Wiadomości

• PL-CENY: Inflacja bazowa wyniosła w grudniu 2,7% r/r – tyle samo ile w listopadzie. To nieco mniej niż się spodziewaliśmy (2,8% r/r) znając szczegóły drugiego odczytu inflacji. Presja inflacyjna pozostaje w Polsce umiarkowanie niska.  
• PL-DŁUG: W piątek Ministerstwo Finansów sprzedało 36-tygodniowe bony skarbowe o łącznej wartości 3,8 mld zł przy popycie 5,85 mld zł. Oprocentowanie tego papieru wyniosło 3,645% w stosunku rocznym.  
• US-DANE: W grudniu produkcja przemysłowa wzrosła o 0,4% w stosunku do listopada, nieco szybciej od konsensusu prognoz, który wynosił 0,1% m/m. Samo przetwórstwo przemysłowe zwiększyło produkcję o 0,2% m/m, głównie za sprawą hutnictwa (+2,4% m/m). Branża motoryzacyjna zmniejszyła produkcję o 1,1% w stosunku do listopada i 2,8% w stosunku do grudnia ub. roku. Kondycja amerykańskiego przemysłu pozostaje jednym ze słabszych punktów tamtejszej gospodarki. Sektor zmniejszył swoje zatrudnienie o łącznie 65 tys. osób w 2025 r.
• US-EU: Prezydent USA D. Trump zapowiedział nałożenie dodatkowych 10% ceł na 8 krajów europejskich (m.in. Niemcy, Francja, Wielka Brytania i kraje skandynawskie), które wysłały wojska na Grenlandię w geście sprzeciwu przed dążeniem przez Stany Zjednoczone do przejęcia wyspy. Cła mają wzrosnąć do 25% od czerwca 2026 i obowiązywać do czasu sprzedaży Grenlandii.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Ubiegły tydzień przyniósł umiarkowany wzrost wartości dolara, ale bez przełamania kluczowego poziomu wsparcia: 1,16 względem euro. Początkowo towarzyszył temu również wzrostu wartości głównych obligacji skarbowych (po obu stronach Atlantyku), ale w czwartek i piątek zyski zostały z nawiązką oddane. Nastroje na rynkach są raczej ostrożne w związku z napięciem geopolitycznym na linii USA-Europa (konflikt o Grenlandię). Zyskuje na tym złoto, które zbliża się do poziomu 4700 USD za uncję. Dziś rynki w USA będą zamknięte ze względu na święto (dzień Martina Luthera Kinga). Dalsza część tygodnia również zapowiada się spokojnie, ze względu na lekki kalendarz danych. Potencjalnie najciekawsze odczyty skupione są w końcówce tygodnia: w czwartek będzie to inflacja PCE z USA (konsensus prognoz 2,8% r/r) a w piątek wstępne odczyty PMI z Europy. Spodziewamy się, że EUR/USD będzie oscylował lekko powyżej 1,16 a rentowności głównych obligacji będą raczej kontynuować ruch w górę stymulowane jastrzębim nastawieniem głównych banków centralnych (J.Powell nie zachowuje się jakby planował rezygnację z zasiadania w zarządzie Fed).
• POLSKA: Najważniejszym wydarzeniem ub. tygodnia na krajowym rynku była gołębia konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego. Na rynku POLGBs trudno szukać jej efektów (rentowności 2-latek nie zareagowały), ale na rynku walutowym już tak. EUR/PLN wyłamał się z konsolidacji wokół 4,21 i ruszył w górę. W piątek przebił 4,22 i nie wygląda jakby miał przerwać wzrostowy trend. Spodziewamy się że w najbliższych dniach przebije 4,23 i może nawet próbować testować 4,24 (raczej bez powodzenia). Słabszemu złotemu oprócz gołębiej RPP sprzyja też ogólny wzrost awersji do ryzyka inwestorów (konflikt USA-EU) i nieco mocniejszy dolar. Rentowności POLGBs będą zaś kontynuować spadkowy trend. Z publikowanych w tym tygodniu danych makro najważniejsza będzie dynamika płac za grudzień, która pokaże jak dużej przestrzeni do obniżek stóp można się spodziewać w 2026 r.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

22 stycznia, Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw grudzień, Pekao: -0,7% r/r  Konsensus: -0,7% r/r

Na koniec roku dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw naszym zdaniem lekko przyspieszyła do -0,7% r/r z -0,8%. To znak, że zatrudnienie trzyma i trzymało się w ubiegłym roku dość stabilnie; nadal brakuje argumentów za wyraźniejszą poprawą tego wskaźnika w najbliższym czasie.

22 stycznia, Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw grudzień, Pekao: 6,6% r/r  Konsensus: 6,9% r/r

Naszym zdaniem grudzień przyniósł wyhamowanie dynamiki płac w sektorze przedsiębiorstw do około 6,6% r/r z 7,1% r/r. Głównym powodem spadku tempa wzrostu jest wyraźnie mniejsza skala bonusów świątecznych/rocznych niż przed rokiem i cały czas słabnąca presja płacowa.

22 stycznia, Produkcja sprzedana przemysłu grudzień, Pekao: 3,0 % r/r  Konsensus: 2,8% r/r

Produkcja sprzedana przemysłu naszym zdaniem przyspieszyła z 1,1 do 3,0% r/r z uwagi na korzystniejszą różnicę dni roboczych i niską bazę odniesienia z poprzedniego miesiąca. Ożywienie w polskim przemyśle pozostaje jednak relatywnie wolne na tle analogicznych historycznych epizodów.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.