Polska gospodarka nabiera rozpędu
Polska gospodarka przyspieszyła z 3,0 do 3,6% w 2025 r. Dane GUS wskazują więc, że w IV kwartale PKB wzrósł co najmniej o 4% r/r, z mocnym wkładem konsumpcji prywatnej i publicznej i nieco rozczarowującym wynikiem inwestycji. Naszym zdaniem PKB wzrośnie o 4% w 2026, z ryzykami w górę.
Wg wstępnych danych PKB Polski w 2025 r. wzrósł o 3,6% po wzroście o 3,0% rok wcześniej, zgodnie z konsensusem i naszą prognozą. Największa część tego wzrostu przypadała na konsumpcję prywatną (przyspieszenie z 2,9 do 3,7%), ale swoje dołożyła też konsumpcja publiczna (wzrost o 4,7%) i inwestycje (przyspieszenie z -0,9 do 4,2%). Wkłady eksportu netto i zmiany zapasów były tym razem bliskie zeru.
Wzrost PKB i jego składowe (średniorocznie, %)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Jak zwykle, bardziej od średnich za cały rok interesują nas implikacje dla wzrostu gospodarczego w samym IV kwartale i jego trajektorii na kolejne okresu. A zatem:
- PKB w IV kwartale wzrósł o 4-4,2% r/r (zakładaliśmy wzrost o 3,9% r/r).
- Konsumpcja prywatna wzrosła o 4,1-4,4% r/r (zakładaliśmy wzrost o 4% r/r).
- Konsumpcja publiczna utrzymała wysokie tempo z III kwartału. GUS nie podaje osobno tej kategorii w szacunku rocznym, ale możemy szacować, że spożycie publiczne wzrosło o 7% r/r.
- Inwestycje wzrosły o 4,3-4,5% r/r (zakładaliśmy wzrost o 6,5% r/r).
- Eksport netto dołożył ok. 0,3 pkt. proc. a zmiana zapasów odjęła ok. 0,9 pkt. proc. od wzrostu PKB w IV kwartale.
Konsumpcja prywatna była w końcówce roku silniejsza niż zakładaliśmy i niż wskazywały na to dane dotyczące nastrojów konsumentów czy sprzedaż detaliczna. Faktem jest natomiast to, że w końcówce roku wzrost realnych płac był najsilniejszy od wyjątkowego i jednorazowego 2024 r. Naszym zdaniem w 2026 r. dynamika dochodów konsumentów powinna nieznacznie wyhamować, pociągając za sobą dynamikę spożycia indywidualnego. Mocne dane z końcówki 2025 r. tworzą ryzyko w górę dla tej prognozy już na starcie. Jest to jednak ryzyko, z którym się liczyliśmy. Jeśli konsument zmniejszy stopę oszczędności lub sięgnie w sposób bardziej zdecydowany po kredyt, da to dodatkowe paliwo dla konsumpcji, którego bieżący dochód naszym zdaniem nie zapewni. Konsumpcja publiczna jest tradycyjnie bardzo trudna do prognozowania, ale jej wynik w II połowie 2025 r. (ponad 7% r/r) i tak może zaskakiwać.
Inwestycje w końcówce 2025 r. wzrosły wolniej niż prognozowaliśmy, ale pomyłka mieści się w standardach, do których te dane nas przyzwyczaiły w 2025 r. Rozpoczynający się właśnie rok powinien być już mniej zmienny a kumulacja wydatków podmiotów publicznych (w tym zwłaszcza finansowanych z funduszy UE) powinna popchnąć wzrost inwestycji do prawie 10% średniorocznie. Wszystko, co miało zrealizować się w 2025 r. a uległo opóźnieniu, zostanie nadrobione w nawiązką w 2026.
Wynik polskiej gospodarki w końcówce 2025 r. jest nieco lepszy od naszych prognoz, ale zbieżny z generalnie pozytywnym scenariuszem na kolejne kwartału. Od dłuższego czasu zakładaliśmy, że wzrost PKB wyniesie 4% a w ostatniej publikacji prognostycznej dodaliśmy do tej liczby ryzyka w górę. Jest za wcześnie na stwierdzenie, że tego rodzaju ryzyka się realizują, ale można bez większej pomyłki stwierdzić, że prognozy nie zakładające przyspieszenia w 2026 r. nie są realistyczne.
Wzrost PKB implikowany przez krzywą dochodowości (% r/r)
Źródło: GUS, Refinitiv, Analizy Pekao
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.