Sierpniowa wpadka przemysłu
W sierpniu produkcja przemysłowa wzrosła o 4,3% r/r, 2 pkt. proc. poniżej konsensusu i jeszcze dalej od naszej prognozy. Najbardziej zaskakujące jest to, jak banalny jest to odczyt – niespodzianki nie da się przypisać jednemu sektorowi, spowolnienie było bowiem powszechne i bardzo równomierne. Na stole zostają zatem dwa „k”: koniunktura i kalendarz. Ta druga opcja (odrabianie 15 sierpnia i dobra urlopowa pogoda) są całkiem kuszące jako wyjaśnienie ex post. Spoglądając szerzej – trendy w polskim przemyśle są pozytywne.
Wyniki polskiego przemysłu (koniec 2019 = 100%)
Źródło: GUS, Analizy Pekao
Na papierze układ kalendarza był korzystny (dni robocze +1 r/r), ale w praktyce sprawy były bardziej skomplikowane. W przeciwieństwie do 2025 r. 15 sierpnia w tym roku wypadał w sobotę, co dawało dodatkowy dzień wolny i zmniejszało tę różnicę dni roboczych. W jakim stopniu – nie sposób stwierdzić a priori. Tym niemniej, warunki pogodowe były dobre, więc być może powinno się traktować układ dni roboczych jako de facto 0 r/r. To z kolei zmniejszałoby znacząco skalę niespodzianki.
Jak wspominaliśmy wyżej, spowolnienie w przemyśle było powszechne i równomierne – z 22 działów przetwórstwa przemysłowego, dla których GUS podaje dane o produkcji, w 14 zanotowano jej hamowanie. Jedyną branżą, w której jego skala jest zauważalna (o 25 pkt. proc., co zmniejszyło dynamikę produkcji ogółem o 0,6 pkt. proc.), jest produkcja pozostałego sprzętu transportowego. Jest to branża, na której wyniki wskazywaliśmy uwagę już wcześniej – w poprzednich miesiącach przeszliśmy drogę z minusów do 60% r/r i teraz z powrotem w okolice zera. Jej związek z inwestycyjnym boomem jest oczywisty – główny produkt branży to wszakże tabor szynowy.
Dynamika produkcji pozostałego sprzętu transportowego (% r/r)
Źródło: GUS, Analizy Pekao
Spoglądając szerzej – w produkcji przemysłowej w gruncie rzeczy niewiele się wydarzyło. Aby rozczarowanie z ostatniego miesiąca można było uznać za zapowiedź zmiany trendu, potrzeba więcej danych (jest więc za wcześnie) lub wskazującego na to kontekstu. Ten ostatni zaś jest wciąż pozytywny – nastroje firm w Polsce i w Europie nie pogorszyły się. Będziemy wiec traktować sierpniową produkcję przemysłową jako typową dla tych danych fluktuację wokół trendu.
Równolegle z danymi o produkcji GUS upublicznił odczyt cen produkcji przemysłowej (PPI). Na ogół nie piszemy o tych danych, ale od czasu do czasu robimy wyjątek, gdy zobaczymy coś interesującego. Tak jest tym razem. Sierpień był bowiem pierwszym od stycznia 2023 r. miesiącem, w którym inflacja PPI była wyższa niż inflacja CPI. Wówczas jednak inflacja PPI spadała, teraz rośnie i właśnie przebiła CPI. Przecinanie się obydwu inflacji jest dla nas ciekawym sygnałem dla przyszłej inflacji i przebicie CPI przez PPI zapowiadałoby wzrost CPI w kolejnych miesiącach. Tego od pewnego czasu się spodziewaliśmy i miło zobaczyć potwierdzenie.
PPI i CPI (% r/r)
Źródło: GUS, Analizy Pekao
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.