Wiadomości

• EZ-STOPY: Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Prezesów EBC zdecydowała o podwyższeniu stóp procentowych o 25 pb. Dalsze kroki będą zależeć od napływających danych, ale EBC nie odżegnywał się od kolejnych podwyżek. Więcej na ten temat piszemy w dalszej części raportu.
• US-DANE: Ceny producentów zaskoczyły generalnie w górę – PPI przyspieszył z 5,7 do 6,5% r/r (zamiast do 6,4% r/r). Wprawdzie inflacja bazowa PPI okazała się o przeszło 0,5 pkt. proc. niższa od przewidywań, ale jest to głównie zasługa rewizji poprzedniego miesiąca i spadku cen (marż) usług transportowych. Bazowe usługi podrożały o 0,7% m/m (głównie z powodu wzrostu cen usług finansowych i biletów lotniczych) a bazowe dobra – o 0,8% m/m. Tak mocnego wzrostu nie widzieliśmy o 2022 r.
• BŚ-PROGNOZY: Bank Światowy obniżył prognozy wzrostu gospodarczego na świecie w 2026 r. z 2,6 do 2,5% z uwagi na wzrost kosztów i spadek dostępności energii po wybuchu wojny w Zatoce Perskiej. Cięcie prognoz dotyczy przede wszystkim państw rozwijających się. Można odnotować, że prognoza wzrostu PKB Polski nie zmieniła się (3,1% w b.r., 2,6% w 2027 r. – w obydwu przypadkach nieco poniżej naszych przewidywań).

EBC miał podwyższyć, więc podwyższył, a będzie to, co będzie

Stało się – EBC podwyższył stopy procentowe o 25 pb, zgodnie z oczekiwaniami i wycenami rynkowymi. Reakcja rynkowa jest dość paradoksalna – choć nie brakowało jastrzębich akcentów w komunikacji EBC, w trakcie i po konferencji rentowności europejskich papierów skarbowych spadały a euro się osłabiało. Dlaczego uważamy, że EBC starał się brzmieć jastrzębio?

Stopy procentowe EBC (%)

Źródło: Macrobond

1. Wprawdzie Ch. Lagarde przyznała, że rozkład ryzyk dla wzrostu gospodarczego jest w kierunku niższych odczytów, a dla inflacji – w stronę wyższej inflacji, ale kwestie wzrostu gospodarczego raczej bagatelizowała. W trakcie konferencji pojawiła się nawet wzmianka o mocnej konsumpcji prywatnej i dodatnim realnym wzroście dochodów konsumentów.
2. EBC jest ewidentnie skupiony na inflacji, mówi dużo o inflacji i reaguje na wzrost inflacji oraz rozlewanie się presji cenowej. Odzwierciedleniem tego rozlewania się jest rewizja projekcji banku: w przypadku inflacji HICP o 0,4 pkt. proc. w tym roku i 0,3 pkt. proc. w przyszłym; w przypadku inflacji bazowej o 0,2 pkt. proc. w tym roku, 0,3 pkt. proc. w przyszłym i 0,1 pkt. proc. w 2028 r. Co ciekawe, o ile inflacja HICP ma w 2028 r. być już w celu, to inflacja bazowa wypadła z niego jeszcze bardziej (2,2%).
3. Ch. Lagarde mocno odgryzała się na konferencji prasowej krytykom EBC, starając się przekonać nas, że czerwcowa podwyżka stóp nie miała charakteru sygnalnego czy ubezpieczeniowego. Zdaniem EBC, podwyżki stóp są teraz naturalną i uzasadnioną reakcją na wzrost inflacji i zmianę perspektyw jej kształtowania się w średnim okresie. Innymi słowy, to standardowa decyzja z zakresu polityki pieniężnej banku centralnego, który ma jeden cel statutowy.
4. EBC dalej rozwija swoje zainteresowania scenariuszami alternatywnymi. W czerwcowych projekcjach przedstawił aż trzy: łagodniejszy, negatywny i drastyczny (ang. milder, adverse, severe), różniące się założeniami co do przebiegu konfliktu w Zatoce, cen energii i czasu trwania zaburzeń na rynkach, ale nie co do poziomu stóp procentowych. Co ważniejsze jednak, nawet w łagodniejszym scenariuszu (nie łagodnym – takie nazewnictwo chyba jest nieprzypadkowe) inflacja bazowa pozostaje uporczywa a kontynuacja podwyżek stóp - zasadna.

