Wiadomości

• PL-BUDŻET: Koszt budżetu państwa obniżenia stawki VAT na paliwa do 8% z 23% do końca 2026 r. szacowany jest na 3,24 mld zł, a stawek akcyzy na paliwa na 2,1 mld zł – wynika z ocen skutków regulacji do projektów rozporządzeń.
• PL-MF-AUKCJA: Ministerstwo Finansów sprzedało 51-tygodniowe bony skarbowe za 3,00 mld zł, przy popycie na poziomie 4,76 mld zł i rentowności 4,40%. Resort wcześniej informował o planowanej podaży bonów o wartości 2-3 mld zł, wobec 2-4 mld zł zapisanych w miesięcznym planie podaży. Na aukcji dodatkowej MF sprzedało bony o wartości 612 mln zł.
• FAO-CENY: Indeks światowych cen żywności FAO wzrósł we wrześniu o 1,5% m/m, do 136,0 pkt. W porównaniu z wrześniem ubiegłego roku indeks był wyższy o 5,8%. Na światowych rynkach coraz wyraźniej widać szeroki wzrost cen surowców, związany z zakłóceniami w rejonie cieśniny Ormuz i Morza Czarnego oraz niekorzystnymi zjawiskami klimatycznymi.
• EZ-DANE: Według wstępnego szacunku, inflacja HICP w strefie euro przyspieszyła we wrześniu do 3,8% r/r z 3,2% miesiąc wcześniej, wobec oczekiwań na poziomie 3,7%. Inflacja bazowa HICP pozostała natomiast bez zmian na poziomie 2,5% r/r.
• US-DANE: Amerykański rynek pracy wyraźnie rozczarował we wrześniu. Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych (payrolls) wzrosła we wrześniu o 29 tys., wyraźnie poniżej oczekiwanych 89 tys. Z kolei dane za sierpień zostały zrewidowane w dół – wzrost zatrudnienia wyniósł 133 tys. wobec wcześniej szacowanych 162 tys. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,2% z 4,1% miesiąc wcześniej. Dynamika wynagrodzeń godzinowych spowolniła do 0,1% m/m i 3,0% r/r z odpowiednio 0,3% i 3,1% w sierpniu.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Rozczarowanie w danych z amerykańskiego rynku pracy nie miało trwałego wpływu na rynek – rentowności obligacji dość szybko wróciły do poziomów sprzed publikacji (a w przypadku papierów z krótkiego końca nawet je przekroczyły). Powód jest dość oczywisty – dane nie były na tyle słabe, by zawrócić Fed z obranej drogi, a i tak kluczowa dla banków centralnych jest obecnie inflacja. Powrót cen ropy powyżej 100$ / baryłka podkreślił znaczenie tego czynnika i podkreślił stan rzeczy, któremu jest daleko od normalności. W ostatnich tygodniach nie brakowało komentarzy dotyczących dużego udrożnienia Cieśniny Ormuz – dzięki konwojom, dark transits i alternatywnym szlakom transportowym eksport ropy naftowej z regionu Zatoki Perskiej miał wzrosnąć do 80% normy. Nie jesteśmy w stanie zweryfikować tych wartości. Warto jednak pamiętać, że przywrócenie tej części podaży odbyło się przy heroicznym wysiłku wszystkich zainteresowanych stron i jest obłożone szeregiem dodatkowych kosztów. Dostarczenie krańcowej baryłki ropy jest obecnie anormalnie drogie. Co więcej, podaż destylatów ropy naftowej i gazu ziemnego odbudowano w znacznie mniejszej skali i tam problemy są większe. Z perspektywy makro droga ropa / droga energia to część krajobrazu. O ile w ostatnim czasie rynek stonował nieco swoje oczekiwania co do dalszych ruchów głównych banków centralnych, o tyle oczekiwany kierunek dla stóp procentowych się nie zmienił – wciąż mają rosnąć, choć może z takim pośpiechem, jak wydawało się jeszcze dwa tygodnie temu. Październikowe decyzje Fed i EBC przestały być pewniakami. Najciekawsze rzeczy dzieją się obecnie na rynku walutowym – dziś w nocy para EUR-USD ustanowiła nowe cykliczne minimum, poniżej 1,12. Jastrzębienie Fed otworzyło tu puszkę Pandory i przestrzeń do dalszych wzrostów dolara jest otwarta, zwłaszcza jeśli problemy polityczne w strefie euro pogłębią się lub będą przekładać się na ostrożność EBC w łagodzeniu polityki pieniężnej. W najbliższych dniach tego typu czynniki będą nadawać ton rynkom, ale pojawią się też pojedyncze publikacje danych makro (np. wyników niemieckiego przemysłu lub usługowego ISM z USA), które mogą poruszyć rynkami. 
• POLSKA: Otoczenie nie sprzyja polskim aktywom, ale byłoby dużo gorzej, gdyby wzrosty rentowności obligacji państw rozwiniętych się nie zatrzymały (a w przypadku Niemiec – nie skorygowały). Dzięki temu polskie aktywa muszą borykać się „tylko” z mocnym dolarem. To samo w sobie przynosi negatywne skutki w postaci presji deprecjacyjnej na złotego. W konsekwencji, o ile złoty w ostatnim tygodniu osłabił się o ok. 2 grosze a główne indeksy giełdowe z warszawskiego parkietu spadły o przeszło 2%, o tyle rentowność polskiej 10-latki spadła o solidne 20 pb! To wszystko jednak traci w tym tygodniu na znaczeniu, bo centralne miejsce zajmie krajowa polityka pieniężna. Powrót programu CPN został przez część komentatorów uznany za coup de grace dla podwyżek stóp NBP. Uważamy ten wniosek za przedwczesny i rynek generalnie nie skorygował oczekiwań tak mocno, jak część komentatorów. Cięcia podatków pośrednich rozsmarowują szok w czasie, ale nie likwidują go, zaś z punktu widzenia ewentualnych efektów drugiej rundy stawki brutto nie mają większego znaczenia. Jak NBP zinterpretuje ścięcie inflacyjnego szczytu, jest rzeczą niepewną i komentarze prezesa NBP będą tu miały niebagatelne znaczenie. My sądzimy, że powrót CPN nie odwołuje podwyżek stóp. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.