Wiadomości

• PL-KPO: Rada UE formalnie zatwierdziła rewizję Krajowego Planu Odbudowy (KPO), która zakłada m.in. utworzenie Funduszu Bezpieczeństwa i Obronności (FBiO) w wys. 25 mld zł - podał MFiPR po posiedzeniu Rady UE ds. finansowych w Luksemburgu. Decyzja ta toruje drogę do następnej płatności z KPO; ministrowie mówią o kwocie ok. 26 mld zł już za klika tygodni, najprawdopodobniej w sierpniu. 
• EZ-BG: Ministrowie finansów państw UE zgodzili się w piątek na przystąpienie Bułgarii do strefy euro 1 stycznia 2026 r. Z początkiem przyszłego roku Bułgaria zostanie 21. państwem UE w eurolandzie. 
• US-FED: Rezerwa Federalna opublikowała w piątek najnowszy Raport o Polityce Monetarnej dla Kongresu, wskazując, że inflacja w USA pozostaje nieco podwyższona, podczas gdy rynek pracy nadal wykazuje się siłą. Raport sugeruje, że polityka celna prezydenta Trumpa prawdopodobnie dopiero zaczęła wpływać na gospodarkę, co wspiera obecne podejście banku centralnego polegające na wyczekiwaniu. 
• US-FED-OPINIA: Gubernator Rezerwy Federalnej Christopher Waller powiedział w piątek, że nie spodziewa się, aby cła miały znacząco wpłynąć na inflację, dlatego decydenci powinni rozważyć obniżenie stóp procentowych już w lipcu. Waller jest wymieniany jako jeden z kandydatów na przyszłego prezesa Fed, a kadencja obecnego wygasa w maju 2026 r. 
• GEOPOLITYKA: USA przyłączyły się do wojny Izraela z Iranem bombardując w sobotę instalacje nuklearne tego ostatniego. Iran podjął próbę blokady cieśniny Ormuz – głównej drogi eksportu paliw kopalnych z Półwyspu Arabskiego do reszty świata oraz odmówił rozmów dyplomatycznych ze swoimi przeciwnikami. 

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Do niedawna głównym tematem na rynkach finansowych były wojny handlowe. Teraz jest nim wojna w tradycyjnym sensie tego słowa i eskalacja na Bliskim Wschodzie po dołączeniu się USA do działań zbrojnych Izraela. Nie będziemy udawać, że wiemy co będzie dalej, ale najpewniej nie będzie to nic dobrego, choć Iran jest znacznie osłabiony. Tak czy inaczej należy się liczyć z kontynuacją ucieczki od ryzyka na rynkach finansowych, choć jak dotąd miała ona mało dramatyczny przebieg. Tym niemniej, nasz bazowy scenariusz na najbliższy tydzień to wzrost cen ropy naftowej, umocnienie dolara, wzrost wartości obligacji skarbowych państw uważanych za bezpieczne – w tym USA. Póki co scenariusz „Sell American” trzeba odłożyć na półkę. Przypomnimy sobie o nim być może w lipcu przy okazji uchwalania „One big beautiful bill”, ale póki co Stany Zjednoczone przypomniały światu o swojej potędze militarnej i znowu sprawiają wrażenie bezpiecznej przystani na tle mało stabilnego świata.    
• POLSKA: Wojna na Bliskim Wschodzie nie pomaga rynkom wschodzącym, ale nie można też mówić o fali ich wyprzedaży. Złoty i krajowe obligacje skarbowe radzą sobie relatywnie dobrze. EUR/PLN porusza się w bardzo wąskim przedziale wahań (4,26-4,28). Rentowności POLGBs podchodzą w górę, ale bardziej pod wpływem jastrzębich komentarzy z RPP niż geopolityki, choć należy też odnotować rozszerzanie się spreadów pomiędzy rentownościami obligacji Polski i rynków bazowych. Dziś w kalendarzu mamy odczyt majowej dynamiki płac i produkcji przemysłowej. Teoretycznie to istotne odczyty makro dla polityki pieniężnej, ale o tym, że są w Polsce warunki do cięć stóp procentowych wiemy już od dłuższego czasu i z wielu źródeł. Dzisiejsze dane nie przyniosą tu rewolucji i nie wpłyną naszym zdaniem na wycenianą ścieżkę stóp. RPP potrzebuje jeszcze trochę czasu, by dojrzeć do cięć – lipcowa data wydaje nam się nierealna. Spodziewamy się obniżki we wrześniu. W tym tygodniu oczekujemy kontynuacji dotychczasowych trendów na polskich aktywach, czyli kontynuacji wzrostów rentowności POLGBs (choć dziś prawdopodobna wydaje nam się spadkowa korekta ostatnich wzrostów) oraz stabilizacji złotego na obecnych poziomach.  

Przegląd nadchodzących danych w Polsce  

23 czerwca, Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw maj, Pekao: -0,7% r/r Konsensus: -0,7% r/r 

Scenariusz na najbliższe miesiące to powolna odbudowa zatrudnienia i stąd, podobnie jak konsensus, prognozujemy lekki wzrost dynamiki zatrudnienia w maju do –0,7% r/r z –0,8%. Nasz pogląd, poza ostatnimi odczytami zatrudnienia, wspierają pozytywne dane o stopie bezrobocia oraz lekka poprawa nastrojów na rynku pracy. 

23 czerwca, Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw maj, Pekao: 8,7% r/r Konsensus: 8,8% r/r 

Tempo wzrostu płac wróciło naszym zdaniem w maju do nieco niższych poziomów niż te zaskakująco wysokie z kwietnia. Ostatni odczyt znalazł się pod wpływem szeregu jednorazowych efektów (premie w górnictwie i leśnictwie oraz wyższe wypłaty w handlu w okolicach Wielkanocy), które w maju ustępują. Szacujemy, że mogły one odłożyć do kwietniowego odczytu około 0,6 pkt. proc., stąd prognozujemy, że dynamika płac w maju wyhamowała do 8,7% r/r z 9,3% miesiąc wcześniej. 

23 czerwca, Produkcja sprzedana przemysłu maj, Pekao: 6,5 % r/r Konsensus: 4,4% r/r 

Korzystniejszy układ dni roboczych (+1 wobec 0 r/r miesiąc wcześniej) i niska baza z poprzedniego roku zapewniają solidne przyspieszenie produkcji przemysłowej. Nastroje firm w przemyśle uległy niewielkiej poprawie w ostatnich miesiącach, dlatego nie należy naszym zdaniem spodziewać się jeszcze znaczącego wzrostu momentum. 

24 czerwca, Sprzedaż detaliczna maj, Pekao: 4,1 % r/r Konsensus: 4,3% r/r 

Głównym czynnikiem odpowiadającym za hamowanie sprzedaży detalicznej jest wygasanie efektów Wielkanocy, które podbijały w kwietniu sprzedaż żywności. W pozostałych kategoriach należy spodziewać się kontynuacji pozytywnych trendów. Dotyczy to zwłaszcza sprzedaży dóbr trwałych. 

25 czerwca, Stopa bezrobocia maj, Pekao: 5,0% r/r Konsensus: 5,0% r/r 

Zaskakująco mocny spadek liczby bezrobotnych w kwietniu sugeruje, że stopa bezrobocia znalazła się bardzo blisko granicy z 5,1% (odczyt GUS wskazał na 5,2%). Jesteśmy zdania, że maj również był pod tym względem mocny. Spodziewamy się, że stopa bezrobocia spadła w maju nieco silniej niż wskazuje na to wzorzec sezonowy, plasując się na poziomie 5,0%. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.