Lepsze dane makro ze strefy euro. Stopy bez zmian.
EBC nie zmienił wczoraj stóp procentowych. Otrzymaliśmy za to nieco lepsze odczyty danych makro ze strefy euro: wzrost gospodarczy w 3kw 2025 był nieco szybszy od oczekiwań a nastroje przedsiębiorców lepsze. Dziś najważniejszy będzie odczyt inflacji CPI z naszego kraju za październik. Spodziewamy się, że będzie to 2,9% r/r przy inflacji bazowej na poziomie 3,1% r/r.
Wiadomości
- PL-DŁUG: BGK sprzedał wczoraj cztery serie obligacje na Fundusz Covid-19 o łącznej wartości 3 mld zł przy popycie 4,78 mld zł. Środki te posłużą na finansowanie ogólnych potrzeb budżetu państwa i pomogą uniknąć nowelizacji budżetu w tym roku. To pierwsza z trzech dodatkowych emisji obligacji na wspomniany fundusz, które niedawno zapowiedział BGK. Łączna skala pozyskanych w ten sposób środków ma wynieść ok. 10 mld zł.
- EZ-STOPY: Europejski Bank Centralny pozostawił wczoraj stopy procentowe na niezmienionym poziomie: 2,0-2,15%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Podczas konferencji prasowej Ch. Lagarde powtórzyła, że EBC znajduje się w tzw. „dobrym miejscu” jeśli chodzi o politykę pieniężną, co sugeruje że obecny poziom stóp uznaje za docelowy w tym cyklu i poprzeczka do kolejnego cięcia zawieszona jest wysoko. Inflacja ma wg prognoz banku pozostać w celu w horyzoncie najbliższych trzech lat a perspektywy dla wzrostu w strefie euro poprawiają się.
- EZ-PKB: W 3kw 2025 dynamika wzrostu gospodarczego w strefie euro wyniosła 0,2% kw/kw i 1,3% r/r. To lekka pozytywna niespodzianka, gdyż konsensus prognoz wynosił odpowiednio 0,1 i 1,2%. Lepszy odczyt to zasługa przede wszystkim Francji (0,5% kw/kw), choć przyspieszenie wzrostu odnotowała też Szwecja i Portugalia. Stagnacja trwa natomiast wciąż w Niemczech i Włoszech (0,0% kw/kw).
- EZ-KONIUNKTURA: Sentyment europejskich przedsiębiorców poprawia się – wynika z danych Komisji Europejskiej. Jej indeks nastrojów w gospodarce strefy euro wzrósł z 95,6 do 96,8 pkt, głównie za sprawą poprawy sentymentu w sektorze przedsiębiorstw (-10,3 -> -8,2 pkt).
- DE-INFLACJA: W październiku inflacja CPI w Niemczech obniżyła się z 2,4 do 2,3% r/r – zgodnie z konsensusem prognoz. To zarazem pierwszy spadkowy odczyt inflacji od lipca, gdy osiągnęła lokalny dołek na poziomie 1,8% r/r. Hamowanie dynamiki cen jest obecnie spowodowane głównie efektami wysokiej bazy, ale w kolejnych miesiącach należy się spodziewać kontynuacji tego trendu ze względu na niskie ceny surowców oraz skutki wojen handlowych (nadwyżki mocy produkcyjnych w Europie i napływ tanich towarów z Chin).
- CN-KONIUNKTURA: Wskaźnik PMI dla Chin w sektorze przemysłowym obniżył się z 49,8 do 49,0 pkt – poniżej konsensusu prognoz: 49,6 pkt. Wskaźnik dla sektora usług pozostał bez zmian na poziomie 50,1 pkt.
Komentarz rynkowy
- ZAGRANICA: Wczoraj rentowności Treasuries nie tylko nie skorygowały swojej początkowej reakcji na posiedzenie Fed (czytaj osłabienia), ale wręcz ją umocniły rosnąc o kolejne 2-4pb – im dłuższy tenor tym mocniej. Umocnił się też dolar z sukcesem testując wsparcie na 1,16 względem euro. W tej chwili para oscyluje nieco tylko powyżej minimów z połowy października. Wczorajsze posiedzenie EBC miało naszym zdaniem niewielki wpływ na wspomniane ruchy. Jego przebieg był zgodny z oczekiwaniami: EBC znajduje się – słowami Ch. Lagarde – „w dobrym miejscu” a poprzeczka do kolejnego cięcia stóp zawieszona jest wysoko. Dziś najważniejsze będą dane o inflacji z Europy, przede wszystkim z Francji i strefy euro. Ewentualne niespodzianki po niższej stronie mają szansę przesunąć EUR/USD nieco niżej. Spodziewamy się zarazem, że rentowności obligacji na głównych rynkach cofną się nieco ze swoich wysokich poziomów, zgodnie ze wzorcem historycznym.
- POLSKA: Polska waluta rzuciła wczoraj ręcznik i zrezygnowała z kolejnych prób umocnienia po dwukrotnej nieudanej próbie przełamania wsparcia na 4,23 na EUR/PLN. Wczoraj para oddaliła się z 4,24 na 4,245. Towarzyszyło temu umocnienie się dolara, które przełożyło się na wzrost USD/PLN z 3,65 na 3,67. Rentowności polskich obligacji skarbowych przesunęły się zaś w górę o 3pb w ślad za rynkami bazowymi. Dzisiejszy odczyt inflacji za październik ma szansę namieszać na rynku, ale tylko pod warunkiem że zaskoczy po niższej stronie i sprowokuje nową falę zakładów o cięcie stóp na przyszłotygodniowym posiedzeniu RPP. Odczyt zgodny z oczekiwaniami (2,9%) nie wywoła naszym zdaniem większej reakcji na krajowym rynku.
Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.