Co dalej? Ponad to, co możemy wyłowić z doprawionego jastrzębio kompotu, nie wiemy nic więcej. EBC działa w trybie uzależnienia od danych i nie chce się zobowiązywać wprost do kolejnych kroków. Christine Lagarde powiedziała filozoficznie, że „będzie to, co będzie”. Tradycyjne przecieki po posiedzeniu były wyjątkowo mało pomocne – dowiedzieliśmy się bowiem jednocześnie, że w lipcu planowana jest pauza i że lipiec jest jak najbardziej rozważany przez Radę Prezesów jako termin kolejnej podwyżki stóp (rynek mocno preferuje tę drugą interpretację). Konferencja prasowa nie rozwiała też wątpliwości co do łącznej długości cyklu – w dalszym ciągu oscylujemy między 50 a 75 pb. Naszym zdaniem EBC podwyższy stopy ponownie we wrześniu, o 25 pb, i na tym zakończy to dostosowanie polityki pieniężnej.

Zmiana stóp procentowych EBC wyceniona przez rynki (pb)

Źródło: Macrobond

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Baryłka ropy Brent poniżej $90 – a przez większą część dnia nie zanosiło się na to. Wzrost napięcia w Zatoce Perskiej znalazł swoją kulminację w zapowiedziach wznowienia działań wojennych przez USA i „przejęcia wyspy Chark”. Wycofanie się z tych gróźb zajęło stronie amerykańskiej mniej niż sześć godzin, pojawiły się też przecieki o bliskim porozumieniu obu stron. Jak się wydaje, w reakcji rynku nie chodzi tylko o sam fakt deeskalacji, ale również o potwierdzenie, że poprzeczka dla wznowienia działań wojennych przez USA jest zawieszona bardzo wysoko. Jednocześnie, ostatnie dni przyniosły wysyp publikacji, danych i analiz wskazujących na to, że argumenty byków na rynku ropy naftowej są słabe a rynek funkcjonuje lepiej niż można było się tego spodziewać kilka miesięcy temu: spready między różnymi blendami ropy naftowej, między ropą a jej destylatami oraz między „fizyczną” a „papierową” ropą naftową się zawęziły (lub wręcz znormalizowały), znamy skalę redukcji popytu na ropę ze strony Chin, wiemy że Cieśnina Ormuz nie jest całkowicie zamknięta, etc. Tąpnięcie cen ropy naftowej było warte ok. 10 pb na amerykańskiej krzywej dochodowości, i ok. 1% na głównym indeksie giełdowym w USA (S&P500). Na tym tle reakcja na dane PPI z USA jest praktycznie niezauważalna, aczkolwiek zdecydowanie jastrzębia. Kaliber dzisiejszych danych jest jeszcze mniejszy – badanie Uniwersytetu Michigan jest najbardziej pesymistycznym ze wszystkich badań nastrojów konsumentów i prawdopodobnie przeszacowuje ich słabość. Kolejny rekord pesymizmu Amerykanów nie wstrząśnie raczej rynkami.
• POLSKA: Deeskalacja uratowała chorągiewkę na EUR-PLN a spadek rentowności obligacji na rynkach bazowych powinien dać wiatru w żagle wycenom SPW. Słowem – gwiazdy ułożyły się w korzystną konstelację dla polskich aktywów. Czynniki krajowe pozostają uśpione, tak wczoraj, jak i dzisiaj (dane o bilansie płatniczym nie ruszają rynkami). Sądzimy jednak, że w dłuższym okresie siły rynkowe będą zmierzać raczej ku słabszemu złotemu i niższym rentownościom SPW, a to za sprawą polityki pieniężnej – w Polsce skłaniającej się ku obniżkom stóp, na rynkach bazowych – ku podwyżkom.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.