Najszybszy wzrost PKB od trzech lat, ale…
Prognozy znów trafiły w punkt – PKB w III kwartale wzrósł o 3,7% r/r po wzroście o 3,3% kwartał wcześniej. Jest to najlepszy wynik polskiej gospodarki w tym cyklu. Naszym zdaniem w detalach odczytu znajdziemy utrzymanie wysokiego wzrostu konsumpcji i odbicie inwestycji po słabym II kwartale. Tym niemniej, z uwagi na niekorzystne otoczenie zewnętrzne mamy do czynienia z najwolniejszą fazą ożywienia / ekspansji w tym stuleciu.
Zgodnie z prognozami, PKB przyspieszył z 3,3% r/r w II kwartale do 3,7% r/r w III kwartale b.r. Oznacza to najszybszy wzrost PKB od trzech lat, choć mieliśmy apetyty na jeszcze lepszy wynik (3,9% r/r). Tradycyjnie, możemy tylko spekulować na temat struktury PKB w III kwartale, bez większego ryzyka możemy jednak powiedzieć, że w tym okresie wzrost konsumpcji prywatnej utrzymał się na wysokim poziomie (naszym zdaniem 4,5% r/r), zaś inwestycje wróciły z dalekiej podróży (2,5% r/r po delikatnym spadku kwartał wcześniej). Dostępne dane nie wskazywały na znaczące zmiany wkładów innych kategorii.
PKB Polski (ceny stałe roku poprzedniego, % r/r)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
W samym III kwartale (ujęcie odsezonowane) PKB wzrósł o 0,8% kw/kw. Oznacza to, utrzymanie status quo w jeszcze jednym sensie. Jak wskazywaliśmy kilkukrotnie w komentarzach do bieżących danych o PKB, jego poziom jest obecnie znacząco niższy niż wynikałoby to z prostego przedłużania wieloletnich trendów. Różnica w stosunku do hipotetycznej ścieżki, którą polska gospodarka mogłaby podążać, gdyby nie szoki z ostatnich kilku lat, przekracza już 5% i, biorąc pod uwagę przeciętny wzrost gospodarczy notowany w ostatnich kwartałach, systematycznie się powiększa. Ma to wielorakie konsekwencje: luka popytowa jest prawdopodobnie ujemna, co systematycznie ogranicza presję kosztową i cenową; popyt na pracę jest znacząco niższy niż w poprzednich latach, czego skutkiem jest systematyczny, aczkolwiek niewielki spadek zatrudnienia; występuje duże zróżnicowanie sytuacji poszczególnych sektorów, co przekłada się na gorszy sentyment podmiotów gospodarczych. Obecna faza ekspansji jest już najwolniejszą w tym stuleciu (por. wykres poniżej).
Porównanie epizodów ożywienia (skumulowana zmiana odsezonowanego PKB od dołka)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
Co dalej? Największym problemem polskiej gospodarki jest obecnie to, że lot wyłącznie na silnikach krajowych jest trudny, jeśli chcemy myśleć o mniej więcej czteroprocentowych rocznych wzrostach. Obecne tempo wzrostu jest - z uwagi na importochłonność - bliskie maksymalnemu, jakie można osiągnąć tylko na podstawie konsumpcji prywatnych i inwestycji. Problemem jest wciąż słabość popytu zagranicznego i, w konsekwencji, eksportu. Wprawdzie w ostatnich miesiącach widzieliśmy pewne sygnały poprawy sytuacji w tym obszarze, ale są one wciąż nieśmiałe. W konsekwencji, choć popyt krajowy ma jeszcze przestrzeń do rozkręcania się (inwestycyjnie 2026 zapowiada się na bardzo dobry), dla dalszego przyspieszania polskiej gospodarki kluczowa jest sytuacja w Europie. Tu spodziewamy się szybszego wzrostu, ale z powodów strukturalnych impuls wzrostowy nie będzie tam szybki. Dlatego spodziewamy się wzrostu PKB o 3,6% w tym roku i 4% w 2026 r.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.