Wiadomości

• PL-PROGNOZY: Agencja ratingowa Fitch podwyższyła prognozę wzrostu PKB Polski w 2026 r. do 3,5% z 3,3%, na 2027 r. prognozuje 3,0% (poprzednio 2,9%), a w 2028 r. 3,1% (poprzednio 3,2%) - podano w najnowszej rundzie prognostycznej agencji. Fitch spodziewa się w 2027 r. jednej obniżki stóp NBP o 25 pb.
• PL-MF: Polska nie ma możliwości zwiększenia wydatków publicznych przed przyszłorocznymi wyborami - poinformował minister finansów Andrzej Domański.

Rynek jednak miał rację – RPP podwyższy stopy procentowe

Kilka tygodni temu usunęliśmy obniżki stóp procentowych z naszego scenariusza dla polskiej gospodarki. Teraz idziemy krok dalej: spodziewamy się podwyżek.

Bez wyraźnej korekty na cenach paliw należy spodziewać się istotnego wzrostu inflacji - już wrześniowa inflacja przebije 4% r/r. Co więcej, możliwe są odczyty zbliżone do 5% w kolejnych miesiącach, a średnioroczna inflacja w 2027 r. będzie wyższa niż 3,5%. Według naszych obecnych prognoz inflacja CPI będzie się kształtować powyżej górnej granicy pasma dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego NBP przez najbliższy rok. To wystarczająco długo, by RPP mogła uznać wzrost inflacji za utrwalony. Do wzrostu inflacji dołoży się też wzrost cen żywności (niska baza, blokada Morza Czarnego, wyższe ceny nawozów, odwrócenie trendu na cenach wieprzowiny i drobiu) – można powiedzieć, że żywność będzie w przyszłym roku pełnić tę rolę, co energia w tym roku. 

Prognozowana ścieżka inflacji (%r/r)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Strategia przeczekania szoku podażowego stosowana dotąd przez RPP może zostać zweryfikowana przez otoczenie makroekonomiczne - mocna sfera realna, w tym stabilizacja na rynku pracy oraz szoki zewnętrzne. Zauważmy, że główne gospodarki weszły już w cykl zacieśnienia monetarnego. Wynika on nie tylko z przyjęcia nowych scenariuszy dla wojny w Zatoce (ma trwać dłużej) i wyższej ścieżki ropy naftowej, ale również z korekty scenariuszy dla sfery realnej (szybszy niż wcześniej oczekiwano wzrost PKB i mocniejszy rynek pracy) oraz oddalenia perspektywy obniżenia inflacji i inflacji bazowej bez korekty parametrów polityki monetarnej. Taka konstelacja będzie skutkować presją na wzrost polskich rynkowych stóp procentowych i prowadzić do dalszego osłabienia złotego. RPP może również chcieć utrzymać realne stopy w okolicy 1%. Jeżeli mamy rację co do inflacji w przyszłym roku, to wynoszą one (liczone ex ante) obecnie zero. 

Ścieżka stóp – prognozowana i wyceniona przez rynek

Źródło: NBP, Macrobond, LSEG, Pekao Analizy

O ile pierwsza faza wojny w Zatoce zakończona rozejmem i spadkami cen ropy niejako, wbrew oczekiwaniom rynkowym, potwierdziła nasze założenia co do braku rychłych zmian stóp NBP, to druga faza wojny z bardzo niejasnymi szansami na konstruktywny scenariusz i większą intensywnością oraz trwałością szoku cenowego powoduje, że tym razem to rynek może mieć rację. 

Uważamy, że do podwyżki stóp NBP może dojść już w listopadzie przy okazji publikacji nowej projekcji inflacyjnej NBP, w której RPP zobaczy utrwalenie się inflacji powyżej celu w dłuższym horyzoncie. Oczekujemy, że NBP podwyższy w tym cyklu stopy procentowe łącznie o 75 pb.  

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczorajszy dzień nie przyniósł nowych informacji makro ani wydarzeń ze świata. Brak złych wiadomości to teoretycznie dobra wiadomość. Na przykład taka, że D. Trump nie zdecydował się na ograniczenie eksportu oleju napędowego z USA. Rynki finansowe kontynuowały jednak ucieczkę od ryzyka. Główne indeksy giełdowe spadły a w ślad za nimi przeceniły się obligacje skarbowe – im dłuższe tym bardziej. To nie tylko wyraz obaw fiskalnych, lecz także przekonania, że coś się w równowadze makro zmieniło i stopy procentowe będą trwale wyższe. Dolar generalnie na tym tle zyskiwał, ale względem euro pozostaje powyżej kluczowego poziomu wsparcia 1,1350, czyli tegorocznych minimów z lipca. Dziś w kalendarzu makro pojawią się pierwsze dane makro (JOLTS z USA i wskaźniki koniunktury Komisji Europejskiej), ale rynki tak naprawdę czekają na środowe odczyty inflacji. Dzisiejszy dzień zapowiada się więc spokojnie, co oznacza że EUR/USD będzie oscylował blisko 1,1350 a rentowności obligacji będą dalej podchodzić w górę.
• POLSKA: Wczoraj krajowe obligacje przeceniły się w ślad za głównymi rynkami. Skala ruchu była względnie duża – rentowności 10-latek wzrosły łącznie o 8pb do 6,5% - to bardzo blisko szczytu z połowy września. Odprężenie po podwyżce stóp Fed dobiega więc końca. To niestety najpewniej nie koniec wzrostów rentowności POLGBs. Na rynkach nie widać bowiem apetytu na ryzyko, jakie towarzyszy w tej chwili polskim aktywom. Na rynku złotego było wczoraj natomiast spokojnie. EUR/PLN nawet minimalnie się umocnił: z 4,3720 na 4,3700. USD/PLN nie zmienił się i oscyluje blisko 3,84. Dziś rytm na krajowym rynku będzie dalej wyznaczać zagranica. Sądzimy, że zarówno złoty jak i polskie obligacje skarbowe umocnią się, ale kluczowa będzie tutaj zmiana postawy RPP na bardziej jastrzębią. Pierwsze takie sygnały już były (wypowiedzi L. Koteckiego), ale potrzeba byłoby ich więcej, zwłaszcza od prezesa NBP. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.