Wiadomości

• PL-MF: Sprzedaż obligacji detalicznych w listopadzie wyniosła 5,1 mld zł wobec 6,3 mld zł miesiąc wcześniej. Najchętniej kupowanymi instrumentami były obligacje 3-letnie – TOS (37 proc. udział w strukturze sprzedaży) oraz 1-roczne – ROR (33 proc.) 
• PL-VAT: Luka VAT w Polsce w 2024 r. skurczyła się do 10,9% potencjalnych wpływów z tytułu tego podatku z 16,0% w 2023 r. wobec 11,2% w 2022 r. - wynika z szacunków Centrum Analiz Społeczno-Ekonomicznych, przygotowanych na zlecenie Komisji Europejskiej. W czerwcu Ministerstwo Finansów wstępnie podawało, że luka VAT mogła spaść w 2024 r. do ok. 6,9%.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Najważniejszym wydarzeniem ubiegłego tygodnia było cięcie stóp procentowych przez Fed. Wprawdzie nie było ono dla rynków zaskoczeniem, ale i tak przełożyło się na solidne osłabienie dolara (EUR/USD przesunął się z 1,1625 na 1,1740) oraz spadki rentowności Treasuries (tym większe im krótsze papiery). W tym tygodniu sztafeta banków centralnych przenosi się do Europy, gdyż w czwartek odbędą się posiedzenia EBC i Banku Anglii. Nie będą one jednak nawet w przybliżeniu tak emocjonujące jak Fed. Zwłaszcza pierwszy z nich, który zabetonował się na pozycji 2% i po ostatnich zaskoczeniach inflacją po wyższej stronie nie rozważa zmian stóp, a nawet głosem I. Schnabel spekuluje, że kolejny ruch na stopach będzie ruchem w górę. Naszym zdaniem, umacniające się euro może skłonić EBC do zmiany zdania, ale to zakład na dopiero za kilka miesięcy. Z kolei Bank Anglii spowolnił z kolei cykl obniżek stóp, ale go jeszcze nie skończył i na grudniowym posiedzeniu cięcie stóp wydaje się bardzo prawdopodobne. Więcej emocji niż banki centralne dostarczy rynkom kalendarz danych. W tym tygodniu dostaniemy m.in. zaległe raporty Payrolls za dwa ostatnie miesiące oraz inflację za listopad z USA (również zaległą). Sądzimy podsycą one oczekiwania na kolejne cięcia Fed. Choć inflacja wspina się mozolnie w górę ze względu na cła, to jej perspektywy na przyszły rok nie są najgorsze (tanie paliwa i hamujące czynsze), a rynek pracy pozostaje słaby. Spodziewamy się więc kontynuacji ubiegłotygodniowych trendów, czyli dalszego spadku rentowności, stromienia krzywej dochodowości oraz deprecjacji dolara. Wszystko to jednak w ograniczonej skali, gdyż końcówka roku nie sprzyja mocnym zakładom.   
• POLSKA: W ubiegłym tygodniu złoty imponował mocą. Względem euro przesunął się z niespełna 4,24 w poniedziałek na nieco ponad 4,22 w piątek. Oba kursy wyznaczają też granice trendu bocznego, w którym EUR/PLN porusza się od miesiąca. Tym niemniej w tym tygodniu można się spodziewać wybicia z tego kanału dołem albo przynajmniej prób takowego. Aprecjację złotego napędzał w ubiegłym tygodniu słaby dolar. USD/PLN zszedł poniżej 3,60 – najniższego poziomu od września. W najbliższych dniach ma szansę pobić ten rekord, gdyż nie zapowiada się na umocnienie dolara. Krajowy rynek stopy procentowej porusza się zaś w ślad za rynkami bazowymi, co w chwili obecnej oznacza stromienie krzywej dochodowości. Nadchodzący tydzień powinien przynieść kontynuację tego trendu, czyli rentowności krótkich stóp procentowych w dół, długich w górę.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

18 grudnia, Wynagrodzenia w sekt. przedsiębiorstw listopad, Pekao: 6,1% r/r, Konsensus: 6,3% r/r 

Tempo wzrostu wynagrodzeń hamowało w ubiegłych miesiącach szybciej od oczekiwań i zakładamy, że będzie się dalej obniżać. Ponadto, listopad to miesiąc, w którym część spółek górniczych wypłaca premie barbórkowe. Branża ta ma za sobą słabszy rok i z dużym prawdopodobieństwem będą to niższe premie niż przed rokiem. Stąd spodziewamy się obniżenia dynamiki płac do nieco ponad 6% r/r w listopadzie. 

18 grudnia, Zatrudnienie w sekt. Przedsiębiorstw listopad, Pekao: -0,9% r/r, Konsensus: -0,9% r/r 

Dynamice zatrudnienia długo udało się wytrwać na towarzyszącym nam niemal cały rok poziomie -0,8% r/r. Naszym zdaniem w listopadzie dojdą do głosu przejściowe problemy z popytem na pracę i tym samym zatrudnienie obniży się o 0,9% r/r. Na odbudowę tego wskaźnika musimy poczekać jeszcze kilka miesięcy. 

18 grudnia, Produkcja przemysłowa listopad, Pekao: 0,5% r/r, Konsensus: 2,9% r/r 

Pomimo neutralnego układu dni roboczych sądzimy, że produkcja przemysłowa wyhamowała w listopadzie z uwagi na specyficzny układ kalendarza i utrzymującą się słabość popytu zewnętrznego. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.