Wiadomości

• PL-RPP-OPINIA: Wczoraj z RPP dobiegła kolejna gołębia wypowiedź – po tym jak we wtorek G. Masłowska oceniła, że prawdopodobieństwo obniżek stóp przewyższa szanse na podwyżki, I. Dąbrowski poinformował, że wobec stabilnych perspektyw inflacyjnych zacieśnienie polityki pieniężnej nie jest obecnie rozważane. Dąbrowski ocenił, że inflacja powinna pozostać w przedziale akceptowalnych odchyleń od celu, przez co podwyżki stóp procentowych nie będą potrzebne – a jeśli ryzyko geopolityczne się zmniejszy, to znajdzie się nawet przestrzeń na obniżki stóp.
• PL-DŁUG: Zgodnie z danymi opublikowanymi przez Ministerstwo Finansów państwowy dług publiczny (PDP, objęty konstytucyjnym limitem 60% PKB) wzrósł do 50,6% PKB po 1Q26. Z kolei dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (EDP, wyliczany wg metodologii europejskiej) wyniósł 61,6% PKB, co oznacza wzrost o 1,9 p. proc. od końca 2025 r. Ministerstwo wskazało, że konsolidacja funduszy BGK w pierwszym kwartale zmniejszyła dług EDP względem PDP o 12,2 mld PLN; z kolei wzrost zadłużenia Fundusz Wsparcia Sił Zbrojnych dołożył 6,3 mld PLN. Zmniejszeniu uległ też odsetek długu EDP denominowanego w walutach obcych (do 25,9%), przede wszystkim za sprawą redukcji pozycji w euro o 0,5 p. proc. Podtrzymujemy naszą prognozę, że na koniec 2026 r. dług publiczny wyniesie ok. 67% PKB.
• US-CPI: Majowy odczyt inflacji konsumenckiej w USA idealnie wpasował się w konsensus prognoz. Dynamika CPI wzrosła do 4,2% r/r (+0,4 p. proc.), a inflacja bazowa do 2,9% r/r (+0,1 p. proc.). Najmocniejsze wzrosty odnotowano w subindeksie nośników energii (23,5% r/r, w tym paliwa płynne 58,9% r/r). W ujęciu miesięcznym (po odsezonowaniu) szeroki indeks CPI wzrósł o 0,5% m/m; za 60% jego wzrostu odpowiadały drożejące nośniki energii, choć warto odnotować zwalniające momentum inflacji cen paliw (3,8% m/m w maju wobec 5,8% m/m w kwietniu). Zaobserwowana w maju inflacja miesięczna implikuje wzrost cen o 6,2% SAAR, co hipotetycznie wobec silnego rynku pracy może stanowić argument dla Fed za podwyżką stóp.
• CA-STOPY: Kanadyjski bank centralny utrzymał stopy procentowe na poziomie 2,25%, zgodnie z oczekiwaniami analityków. W komunikacie po decyzji podkreślono, że obecnie brak dowodów na szeroki wpływ impulsu paliwowego na inflację, ale BoC jest zdeterminowany by nie dopuścić do takiego scenariusza. Jednocześnie zaznaczono, że w przypadku pojawienia się nowych, istotnych amerykańskich ceł wymierzonych w Kanadę, obniżki stóp mogą być konieczne w celu wsparcia wzrostu gospodarczego.

Komentarz rynkowy 

• ZAGRANICA: Środa była dniem (nomen omen) pompowania cen ropy naftowej. Główną przyczyną było zaostrzenie retoryki ze strony amerykańskiej i przecieki o możliwym wznowieniu działań wojennych przez Izrael, natomiast faktyczna eskalacja (seria ataków USA na Iran w nocy czasu polskiego) już rynków nie napędziła. Wszystko to wystarczyło jednak, by baryłka ropy podrożała o 3-4$. Czy to dużo? Nie – rynki ewidentnie postrzegają proces pokojowy (w takim kształcie, w jakim dotychczas był realizowany) jako niezagrożony a ryzyka ataków na infrastrukturę energetyczną w regionie za zaniedbywalnie małe. Jeżeli dołożymy do tego nerwowość na rynkach akcji w USA (spadki głównych indeksów giełdowych o 1,5-2%) oraz delikatne wzrosty rentowności tamtejszych papierów skarbowych, to robi się z tego niezbyt korzystna konstelacja dla ryzykownych aktywów. Jednym z czynników, które się do tego dołożyły, był majowy odczyt inflacji CPI w USA, który wprawdzie nie zaskoczył w górę, ale nie uspokoił uczestników rynku, bo przybliża podwyżki stóp Fed. Dziś dane PPI mają szansę dołożyć do pieca, ale wyceny przyszłej ścieżki stóp w USA są już dość wyśrubowane a samo PPI nie jest publikacją z pierwszego garnituru. Oczy uczestników rynku będą za to zwrócone na Frankfurt i pierwszą od 2023 r. podwyżkę stóp w strefie euro. To prawdopodobnie najmniej lubiana podwyżka stóp EBC od wielu, wielu lat, ale jej wycenienie i zaprognozowanie przyszło uczestnikom rynku dość szybko. Od samej decyzji ważniejsza będzie towarzysząca jej retoryka.
• POLSKA: Ciekawy dzień, bo z tria głównych klas złotowych aktywów najgorzej zachowywała się waluta – złoty tracił wczoraj do euro systematycznie i bez większych korekt. Inwestorzy dołożyli do EUR-PLN dodatkowy grosz i ta para walutowa wynosi obecnie 4,25, najwyżej od 3 tygodni. Takich świeczek ostatnio na EUR-PLN często się nie spotyka, ale póki co ostatnia deprecjacja złotego nie jest żadnym przełomem. Nie tylko bowiem nie wychodzi z typowych zakresów wahań, ale nawet nie neguje wspomnianej i opisanej wczoraj chorągiewki. Słowem – to może być łabędzi śpiew byków na EUR-PLN i dzisiaj parę EUR-PLN czeka ważny test. Rynek obligacji z kolei był tak stabilny, jak jego odpowiedniki globalnie. Dziś powinno być podobnie, o ile EBC nas czymś nie zaskoczy.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.