Wiadomości

• PL-RPP-OPINIA: M. Zarzecki z RPP stwierdził, że możliwy jest dalszy spadek inflacji w tym roku, ale ze względu na silny popyt krajowy i podwyższoną dynamikę wynagrodzeń istnieją ryzyka dla scenariusza dezinflacyjnego. Jednocześnie ocenił, że o ekspansywnym kształcie polityki pieniężnej w Polsce świadczy spadek realnych stóp procentowych mimo obniżających się oczekiwań inflacyjnych. Zdaniem Zarzeckiego obniżka stóp o 25 pb może być uzasadniona, ale szybkie cięcie o 50 pb nie byłoby w obecnej sytuacji właściwe.
• PL-RYNEK-PRACY: Zgodnie z naszymi oczekiwaniami styczniowe dane o płacach pokazały wyraźne wyhamowanie ich dynamiki względem grudnia – do 6,1% r/r z 8,6%. Powód? Efekty wysokiej bazy sprzed miesiąca z uwagi na końcoworoczne premie. Z kolei zatrudnienie obniżyło się o 0,8% r/r wobec 0,7% w grudniu, ale nie mówi to zbyt wiele o jego realnej zmianie, gdyż w styczniu odczyt zaburza zmiana próby ankietowanych przez GUS przedsiębiorstw. Więcej na temat tych danych napisaliśmy tutaj.
• PL-PRODUKCJA: Produkcja przemysłowa w styczniu spadła o 1,5% r/r wobec wzrostu o 7,3% miesiąc wcześniej i konsensusu wzrostu o 2,7% (nasza prognoza +0,7%). Tak jak się spodziewaliśmy, styczeń okazał się miesiącem równoważącym mocny odczyt na koniec ’25 roku. Z kolei produkcja budowlano-montażowa w styczniu mocno rozczarowała (konsensus: -3,5% r/r, Pekao: -16%) nurkując o 12,8% r/r. Tak mocne zaskoczenie wynikało z niedoszacowanego wpływu mrozów na aktywność w budownictwie. Więcej o obu odczytach piszemy tutaj.
• PL-DŁUG: Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał wczoraj obligacje za łącznie 1,877 mld zł przy popycie 2,738 mld zł - podał bank w komunikacie. W ramach aukcji dodatkowej sprzedano papiery za 333,5 mln zł.
• US-DANE: Wskaźnik koniunktury w biznesie wg Philadelphia Fed urósł w lutym do 16,3 pkt. z 12,6 pkt. w styczniu. Ankietowani przedsiębiorcy spodziewali się poprawy przyszłych warunków prowadzenia działalności, odpowiedzi dot. bieżącej koniunktury były umiarkowane.
• DE-PPI: Deflacja cen producenta okazała się w Niemczech silniejsza niż dotąd sądzono. Roczna dynamika PPI wyniosła w styczniu -3,0% r/r przy konsensusie -2,1% r/r, ale największe zaskoczenie przyniósł odczyt miesięczny na poziomie -0,6% m/m wobec oczekiwanego wzrostu o 0,3% m/m. W perspektywie strukturalnej jest to nadal efekt taniejącej energii (-11,8% r/r); w efekcie dynamika PPI z wyłączeniem cen energii uplasowała się powyżej zera (1,2% r/r). Warto w tym miejscu odnotować jeszcze jedną uwagę: Czytelnicy pamiętają zapewne, że wyższy od spodziewanego odczyt styczniowej inflacji CPI w Polsce był spowodowany przede wszystkim mocniejszy wzrostem cen żywności. Tymczasem żywnościowy komponent niemieckiej PPI zachował się odwrotnie, taniejąc o 1,3% r/r.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: We wczorajszym komentarzu wskazywaliśmy, że dwa czynniki mogą być decydujące dla sentymentu rynkowego: primo, koniunktura w biznesie wg Philly Fed, secundo, napięcia geopolityczne między USA a Iranem. Philly Fed nie zawiódł – odczyt headline pokazał 16,3 pkt. wobec konsensusu na poziomie 8,5 pkt., mimo że szczegółowe wypowiedzi ankietowanych przedsiębiorców, należy ocenić jako umiarkowane, zwłaszcza w zakresie warunków bieżącej działalności. Pozytywne dane makroekonomiczne zostały jednak przykryte przez wzrost awersji do ryzyka i obawy przed amerykańsko-irańską eskalacją. W rezultacie inwestorzy wyruszyli na zakupy Treasuries, co zakończyło wzrost rentowności 10-latki na poziomie 4,10, podczas gdy 2-latka powróciła w okolice 3,45. Umocnił się również dolar – za jedno euro wczoraj po południu płacono tylko nieco powyżej 1,175. Z kolei ropa naftowa Brent kontynuowała kurs na północ, powracając w okolice z połowy ub.r. (ok. 71,5 USD/bbl). Co na rynkach przyniesie piątek? Naszym zdaniem odczyty PMI zostaną przykryte przez obawy geopolityczne – inwestorzy zrobili się nerwowi (choć nie aż tak, żeby wywindować ceny złota wyraźnie powyżej 5 tys. USD/oz) i nie będą przykładać większej wagi do danych o koniunkturze. Powinniśmy więc skończyć tydzień z mocnym dolarem i relatywnie drogą ropą.
• POLSKA: W ślad za aprecjacją dolara kurs USDPLN przebił 3,59; pewne osłabienie złotego było widać również względem euro, gdyż EURPLN podeszło pod 4,225. Nerwowy oddech inwestorów poczuł również rynek FI – z środowego uklepywania rentowności na 4,95 wczoraj po południu zostało niemal 4,98. Nie należy się temu dziwić – krajowe odczyty z gospodarki realnej rozpuściły się wśród obaw o wybuch konfliktu na Bliskim Wschodzie, choć jak na razie pewien wzrost nerwowości widać tylko na rynku POLGBs, nie zaś FX. Dzisiaj, podobnie jak w pozostałych epizodach napięć geopolitycznych, krajowy rynek pozostanie pod wpływem rynków bazowych.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.