Wiadomości

• PL-RPP-MINUTES: Według oceny Rady Polityki Pieniężnej (RPP), w kolejnych kwartałach 2026 r. inflacja pozostanie zgodna z celem NBP - podano w opisie dyskusji ze styczniowego posiedzenia RPP. Członkowie Rady podkreślali, że dynamika płac stopniowo spada. Pojawiły się głosy, że trudne warunki pogodowe w styczniu mogą przełożyć się na słabszą aktywność gospodarczą w I kw. 2026 r., ale w całym roku oczekiwane jest przyspieszenie wzrostu PKB. Oceniano przy tym, że wobec obniżenia taryf na energię elektryczną oraz niskich cen surowców, wskaźnik CPI może kształtować się wyraźnie poniżej ścieżki prognozowanej w listopadowej projekcji.
• PL-MF-AUKCJA: Ministerstwo Finansów sprzedało 33-tyg. bony skarbowe za 2,57 mld zł przy popycie 4,38 mld zł, z rentownością 3,53%. W aukcji dodatkowej MF sprzedało jeszcze bony za 0,2 mld zł.
• FAO-DANE: Indeks cen żywności FAO na świecie w styczniu spadł do 123,9 pkt. z 124,3 pkt. miesiąc wcześniej. Jest to piąty z rzędu miesięczny spadek indeksu.
• US-DANE: Indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w lutym wzrósł do 57,3 pkt. z 56,4 pkt. w poprzednim miesiącu - podano we wstępnym wyliczeniu. Z kolei oczekiwana przez badanych w lutym inflacja w horyzoncie roku obniżyła się do 3,5% z 4% poprzednio, a w długim terminie wzrosła do 3,4% z 3,3% poprzednio.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Ubiegły tydzień na głównych rynkach był bardzo nerwowy. Na rynkach akcji doszło do mocnej przeceny, związane z obawami o wpływ rozwoju AI na tradycyjnych dostawców usług IT. Towarzyszyła temu szeroka ucieczka od ryzyka – spadek wartości metali bazowych, kryptowalut, itp. Zyskały natomiast obligacje skarbowe. Jednak wszystko to okazało się przejściowe. W piątek wajcha została przestawiona w drugą stronę – indeksy giełdowe mocno wzrosły (S&P500 i NASDAQ o 2%, DAX o 1%), podobnie jak złoto, które przekroczyło ponownie 5000 USD za uncję. Traciły natomiast obligacje skarbowe. Rentowności Treasuries wzrosły o ok. 4pb na całej krzywej a Bunda o 3pb. Nagły wzrost apetytu na ryzyko nie był niczym szczególnym spowodowany, co pokazuje dużą nerwowość na rynkach. W nadchodzącym tygodniu najważniejsze będą opóźnione dane z USA, czyli raport Payrolls oraz odczyt inflacji CPI za styczeń. Oczekiwania nie są wygórowane (70 tys. nowych etatów), ale szansa na negatywną niespodziankę jest duża – ostatnio rozczarowała np. statystyka wakatów oraz planowane zwolnienia wg agencji Challenger. Słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy to większe prawdopodobieństwo cięć stóp przez Fed. Widzimy szansę na spadek rentowności krótkich Treasuries i stromienie całej krzywej. EUR/USD waha się w okolicach 1,18, ale z tendencją raczej wzrostową.
• POLSKA: Nerwowość globalnych rynków nie znajduje póki co odzwierciedlenia na naszym krajowym podwórku, pomijając rynek akcji, który przecenił się mocno w czwartek i zdołał się odbić w piątek. Natomiast rentowności polskich obligacji były zasadniczo stabilne – z lekką tendencją spadkową. Odłożenie obniżki stóp przez RPP z lutego na marzec zostało odebrane przez rynki ze spokojem. Złoty pozostał stabilnie mocny i względem euro oscyluje w wąskim paśmie wahań wokół 4,22. Nadchodzący tydzień również zapowiada się spokojnie. Zaplanowane odczyty danych o PKB za 4kw 2025 (jutro) oraz inflacji CPI za styczeń (w piątek) mają drugorzędne znaczenie, gdyż pierwszy z nich jest już w dużej mierze znany na podstawie danych całorocznym wzroście PKB a drugi zostanie opublikowany w okrojonej formie na podstawie starych wag koszyka inflacyjnego. Dlatego nie spodziewamy się większych zmian ani wartości złotego, ani rentowności POLGBs.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

12 lutego, PKB 4Q25, Pekao: 3,9% r/r  Konsensus: 3,9% r/r 

Wg wstępnego szacunku, PKB w 2025 r. wzrósł o 3,6%. Dane podane przez GUS tydzień temu sugerują, że nasza oryginalna prognoza jest obarczona znaczącym ryzykiem w górę. 3,9% r/r jest na granicy przedziału szacunków implikowanych przez dane roczne i z poprzednich trzech kwartałów. Innymi słowy, są spore szanse, że wzrost PKB w IV kwartale był z „czwórką” z przodu. To również sugerowałoby solidny wzrost w ujęciu kw/kw s.a.

13 lutego, Inflacja CPI styczeń, Pekao: 1,8% r/r  Konsensus: 1,9% r/r 

Ze względu na coroczną aktualizację wag w koszyku GUS nie publikuje szybkiego szacunku (tzw. flash) inflacji CPI za styczeń i luty. Pierwsze dane za styczeń poznamy w połowie obecnego miesiąca – jeszcze na starych wagach, ale już z wdrożeniem nowej klasyfikacji inflacji COICOP 2018 (która nie powinna przynieść dużych zmian w wysokości głównego wskaźnika). 

Prognozujemy, że rok 2026 rozpocznie się wyraźnym spadkiem inflacji CPI do 1,8% r/r. Sprzyjać temu będzie wysoka baza z początku ubiegłego roku, utrzymująca się słaba presja cenowa w sektorze żywności oraz spadek cen paliw. W przeciwnym kierunku oddziaływać będą nowe taryfy dla gosp. domowych, podnoszące ceny nośników energii o ok. 1% m/m. Inflacja bazowa pozostaje wyższa, ale w styczniu również obniży się do ok. 2,5% r/r, choć początek roku to zawsze okres zwiększonej niepewności - wiele branż aktualizuje wtedy jednorazowo cenniki dostosowując się do panującej sytuacji gospodarczej.

13 lutego, Saldo rachunku bieżącego grudzień, Pekao: -1365 mln EUR  Konsensus: -1252 mln EUR

W bilansie płatniczym wciąż dominują deficyty, zarówno na saldzie handlowym, jak i całym rachunku bieżącym. Eksport odbija ospale, a import dalej napędza importochłonna konsumpcja prywatna czy mocny złoty. Zakładamy, że w grudniu zobaczymy sezonowo podwyższony deficyt handlowy bliski 2 mld EUR. Cały rok 2025 zakończymy z deficytem na rachunku bieżącym 0,7% PKB.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.