Wiadomości

• PL-PALIWA: Niższy VAT i akcyza na określone paliwa silnikowe zostały przedłużone do 15 czerwca 2026 r. - podano w rozporządzeniach Ministerstwa Finansów, zamieszczonych w Dzienniku Ustaw.
• PL-BGK-AUKCJA: Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał na aukcji cztery serie obligacji (FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235) na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za łącznie 0,94 mld zł, przy popycie 1,62 mld zł. 
• PL-KE-DANE: Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce w maju obniżył się do 24,7 pkt. z 29,4 pkt. w kwietniu - wynika z danych Komisji Europejskiej. Ankietowani są pytani o to, jak ich zdaniem będą się kształtować ceny w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Z kolei wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce autorstwa KE (Economic Sentiment Indicator - ESI) w maju wzrósł do 100,1 pkt. z 99,2 pkt. przed miesiącem.
• EZ-EBC: Wielu przedstawicieli Europejskiego Banku Centralnego nie sprzeciwiłoby się podwyżce kosztów kredytu, gdyby takowa była przedmiotem dyskusji - wynika z opublikowanych minutes z ostatniego posiedzenia EBC.
• US-DANE: Deflator PCE w USA w kwietniu przyspieszył do 3,8% r/r z 3,5% w poprzednim miesiącu, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Wskaźnik w ujęciu bazowym wzrósł do 3,3% z 3,2% miesiąc wcześniej. Z kolei według drugiego szacunku amerykański PKB wzrósł w 1Q26 o 1,6% kw/kw w ujęciu zannualizowanym. Wstępnie szacowano 2%.

Dziwna gospodarka USA

Wczoraj BEA opublikowało drugi szacunek amerykańskiego PKB za I kwartał. Jest to dobra okazja, żeby przyjrzeć się amerykańskiej gospodarce i naświetlić, jak ciekawe rzeczy dzieją się za Oceanem i jakim przeobrażeniom poddawana jest najważniejsza gospodarka świata.  

Wzrost PKB w USA w podziale na komponenty (% kw/kw SAAR)

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

1. W I kwartale gospodarka USA urosła o 1,6% kw/kw SAAR, czyli po naszemu o 0,4% kw/kw. To nieco lepszy wynik niż ten strefy euro (0,2% po wyłączeniu Irlandii), ale różnica w tempach wzrostu nieznacznie przekracza wieloletnią średnią. Innymi słowy, USA rosną szybciej niż Europa, ale nie dużo szybciej.
2. Historycznie najważniejszy silnik amerykańskiego wzrostu gospodarczego – konsumpcja prywatna – zatarł się. W I kwartale wydatki konsumentów dołożyły 1 pkt. proc. do wzrostu PKB. To wynik mocno poniżej średniej, ale trochę lepszy niż wskazywałyby badania koniunktury. W ostatnich kwartałach wkład konsumpcji prywatnej wynosił średnio ok. 1,5 pkt. proc., pesymizm konsumentów kazałby spodziewać się wkładu rzędu 0,5-1 pkt. proc. Po wybuchu wojny w Zatoce Perskiej ten pesymizm będzie bardziej uzasadniony – wzrost inflacji zepchnął realny wzrost dochodów konsumentów poniżej zera, co powinno jeszcze bardziej wyhamowywać konsumpcję.
3. Co wydatki rządowe odjęły w IV kwartale (-1 pkt. proc. PKB z uwagi na zawieszenie funkcjonowania rządu), to oddały na początku roku (+0,7 pkt. proc.). Polityka fiskalna powinna w tym roku być lekko stymulująca, wprawdzie głównie przez cięcia podatków w ramach ustawy OBBBA, ale ujemny wkład wydatków rządowych nie będzie raczej się powtarzał.
4. Inwestycje mieszkaniowe pozostają uporczywym hamulcem wzrostu gospodarczego w USA – ostatni kwartał był piątym z rzędu, w którym spadły, siódmym w ostatnich dwóch latach. Spoglądając szerzej – od początku 2022 inwestycje mieszkaniowe odjęły łącznie 3,4 pkt. proc. od wzrostu PKB, co w przeszłości było niespotykane poza recesją. To, że tym razem nie jesteśmy świadkami recesji, burzy niektóre popularne heurystyki co do amerykańskiego wzrostu gospodarczego (okazuje się, że cykl koniunkturalny nie jest napędzany tylko przez budownictwo mieszkaniowe), ale jednocześnie jest pomnikiem odporności i elastyczności tamtejszej gospodarki.
5. Inwestycje inne niż mieszkaniowe kontynuowały swój stratosferyczny lot – w I kwartale dołożyły 1,1 pkt. proc. do wzrostu PKB. To oczywiście zasługa boomu AI, warto jednak pamiętać, że w większości jest on zaopatrywany z zagranicy (mikroprocesory z Tajwanu i Korei Płd.), co sprawia, że podnosi on wzrost PKB tam, nie zaś w USA. Boom AI generuje trochę wartości dodanej w USA (np. energia elektryczna, usługi budowlane i wynagrodzenia w sektorze budowlanym), ale to mała część całkowitych przepływów wartości.  Boom AI w PKB zobaczymy w przyszłości w wyższej produktywności, nie zaś w samym procesie inwestycyjnym.

