Wiadomości

• PL-CENY: Według wstępnego odczytu inflacja CPI w październiku obniżyła się znacznie mocniej od oczekiwań – do 3,5% r/r z 4,1% w poprzednim miesiącu. Konsensus prognoz zakładał łagodniejszy spadek do 3,7%. Największą niespodzianką okazała się inflacja bazowa, która zamiast wzrosnąć, spadła poniżej 3% r/r. Efekty drugiej rundy szoku energetycznego pozostają na razie niemal niewidoczne. Więcej o polskiej inflacji napisaliśmy w komentarzu po publikacji danych.
• PL-PMI: Wskaźnik PMI dla polskiego przemysłu wzrósł w październiku do granicznego poziomu 50,0 pkt. z 49,0 pkt. przed miesiącem, sygnalizując stabilizację warunków gospodarczych w sektorze. To najwyższy odczyt indeksu od 18 miesięcy. Jednocześnie najnowsze wyniki badania wskazują na gwałtowne przyspieszenie wzrostu cen środków produkcji w polskim przemyśle, przy dalej umiarkowanej presji na ceny wyrobów gotowych.
• PL-MF-DŁUG: Ministerstwo Finansów planuje w listopadzie dwa przetargi sprzedaży skarbowych papierów wartościowych: w dn. 18 listopada z podażą 7-12 mld zł oraz w dn. 25 listopada z podażą 8-14 mld zł. Na aukcjach oferowane będą papiery: OK0129, PS1031, NZ0332 i DS0436, możliwe są też inne serie. MF planuje ponadto jeden przetarg zamiany obligacji, w dniu 12 listopada. W listopadzie nie przewidziano natomiast przetargów sprzedaży bonów skarbowych.
• PL-MF: Decyzje ws. rządowego wsparcia dotyczącego cen gazu dla gospodarstw domowych zapadną w listopadzie. Rząd analizuje obecnie koszty kilku możliwych scenariuszy – poinformował minister finansów i gospodarki Andrzej Domański.
• EU-DANE: Według wstępnego szacunku PKB strefy euro wzrósł w III kwartale o 0,4% kw/kw. Rynek oczekiwał wzrostu o 0,2%, po wzroście o 0,6% w poprzednim kwartale. W ujęciu rocznym dynamika PKB przyspieszyła do 1,3% z 1,2% w II kwartale. Z kolei stopa bezrobocia w strefie euro wyniosła we wrześniu, po uwzględnieniu czynników sezonowych, 6,5%, tyle samo co miesiąc wcześniej. Analitycy oczekiwali jej nieznacznego spadku, do 6,4%.
• DE-DANE: Niższy od oczekiwań odczyt inflacji odnotowano również w Niemczech. Inflacja HICP obniżyła się w październiku do 2,8% r/r z 3,3% miesiąc wcześniej, podczas gdy konsensus zakładał spadek do 3,1%. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne obniżyły się o 0,1%, po wzroście o 0,6% we wrześniu. Z kolei PKB Niemiec wzrósł w III kwartale o 0,2% kw/kw po uwzględnieniu czynników sezonowych. W ujęciu rocznym dynamika przyspieszyła do 1,2% z 1,0% w poprzednim kwartale.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: To był ciekawy dzień. Z jednej strony, niespodzianki inflacyjne (dane o inflacji z Niemiec) odwróciły część ruchów rynkowych z poprzedniego dnia i częściowo zatarły wrażenie, jakie zostało po relatywnie jastrzębiej konferencji prasowej C. Lagarde. Z drugiej strony, tydzień i miesiąc zakończyły się potężnymi spadkami na amerykańskich giełdach (2-3%), które napędzały rozczarowujące wyniki niektórych spółek i eskalacja obaw o sytuację finansową sektora technologicznego i amerykańskiego ekosystemu AI. Jeżeli dołożymy do tego dalsze wzrosty cen ropy naftowej i brak przełomu w rozmowach dotyczących konfliktu w Zatoce, strachów na rynkach nie brakowało. Paradoksalnie, to spadki na amerykańskiej giełdzie prawdopodobnie powstrzymywały dolara przed większym umocnieniem – napływy na tamtejszą giełdę były i