Wiadomości

• US-STOPY: Grudniowe posiedzenie FOMC przyniosło oczekiwaną obniżkę stóp procentowych o 25 pb do poziomu 3,50-3,75%. Prezes J. Powell, wypowiadając się podczas konferencji prasowej po posiedzeniu, rysował optymistyczny obraz amerykańskiej gospodarki. Wskazywał, że w strukturze cen konsumpcyjnych widać jednorazowy wzrost po stronie towarów (cła) i dezinflację po stronie usług, zaś miary długoterminowych oczekiwań inflacyjnych są zgodne z celem Fed. Więcej na temat wczorajszego posiedzenia FOMC piszemy w dalszej części dziennika.
• CZ-CPI: Finalny odczyt listopadowej inflacji w Czechach zgodnie z oczekiwaniami pokazał wzrost cen o 2,1% r/r.
• CA-STOPY: Bank Kanady na grudniowym posiedzeniu zdecydował o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie 2,25%.

Przyszły Fed będzie bardziej skłonny do cięć stóp

Wczorajsze posiedzenie Fed pokazuje dużą rozbieżność opinii wśród jego członków. Wprawdzie tylko dwóch spośród nich (J. Schmid oraz A. Goolsbee) zagłosowało przeciwko wczorajszemu cięciu, to wykres kropkowy pokazuje dużą rozbieżność opinii odnośnie tego, co dalej. Siedem osób (spośród 19) uważa, że przestrzeni do kolejnych obniżek nie ma już w ogóle. Ośmiu spodziewa się co najwyżej dwóch cięć w przyszłym roku. Na drugim biegunie jest Stephen Miran – jedyny jak dotąd nominat D.Trumpa, który głosował za cięciem o 50pb na wczorajszym posiedzeniu i widziałby stopę Fed na poziomie 2,0-2,25% na koniec przyszłego roku.

Układ sił w Fed bardzo się jednak w przyszłym roku zmieni. W lutym wymienionych zostanie dwunastu szefów regionalnych Fed, którzy uczestniczą rotacyjnie w FOMC. Kandydatów na ich następców wyłonią zarządy wspomnianych banków, natomiast zarząd całego Fed dysponuje do nich prawem weta. Zarząd, w którym czterech na siedmiu członków jest lub będzie nominowanych przez D.Trumpa. W maju upływa zaś kadencja J. Powella i z dużym prawdopodobieństwem jego następcą będzie K. Hasset, który jest zwolennikiem głębokich cięć stóp procentowych. Oznacza to, że w przyszłym roku układ sił w Fed będzie zupełnie inny niż obecny i dzisiejszy wykres kropkowy straci aktualność. Prawdopodobieństwo kontynuacji cięć stóp oceniamy jako wysokie. Stopa docelowa będzie zaś najpewniej mniejsza niż 3%.

Przewidywania członków Fed co do przyszłej ścieżki stóp (dot-plot)

Źródło: Fed via Macrobond, Pekao Analizy

Biorąc pod uwagę determinację i możliwości administracji D.Trumpa do obniżenia stóp procentowych, scenariusz makroekonomiczny schodzi na drugi plan. Tym niemniej najnowsze prognozy Fed przesunęły się w kierunku gospodarki typu Goldilocks. Prognozy wzrostu na lata 2025-2026 zostały podbite w górę, z 1,6 i 1,8% r/r na 1,7 i 2,3% r/r. Inflacja PCE ma zaś obniżyć się z 2,9% w tym roku do 2,4% w przyszłym. Obie cyfry są o 0,1pp niższe niż w poprzedniej rundzie prognoz. Czyli mamy wyższy wzrost przy niższej inflacji. To scenariusz sprzyjający cięciom, zwłaszcza że inflacja ma szansę obniżyć się jeszcze bardziej niż spodziewa się Fed. Wpływ ceł okazał się mniej dotkliwy i bardziej rozłożony w czasie niż oczekiwano, ceny paliw pozostają niskie (zwłaszcza ropy naftowej, mniej gazu ziemnego) a wzrost czynszów hamuje. Do tego luka popytowa w USA jest ujemna i niewiele wskazuje na to, żeby perspektywy PKB na przyszły rok miały się radykalnie poprawić.

To że w przyszłym roku pojawi się przestrzeń do cięć stóp w USA nie odpowiada jeszcze na pytanie, jak duża będzie to przestrzeń i czy Fed nie zetnie stóp zbyt głęboko, biorąc pod uwagę determinację jaką przejawia w tym kierunku. K. Hasset nie boi się powrotu inflacji, gdyż spodziewa się dużego wzrostu produktywności gospodarki za sprawą sztucznej inteligencji: czyli w uproszczeniu Amerykanie będą mieli – jego zdaniem – więcej dóbr i usług za niższe ceny. To ryzykowny scenariusz o który będą się zakładać rynki finansowe w przyszłym roku. Wynik poznamy zapewne w 2027 r.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Na rynkach bazowych obserwowaliśmy wczoraj książkową reakcję na cięcie stóp procentowych. Mimo że obniżka o 25 pb była spodziewana i wyceniona, to dolar skokowo się osłabił (EURUSD odbił się dopiero od oporu na 1,17, tj. na dwumiesięcznym maksimum), rentowności Treasuries spadły na obu końcach krzywej (ok. -10 pb na 2-latce, -6 pb na 30-latce), a indeksy giełdowe zanotowały umocnienie (S&P500 do ok. 6900 pkt.). Nie możemy wykluczyć, że takie ruchy na rynku były efektem realizacji strategii przez gołębich inwestorów, którzy usiłowali zarobić na niepewności związanej z decyzją Fed. W takim scenariuszu do końca tygodnia powinniśmy zobaczyć korektę (aprecjację USD, wyprzedaż Treasuries, stabilizację na giełdzie) i tego też się spodziewamy w najbliższych dniach.
• POLSKA: Krajowy kalendarz makroekonomiczny był wczoraj pusty, dziś również brakuje istotnych odczytów. W takiej sytuacji rynek nad Wisłą pozostawał pod wpływem czynników bazowych. Wywołane decyzją FOMC osłabienie dolara przełożyło się na parę USDPLN, która odbiła się od wsparcia na 3,61, obecnie plasując się poniżej 3,62. Jednocześnie notowania EURPLN pozostawały stabilne. Zarówno rentowności POLGBs, jak i notowania indeksu WIG utrzymały się na kursie na północ. Wobec pustego kalendarza spodziewamy się dziś kontynuacji trendów na wycenach polskich aktywów.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.