Wiadomości

• PL-PKB: Wzrost gospodarczy w 2kw 2026 wyniósł w Polsce 3,8% r/r – poinformował wczoraj w pierwszym szacunku GUS. To więcej niż w pierwszym kwartale (3,5% r/r) i zarazem dokładnie tyle, ile oczekiwał konsensus prognoz. Przyspieszenie wzrostu było najprawdopodobniej spowodowane wkładem inwestycji prywatnych oraz eksportu netto. Więcej na ten temat napisaliśmy w komentarzu bezpośrednio po danych. Pełną strukturę wzrostu w 2kw 2026 poznamy pod koniec miesiąca.
• PL-BUDŻET: Rząd podjął decyzję o obniżeniu stawki VAT na paliwa z 23 do 8% od 17 do 31 sierpnia. Łączny koszt tego rozwiązania wyniesie ok. 500 mln zł. Równocześnie wprowadzone zostaną ceny maksymalne – tak jak w pierwszej edycji programu CPN. Bez zmian pozostaną natomiast stawki akcyzy na paliwo.
• PL-DANE: W czerwcu deficyt na rachunku obrotów bieżących wyniósł 2,2 mld euro – dużo więcej niż konsensus prognoz (0,8 mld euro). Głównym źródłem zaskoczenia był nadspodziewanie duży deficyt na rachunku dochodów pierwotnych (4,4 mld euro), czyli głównie dywidend wypłacanych zagranicznym właścicielom firm działających w Polsce. Deficyt w samym handlu zagranicznym również się powiększył, ale w mniejszym stopniu: z 1,2 do 1,4 mld euro w stosunku do maja. Towarzyszył temu wzrost eksportu o 12,3% r/r oraz importu o 16,9% r/r (obie wartości znacznie powyżej konsensusu). Pogorszenie bilansu handlu zagranicznego było oczywiście spowodowane wzrostem cen surowców energetycznych. W bilansie handlu usługami Polska miała natomiast dużą i rosnącą nadwyżkę, która w czerwcu wyniosła 3,9 mld euro, wobec 3,4 mld euro miesiąc wcześniej.
• PL-CENY: W lipcu inflacja CPI w Polsce wyniosła 3,0% r/r – potwierdził GUS w drugim odczycie   
• US-DANE: Inflacja PPI w USA wyniosła w lipcu 4,7% r/r, wobec 5,5% r/r miesiąc wcześniej. Odczyt był lepszy (niższy) od konsensusu prognoz, który wynosił 4,9-5,0%. Hamowanie inflacji producentów jest spowodowane głównie spadkiem cen energii.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczoraj mieliśmy kolejny odczyt makro, który wpisał się w narrację o oddalających się podwyżkach stóp procentowych Fed. Mowa o inflacji PPI z USA. Zaskoczenie było po niższej stronie i rynek zareagował odpowiednio: rentowności Treasuries obniżyły się o kolejne 2-3 pb. Spadkowa była również trajektoria rentowności obligacji w Europie. Na rynku walutowym z kolei niewiele się działo. EUR/USD przesunął się minimalnie w górę. Dziś kalendarz danych jest zdecydowanie bardziej pusty niż wczoraj w ostatnich dniach. Sprzedaż detaliczna z USA nie będzie szczególnie dla rynku istotna. Jednak bardziej płaska ścieżka stóp procentowych Fed nie została jeszcze w pełni wyceniona przez rynek (wrześniowa podwyżka jest wyceniana z prawdopodobieństwem 1/3), więc widzimy wciąż potencjał do spadku rentowności Treasuries na krótkim końcu. Widzimy też szansę na wzrost EUR/USD w najbliższych dniach w związku z uspokojeniem sytuacji geopolityczne. Konflikt na Bliskim Wschodzie wciąż trwa, ale zamknięcie cieśniny Ormuz nie jest szczelne i nie generuje dużych ryzyk dla światowej gospodarki.
• POLSKA: Wczorajsze niezłe dane makro z naszego kraju nie poprawiły sentymentu wobec krajowych aktywów. Być może dlatego, że dobre dane o PKB zostały skompensowane przez negatywną niespodziankę na bilansie płatniczym. Rentowności POLGBs lekko się obniżyły w ślad za rynkami bazowymi (o 5pb na 10-latce), ale EUR/PLN oderwał się od 4,30 i zaczął testować poziom 4,31. Dziś czeka nas raczej spokojny dzień na rynkach, gdyż wielu jego krajowych uczestników wzięło wolne. W przyszłym tygodniu głównym tematem dla polskiego rynku będzie zbliżająca się rewizja ratingu przez agencję Fitch (21 sierpnia). Ryzyko takiej decyzji oceniamy jako duże i może się ono przełożyć na negatywny sentyment wobec polskich aktywów, choć nie spodziewamy się dużej wyprzedaży POLGBs w przypadku, gdyby do obniżki ratingu doszło. Jednak presji na rentowności w takiej sytuacji najpewniej nie unikniemy.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.