Wiadomości

• PL-RPP-OPINIA: W trakcie kongresu Impact’26 wypowiedziało się dwóch członków RPP: L. Kotecki i P. Litwiniuk. Obaj wskazali, że w obecnym momencie najbardziej prawdopodobny scenariusz dla ścieżki stóp proc. obejmuje jej stabilizację, przynajmniej do końca 2026 r. lub do połowy 2027 r. Przedstawiciele Rady ocenili, że przestrzeń na dyskusję o zacieśnieniu monetarnym pojawi się dopiero po publikacji lipcowej projekcji makroekonomicznej NBP – ale pod warunkiem, że wojna na Bliskim Wschodzie będzie się wciąż przedłużać. Obaj członkowie RPP zgodzili się również, że bilans ryzyk jest obecnie przechylony raczej ku podwyżkom stóp procentowych (Kotecki: „wszyscy się zgodziliśmy, że o obniżkach (…) możemy zapomnieć”). L. Kotecki zauważył dodatkowo, że obecnie brak przesłanek świadczących o rozlewaniu się inflacji, czyli o wystąpieniu tzw. efektów drugiej rundy; podkreślił też, że RPP nie może sobie pozwolić na powtórkę z 2021 r. i zbyt późną reakcję na wzrost presji inflacyjnej. Zgadzamy się z opinią L. Koteckiego, że potencjał wystąpienia silnych efektów drugiej rundy jest ograniczony, przede wszystkim ze względu na słabość rynku pracy. Sądzimy też, że ryzyko powtórki z 2021 r. jest dziś niewielkie, gdyż przed wybuchem wojny w Iranie średnioroczna inflacja CPI w Polsce miała się uplasować wyraźnie poniżej celu NBP.
• PL-RPP-OPINIA: H. Wnorowski z RPP w wypowiedzi dla Bloomberga zgodził się z L. Koteckim i P. Litwiniukiem, że do lipca stopa referencyjna powinna pozostać na poziomie 3,75%. Wnorowski ocenił również, że z jego perspektywy spowolnienie wzrostu gospodarczego wskutek szoku naftowego będzie istotniejszym problemem dla Polski niż przyspieszenie inflacji, a RPP powinna przeto działać z najwyższą rozwagą.
• PL-MFW-OPINIA: Szefowa MFW K. Georgiewa, goszcząc na kongresie Impact’26, oceniła że szok naftowy związany z wojną w Iranie nie ma charakteru przejściowego, a rządy powinny oszczędnie korzystać z narzędzi fiskalnych w celu łagodzenia szoku inflacyjnego, gdyż może zaistnieć potrzeba, by stosować jej przez dłuższy czas. W swojej wypowiedzi Georgiewa sporo miejsca poświęciła również kwestii konsolidacji finansów publicznych w Polsce. Podkreśliła, że działania osłonowe związane ze wzrostem cen paliw powinny być celowane, a Polska będzie musiała przeprowadzić skuteczną konsolidację, aby pozostać na ścieżce zrównoważonego rozwoju. Szefowa MFW odnotowała specyficzny charakter na obronność, które są wysoce importochłonne i mają niewielki tzw. mnożnik (czyli słabo przekładają się na wzrost gospodarczy). Georgiewa odnotowała też wyzwania związane z niedostatecznie rozwiniętym sektorem kapitałowym w Polsce i brakiem skutecznego finansowania innowacji w trybie venture capital. Na niekorzystne skutki słabo rozwiniętego rynku kapitałowego w kontekście konkurencyjności Polski pisaliśmy w raporcie specjalnym już w 2024 r.
• PL-CPN: Program „Ceny Paliwa Niżej” został przedłużony do końca tego miesiąca – poinformowało Ministerstwo Finansów. Szef resortu energii M. Motyka wskazał, że obecna podstawa prawna obowiązuje do końca czerwca i właśnie w tym miesiącu zostanie podjęta decyzja o jej ewentualnym przedłużeniu. Z kolei Minister Finansów A. Domański poinformował, że w przeciągu tygodnia opublikowane zostaną szczegółowe informacje dot. projektowanego podatku od zysków nadzwyczajnych, tzw. windfall tax, który ma sfinansować część kosztów programu CPN.
• PL-PODATKI: Minister Finansów A. Domański  poinformował, że resort włączy się w prace nad 3-procentowym podatkiem cyfrowym zaproponowanym przez Ministerstwo Cyfryzacji. Rząd planuje przyjąć stosowne przepisy w następnym kwartale.
• EZ-DANE: Rewizja danych o PKB w strefie euro za 1Q26 obyła się bez niespodzianek. Eurostat potwierdził, że gospodarka wspólnego obszaru walutowego urosła o 0,8% r/r – o pół punktu proc. wolniej niż w końcówce 2025 r.
