Analizy makroekonomiczne - Publikacja - Bank Pekao S.A.

Gospodarka pod lupą | 25.08.2025 2 dni temu

Konsumpcja prywatna potwierdza status czarnego konia 2025 r.

Sprzedaż detaliczna zaskoczyła w górę, rosnąc o 4,8% r/r. W szczegółach uwagę zwraca przede wszystkim dobry wynik sprzedaży dóbr trwałych i półtrwałych. Średnia dynamika sprzedaży w 2025 r. jest jak dotąd taka sama, jak w średnia z 2024 r., ale ma wszelkie podstawy do tego, by przyspieszyć. Konsumpcja prywatna pozostaje więc czarnym koniem 2025 r.

Sprzedaż detaliczna zaskoczyła w górę w lipcu, rosnąc o 4,8% r/r (nasza prognoza: 2,5%, konsensus: 3,5% r/r). To trzeci najlepszy wynik w tym roku i jeden z lepszych w ostatnich latach. W pierwszych siedmiu miesiącach roku sprzedaż detaliczna urosła średnio o 3,3%, czyli dokładnie w takim tempie, z jakim zamknęła poprzedni rok. Końcówka roku powinna jednak z uwagi na niską bazę przynieść przyspieszenie sprzedaży i jeszcze lepszy całoroczny wynik. 

Sprzedaż detaliczna towarów (% r/r)

Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy

Co widzimy w lipcowej sprzedaży? 

  1. (pierwsze i najważniejsze) Sprzedaż dóbr trwałych wróciła do dobrej formy po słabym czerwcu. Sprzedaż samochodów znów rośnie w dwucyfrowym tempie a sprzedaż mebli i sprzętu RTV i AGD wzrosła o 15,3% r/r (drugi najlepszy wynik w tym cyklu). 
  2. Względem naszych zaskoczeń w górę zaskoczyła sprzedaż tekstyliów, odzieży i obuwia. Nie wygląda to naszym zdaniem na efekt pogody (bo ta nie ma znaczenia w lipcu) a raczej na wzrost skłonności do konsumpcji. 
  3. Stosunkowo słaby był wynik sprzedaży paliw (4 pkt. proc. wolniej niż zakładaliśmy), ale efekt tej niespodzianki z nawiązką nadrobiły zaskoczenia gdzie indziej. 
  4. O pozostałych kategoriach nie warto naszym zdaniem wspominać, bo ani nie zobaczyliśmy tam zaskoczeń, ani nie dołożyły się w sposób znaczący do lipcowego przyspieszenia sprzedaży. 

W naszych publikacjach kilkukrotnie określaliśmy konsumpcję prywatną mianem czarnego konia 2025 r. Można na to patrzeć dwojako. Po pierwsze, z trójki wskaźników aktywności ekonomicznej to sprzedaż wygląda zdecydowanie najlepiej. Po drugie, niespodziewanie dobry wynik konsumpcji taki jest przede wszystkim relatywnie do oczekiwań i miejsca, które mu poświęcono w prognozach i scenariuszach makro na ten rok. Przypominając – konsumpcja miała rosnąć w tym roku o 3%, podobnie jak w 2024 r. Tymczasem, spadek inflacji (o ok. 1 pkt. proc. w stosunku do prognoz z początku roku) podbił realne dochody konsumentów i stworzył przestrzeń do jej przyspieszenia. Opisywane na początku tekstu przyspieszenie sprzedaży jest tutaj dobrym przybliżeniem tego, czego należy się spodziewać. Zamiast o 3%, konsumpcja prywatna wzrośnie zapewne o 3,5% w 2025 r. 

Porównanie miesięcznych wskaźników aktywności (% zmiana od grudnia 2023)

Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy

Z punktu widzenia prognoz PKB na cały rok, jest to jednak sytuacja typu „szklanki do połowy pustej”. Konsumpcja jest bowiem importochłonna i na jej przyspieszeniu niekoniecznie zyskają krajowi producenci i ich pracownicy (innymi słowy, niekoniecznie wygeneruje wartość dodaną w kraju). Przy stagnacji popytu zagranicznego i zerowym wkładzie czynnika pracy do wzrostu gospodarczego, polska gospodarka stuka obecnie w limit prędkości wyznaczony przez krajowe silniki wzrostu gospodarczego.  
 

Udostępnij

Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.

Zapisz się na newsletter

Zapisuję się na newsletter