Skumulowany wzrost inwestycji związanych z AI

Źródło: BEA, Macrobond

Komentarz rynkowy 

• ZAGRANICA: Ciąg dalszy dobrych wieści ze stołu negocjacyjnego USA-Iran, choć nie znamy szczegółów przełomu, którego osiągnięcie zostało błyskawicznie przekazane prasie. Ta informacja była warta ok. $4 na cenie baryłki ropy naftowej i zawdzięczamy jej (krótkotrwałe, bo krótkotrwałe) ustanowienie nowego dołka na tym instrumencie. Druga strona tego medalu to oczywiście osłabienie dolara i spadek rynkowych stóp procentowych, choć skala tych ruchów nie była duża. Przykładowo, rentowność amerykańskiej 30-latki spadła wczoraj o 3 pb i znalazła się poniżej 5%, ale w dalszym ciągu znajduje się na jednym z najwyższych poziomów ostatnich 20 lat. Wojna w Zatoce od kilku tygodni już nie była głównym tematem dla rynków, jej zakończenie więc będzie ważne, ale najwięcej zależy nie od deklaracji, tylko od faktycznych przepływów surowców energetycznych na świecie. Jeśli nie wojna w Zatoce, to co? Dzisiaj nie będzie brakować danych makro. Zwracamy uwagę przede wszystkim na inflację w strefie euro (na początek Francja i Hiszpania, potem Włochy i Niemcy). Dane te będą przyczynkiem do doszlifowania przez uczestników rynku ich oczekiwań co do dalszych ruchów EBC.
• POLSKA: Przełom w negocjacjach, przełom na EUR-PLN? Nie do końca. Wczoraj ta para walutowa przebiła 4,23 i złoty jest tym samym najmocniejszy od 3 tygodni. Wojenne minima są więc w zasięgu ręki, nawet przy tak niskiej zmienności jak ta obserwowana w ostatnich tygodniach. Do dalszego umocnienia złotego potrzebny jest oczywiście katalizator, ale od dłuższego czasu powtarzamy, że fundamenty złotego są mocne i że taki ruch byłby uzasadniony. Rynki stopy procentowej z kolei, jak wspominaliśmy wczoraj, uklepują dno lub… konsolidują się przed kolejną falą spadkową. Kalendarz aukcji (brak nowej podaży przez miesiąc) sugerowałby to pierwsze. Dzisiejsze dane z polskiej gospodarki (inflacja za maj) powinny mieć wpływ na rynek – jeśli wierzyć prognozującym, przyniosą one wzrost inflacji powyżej górnego ograniczenia pasma dopuszczalnych odchyleń od celu. Dla NBP może to być ważna cezura, ale nie sądzimy, aby bank miał zareagować pochopnie. Ważna będzie też struktura wzrostów inflacji i perspektywy na kolejne miesiące.  

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.