• US-PPI: Po nieco wyższym od konsensusu odczycie kwietniowej inflacji CPI w USA chyba nikt nie oczekiwał pozytywnej niespodzianki dot. wskaźnika inflacji producenckiej PPI. Kwietniowa dynamika PPI wyniosła jednak aż 6,0% r/r wobec 4,3% r/r w marcu i przy konsensusie na poziomie 4,9% r/r. W ujęciu miesięcznym  odsezonowany indeks PPI urósł o 1,4% m/m. Struktura produktowej części PPI nie dziwi: subindeks cen towarów urósł o 2,0% m/m, w przeważającej mierze za sprawą drożejących nośników energii. Warto jednak odnotować zaskakujący fakt, że za ok. 60% całkowitego wzrostu PPI w skali miesiąca odpowiadała inflacja cen usług (+1,2% m/m, najszybszy wzrost od 4 lat). Wzrost amerykańskiego indeksu PPI koresponduje z równie wyraźnym przyspieszeniem inflacji producenckiej w Chinach (2,8% r/r w kwietniu wobec 0,5% r/r w marcu). Sądzimy, że w nadchodzących miesiącach banki centralne będą poświęcać szczególną uwagę dynamice indeksów PPI.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wysoki odczyt amerykańskiego PPI był wart jakieś +3 pb na rentowności tamtejszej 2-latki, ale efekt nie był trwały. Generalnie, rynkowi jest trudno trwale przebić poziom 4% w tym segmencie krzywej, bo to byłoby tożsame z wycenieniem podwyżek stóp. Nie otrzymawszy błogosławieństwa ze strony Fed, rynek nie jest jednak na to gotowy. Poza tym, wczorajsza sesja upływała raczej spokojnie i była kolejną z wysokimi cenami ropy naftowej i niemal nieprzerwanymi wzrostami głównych indeksów giełdowych. Indeks S&P500 wzrósł w tym roku już o prawie 9% a od marcowego dołka – o 18% (!). Trudno więc o lepszą ilustrację faktu, że wojna w Zatoce Perskiej i jej skutki ekonomiczne nie są głównym tematem dla innych klas aktywów niż surowce energetyczne. Dzisiejszy dzień upłynie pod znakiem rajdu spółek technologicznych (bo to odpowiada za wzrosty indeksów giełdowych, w USA i nie tylko) i pod wpływem danych z USA. Te ostatnie to sprzedaż detaliczna i cotygodniowy raport z tamtejszego rynku pracy. Wrócimy tutaj jednak do samego początku komentarza. Amerykańska gospodarka jest na tyle mocna a krótkoterminowa trajektoria inflacji na tyle niepokojąca, że można z powodzeniem wykluczyć obniżki stóp. Wycenienie podwyżek w większej skali jest jak najbardziej możliwe, ale rynek nie jest jeszcze na to gotowy. Oprócz braku zdecydowanych sygnałów z Fed, wynika to z faktu, że próg bólu nie został jeszcze przekroczony.  
• POLSKA: Bez większych zmian. Ponieważ dolar lekko się umocnił, złoty nieznacznie się osłabił w stosunku do euro, ale rozważane tu ruchy są mikroskopijne. Aktualny poziom EUR-PLN plasuje tę parę w środku pasma wahań obowiązującego od kilku tygodni. O ile na rynku FX nie dzieje się nic godnego uwagi, o tyle rynek FI pozostaje bardzo interesujący. Rynkowe stopy procentowe pną się w tym tygodniu w górę i dotyczy to całej krzywej. Rentowności SPW wzrosły w przeciągu siedmiu dni o 15-25 pb a stawki IRS – o 17-20 pb. Wrażenie rosnącej presji na wzrost stóp pogłębia rozszerzenie spreadów (ASW i w stosunku do rynków bazowych). Za przecenę na rynku FI odpowiada zapewne kilka czynników: trendy globalne i regionalne, powrót regularnego harmonogramu podaży SPW i obligacji FPC oraz jastrzębi skręt NBP, któremu zawdzięczamy wyrównanie przez stawki na krótkim końcu cyklicznych maksimów (4,50% w przypadku 2-letniego swapu, wycenienie przeszło 3 podwyżek stóp). Oznacza to, że rynek wycenił już sporo i bez dodatkowego impulsu (zapowiedzi ze strony NBP, niekorzystnego odczytu CPI, dalszego wzrostu stóp w Europie) krótki koniec powinien pozostać w ryzach. Dziś w kalendarzu pierwszy odczyt krajowego PKB za I kwartał.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.