Inflacja blisko celu, ale ceny usług nie dają o sobie zapomnieć
GUS potwierdził w finalnym odczycie, że inflacja CPI w Polsce spadła w lipcu do 3,1% r/r z 4,1% w czerwcu, głównie dzięki efektowi wysokiej bazy cen energii. Skala spadku była jednak mniejsza od oczekiwań przez utrzymującą się wyżej inflację bazową, napędzaną kosztami usług i podwyżkami w kategorii użytkowania mieszkania. Inflacja pozostanie w okolicach celu inflacyjnego na dłużej, a na koniec 2025 r. zejdzie poniżej 3% r/r.
GUS potwierdził krajową inflację CPI za lipiec na poziomie 3,1% r/r (zgodnie ze wstępnym szacunkiem). Inflacja roczna runęła w dół z 4,1% r/r w czerwcu, ale jak już pisaliśmy wcześniej, mocno pomógł tutaj efekt statystyczny wysokiej bazy na cenach nośnikach energii (w lipcu ubiegłego roku odmrożono ceny energii dla gospodarstw domowych). Tylko z tego tytułu inflacja r/r obniżyła się teraz o 1,2 pkt. proc.
Struktura inflacji CPI (%r/r, pkt. proc.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Pomijając jednak ten statystyczny efekt pamiętamy również ze wstępnego odczytu, że apetyty były na jeszcze większy spadek inflacji. Lipcowy odczyt zaskoczył w górę, a głównym winowajcą tej niespodzianki była inflacja bazowa. Z podanych dzisiaj szczegółów dowiedzieliśmy się, że jest to głównie wina podwyżek cen w kategorii użytkowania mieszkania, czyli m. in. zaopatrywanie w wodę, wywóz śmieci czy usługi kanalizacyjne. To niestety nie koniec podwyżek cen w tych kategoriach, a w kolejnych miesiącach dojdą jeszcze podwyżki cen energii cieplnej po odmrożeniu taryf.
Inflację bazową niezmiennie napędza podwyższona inflacja usług. W lipcu wyniosła ona 6,2% r/r wobec 6,3% miesiąc wcześniej, co koresponduje z bardzo powolnym hamowaniem tempa wzrostu płac na przestrzeni tego roku. Inflacja bazowa utrzymała się w lipcu na poziomie 3,3-3,4% r/r. Mimo negatywnych niespodzianek w ostatnich dwóch miesiącach perspektywy dla spadku inflacji bazowej pozostają sprzyjające, choć jego tempo jest wolniejsze od oczekiwań ze względu na utrzymującą się nadal wysoką presję płacową. Momentum/impet wzrostu cen bazowych z początkiem 2025 roku wszedł jednak w wyraźny trend spadkowy i w ujęciu zannualizowanym wskazuje już na tempo równe 3% - to powinna być podłoga dla inflacji bazowej r/r w tym roku.
Inflacja towarów vs. inflacja usług (%r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Inflacja bazowa oraz superbazowa* (annualizowana, 6MMA)
* Inflacja superbazowa - liczona przez nas miara inflacji zawierająca wszystkie kategorie po wyłączeniu: cen administrowanych, cen najbardziej zmiennych, cen żywności i energii oraz 15% kategorii o najniższych wskaźnikach cen w danym miesiącu i 15% o najwyższych. Taka miara inflacji stanowi bardziej stabilny wskaźnik wewnętrznej presji inflacyjnej, stając się odporna w praktyce na wszystkie czynniki przejściowe w danym momencie.
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Dodatkowo w lipcu mieliśmy dwie istotne kwestie związane z cenami nośników energii: obniżka taryf na gaz dla gospodarstw domowych o 15% (-0,2 pkt. proc. do inflacji) oraz powrót opłaty mocowej do rachunków za prąd (+0,35 pkt. proc. do inflacji).
Inflacja byłaby niższa, gdyby nie opóźnione efekty zaognienia konfliktu na linii Izrael-Iran i idącego za tym podbicia cen rynkowych ropy naftowej oraz jednostkowego skoku cen paliw na stacjach (wzrost o 3,5% m/m w lipcu). Sierpień przyniesie za to miesięczny spadek cen paliw.
Podsumowując, mamy inflację w Polsce w celu, a żeby być bardziej precyzyjnym - w przedziale dopuszczalnych odchyleń od celu (2,5% ± 1%). W naszej ocenie inflacja pozostanie tutaj na dłużej, a na koniec 2025 r. zejdzie poniżej 3% r/r.
Naszym zdaniem, perspektywa utrzymywania się CPI w granicach dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego da przestrzeń RPP do obniżek stóp procentowych. Zakładamy, że do cięcia o 25 pb dojdzie już w przyszłym miesiącu. Tym bardziej, że wskaźnik CPI za sierpień (publikacja jeszcze przed wrześniowym posiedzeniem Rady) najpewniej pokaże dalszy, niewielki spadek. Do tego czasu powinniśmy już wiedzieć więcej na temat projektu ustawy budżetowej na 2026 rok - to o tyle ważne, że RPP na ostatnich posiedzeniach podkreślała ryzyko ekspansywnej polityki fiskalnej na perspektywy inflacyjne. Cięcie zobaczymy prawdopodobnie także w IV kwartale, a referencyjna stopa obniży się na koniec roku do 4,50%.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.