcu trudne, ale możemy spróbować. Dość oczywistą konkluzją płynącą z danych o sprzedaży jest to, że amerykański konsument nie przestraszył się wybuchu wojny w Zatoce Perskiej, a przynajmniej nie przestraszył się w taki sposób, żeby powstrzymało go to od wizyty w sklepie. Wczoraj komentując dane o produkcji przemysłowej w Polsce zauważyliśmy, że obawy o dostępność surowców i półproduktów mogły przyspieszyć produkcję. Ten sam mechanizm mógł zadziałać w przypadku konsumpcji w USA – w obawie przed wzrostem cen tamtejsi konsumenci zdecydowali się kupić to i owo na zapas. Jeżeli tak, to kolejny miesiąc sprzedaży detalicznej powinien wyglądać dużo gorzej.

Dobre dane o sprzedaży detalicznej w USA są przyczynkiem do tego, aby sprawdzić, co twarde dane z amerykańskiej gospodarki mówią nam obecnie o ryzyku recesji za Oceanem. Pisaliśmy na ten temat wielokrotnie, dlatego w ramach przyspieszonego kursu odnotujemy tylko, że recesja w USA jest deklarowana na podstawie zachowania szerokiej palety miesięcznych wskaźników, z których największe znaczenie mają dochody gospodarstw domowych i liczba zatrudnionych. Sprzedaż detaliczna też jest na tej liście. Aktualną trajektorię sześciu wybranych miesięcznych wskaźników aktywności ekonomicznej w USA można zobaczyć na poniższym wykresie.

Miesięczne wskaźniki aktywności ekonomicznej w USA (zmiana względem grudnia 2024 r.)

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Jak widać, ostatnie miesiące nie przyniosły znaczących zmian w tym zakresie – NBER nie ma obecnie podstaw do tego, by ogłaszać recesję. W oparciu o niektóre z tych danych (np. zatrudnienie poza rolnictwem) można argumentować, że amerykańska gospodarka przyspieszyła, ale różnice tu są tak subtelne, że można je pominąć. Jest również za wcześnie, by uznawać wojnę w Zatoce Perskiej za czynnik nieistotny – tu trzeba poczekać kilka miesięcy na wyklarowanie obrazu malowanego przez dane makro.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczoraj miała rozpocząć się druga runda rozmów pokojowych między USA a Iranem. Nie rozpoczęła się, gdyż obie strony oskarżają się o brak gotowości do ustępstw. Rynki finansowe negatywnie zareagowały na ten niekorzystny obrót spraw, ale w nocy optymizm częściowo na nie wrócił po jednostronnym wydłużeniu zawieszenia broni przez D. Trumpa. Dolar wczoraj generalnie się umacniał, rentowności obligacji rosły a rynki akcji przeceniały się. Dziś pozostajemy w reżimie wyczekiwania na pozytywne wiadomości z Zatoki Perskiej. Optymizm rynków nie jest jednak niewyczerpany i każdy kolejny dzień zamknięcia cieśniny Ormuz wywiera presję na wzrost cen ropy naftowej i przecenę ryzykownych aktywów. Nie spodziewamy się jednak dużych zmian na rynkach. EUR/USD będzie naszym zdaniem oscylował w okolicy 1,17 a rentowności obligacji na głównych rynkach będą znowu podchodzić w górę.
• POLSKA: Krajowy rynek pozostaje oazą spokoju wobec wydarzeń geopolityki. Pomaga w tym na pewno fakt, że dużo dramy wydarza się już po jego zamknięciu, a do następnego dnia burza już przechodzi. Tak właśnie było wczoraj. Złoty lekko wprawdzie tracił (EUR/PLN przesunął się z 4,232 do niespełna 4,24), ale pozostał w paśmie wahań z ostatniego tygodnia. Rentowności obligacji lekko wzrosły na całej szerokości krzywej w ślad za rynkami bazowymi. Bardzo mocne dane z polskiej gospodarki zostały praktycznie zignorowane, choć wpisują się one w scenariusz braku podwyżek stóp procentowych w najbliższych miesiącach i powrotu do obniżek pod koniec roku lub na początku 2027.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.