są kluczowym elementem procesu recyclingu wydatków na importowane półprzewodniki, a przepływy kapitałowe mają to do siebie, że nie muszą być jednostronne. Otwarcie po weekendzie jest tradycyjnie już nieco bardziej optymistyczne, z tańszą ropą naftową i wzrostem indeksów giełdowych, ale to sytuacja typu „brak złych wiadomości to dobra wiadomość”. Co czeka nas w najbliższych dniach? Po pierwsze, polityka. O wyborach połówkowych do Kongresu w USA napiszemy jeszcze szerzej, ale z rynkowego punktu widzenia to nie jest istotne wydarzenie i nie wpłynie ono znacząco na politykę gospodarczą w tym kraju. Po drugie, dane o koniunkturze (dziś przemysł, w środę usługi) i stanie rynku pracy w USA (piątek). Po trzecie, wieści dotyczące wojny w Zatoce. Nie będzie wielką przesadą, jeśli powiemy, że eskalacja po wyborach połówkowych jest najbardziej wyczekiwaną  eskalacją w historii wojen w Zatoce – spekuluje się wszakże o niej już od ponad miesiąca. 
• POLSKA: Szokujący odczyt CPI za październik zbił rentowności obligacji i stawki IRS, rozszerzył dysparytety stóp procentowych i wypchnął EUR-PLN z powrotem powyżej 4,40, grzebiąc obiecujący mikrotrend aprecjacyjny złotego. Piątkowe dane pogrzebały również ostatecznie ideę podwyżek stóp w 2026 r. Co ciekawe, rynek wydaje się reagować znacznie spokojniej niż komentatorzy i ekonomiści – w piątek z przyszłej ścieżki stóp wycenionej przez kontrakty FRA wypadło ok. 10 pb. Różnice w stosunku do szczytu sprzed dwóch tygodni nie są zresztą dużo większe. Wydaje się, że inwestorzy nie wyciągają zbyt daleko idących wniosków październikowego odczytu inflacji, są świadomi trajektorii inflacji w kolejnych miesiącach i uwzględniają kontekst regionalny i globalny, który w dalszym ciągu przemawia za podwyżkami stóp. Weekendowe wydarzenia w kraju przypomniały części uczestników rynku o idei ryzyka politycznego i przyniosły minimalnie wyższe otwarcie na EUR-PLN. Na niepłynnym rynku 1 grosz to jednak niezbyt duża różnica i będziemy musieli poczekać kilka godzin na bardziej wiarygodny wyrok rynków. Nowy tydzień, oprócz polityki bezprzymiotnikowej, upłynie pod znakiem krajowej polityki pieniężnej i Rada będzie miała kilka okazji, żeby na takie oczekiwania rynku wpłynąć (decyzja, projekcja, konferencja prezesa NBP). Czy to zrobi? Naszym zdaniem retoryka RPP będzie podobna do tej z poprzedniego miesiąca a projekcja inflacyjna NBP nie będzie mieć jednoznacznych implikacji. Słowem – rynek będzie pozostawiony samemu sobie. Z punktu widzenia obligacji to nie jest zła opcja, zwłaszcza że czekają nas przeszło dwa tygodnie bez nowej podaży. Spore są więc szanse, że w tym tygodniu zobaczymy spadki rentowności SPW.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

5 listopada, Decyzja RPP listopad, Pekao: 3,75% r/r, konsensus: 3,75%

Szokująco niska inflacja w październiku grzebie ideę podwyżki stóp na listopadowym posiedzeniu i najpewniej w tym roku. Nie znaczy to jednak, że posiedzenie nie będzie ciekawe – punkt startowy dla ścieżki inflacji jest niższy, ale Rada będzie bardzo zainteresowana skalą dalszych wzrostów. To zaś pokaże nowa projekcja inflacyjna. Naszym zdaniem RPP zobaczy bardzo Salomonową prognozę– wzrost inflacji powyżej pasma dopuszczalnych odchyleń od celu w przyszłym roku i powolny spadek w kierunku celu w kolejnych latach.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.