Wiadomości

• EZ-PMI: Koniunktura w europejskim przetwórstwie wg PMI poprawiła się – indeks wzrósł o 0,5 pkt. do poziomu 51,9 pkt. Poprawa przebiegała w otoczeniu umiarkowanego popytu – wzrost nowych zamówień był niewielki, a zwiększenie produkcji wiązało się z obsługą zaległych zleceń. Od strony podażowej sytuacja również nie była komfortowa, a utrudnienia w łańcuchach dostaw wiązały się ze zmniejszeniem stanu zapasów. Natomiast w ujęciu geograficznym na szczególną uwagę zasługują Niemcy (52,2 pkt. w lipcu, +1,9 pkt. od czerwca), które odnotowały dodatni wkład ze strony wszystkich subindeksów PMI.
• US-ISM: Lipiec był siódmym miesiącem z rzędu ze wzrostem indeksu ISM w amerykańskim przetwórstwie (55,6 pkt., +2,3 pkt. od czerwca). Warto odnotować wzrosty subindeksów produkcji (+6,3 pkt.), zatrudnienia (+3,1 pkt.) i zamówień: nowych, zaległych i eksportowych. Ankietowani przedsiębiorcy wskazywali na globalne efekty związane z inwestycjami w AI i centra danych. Presja inflacyjna pozostała dodatnia, ale uległa lekkiemu złagodzeniu (-1,9 pkt. od czerwca); ankietowani wskazywali na potrzebę prowadzenia aktywnej polityki zakupowej w środowisku podwyższonej niepewności (if shortage items become available, we oportunistically buy).

Kryzys naftowy nie wyhamował akcji kredytowej, ale marże spadły

We wczorajszym dzienniku napisaliśmy, że wzrost skali refinansowania kredytów mieszkaniowych będzie się przyczyniał do zaostrzenia konkurencji międzybankowej – instytucje finansowe będą prowadzić agresywną akwizycję klientów, oferując im atrakcyjne warunki refinansowania. Okazuje się, że nie jesteśmy w tej opinii odosobnieni – najnowsza edycja Ankiety Kredytowej NBP jednoznacznie wskazuje, że wzrost presji konkurencyjnej jest konsekwentnie wskazywany przez przewodniczących bankowych komitetów kredytowych jako najważniejszy czynnik kształtujący politykę kredytową ich instytucji. Efektem jest luzowanie warunków kredytowania, przede wszystkim obniżki marż kredytowych. Widać to wyraźnie w danych NBP dot. oprocentowania stanów; przykładowo, o ile w okresie styczeń-maj WIBOR 3M obniżył się zaledwie o 9 pb (z 3,94% do 3,85%), tak oprocentowanie kredytów mieszkaniowych o zmiennej stopie spadło aż o 32 pb. Naszym zdaniem prawdopodobny jest scenariusz spadku złotowej marży kredytowej w sektorze bankowym poniżej 3 p. proc. do końca tego roku.

Przyczyny zmian polityki kredytowej na rynku hipotek

Uwaga: procent netto ważony udziałami w rynku. Źródło: NBP

Poza wskazówkami co do kondycji rynku kredytowego w Polsce, publikacja NBP zawiera również pośrednie sygnały wskazujące na odporność polskiej gospodarki realnej na szok naftowy. W piątek, powołując się na dane o PKB z 2Q26, pisaliśmy że światowa gospodarka szybko się otrzepała po szoku naftowym. Wygląda na to, że analogiczne zdanie dotyczące Polski również jest prawdziwe. NBP zestawił oczekiwane przez banki rozmiary popytu na kredyt dla firm w 2Q26 z danymi o faktycznej realizacji popytu i zauważył, że we wszystkich kategoriach odnotowano wzrosty – a w segmencie MŚP popyt na kredyt wzrósł mimo oczekiwanego załamania popytu. Podwyższone potrzeby finansowania obrotowego i inwestycji wskazują, że kryzys naftowy obszedł się z polskimi firmami łagodnie, a scenariusz boomu inwestycyjnego na 2026 r. nie jest zagrożony.

Popyt na kredyt korporacyjny – oczekiwania banków vs realizacja

Uwaga: procent netto ważony udziałami w rynku. Źródło: NBP

Naszym zdaniem dane z rynku kredytowego są spójne z naszymi prognozami wolumenów. Oczekujemy, że portfel złotowych kredytów mieszkaniowych urośnie na koniec roku o 9,3% r/r – wysoki udział refinansowań będzie tutaj czynnikiem kotwiczącym wzrost, pomimo wysokiej nowej sprzedaży. Kredyty dla firm urosną o 9,7% r/r (wobec 9,0% r/r w 2025 r.) za sprawą solidnych wzrostów na portfelu obrotowym i szeroko rozumianym inwestycyjnym (tzn. z uwzględnieniem kredytów na nieruchomości). Mimo to wynik netto sektora będzie niższy niż w 2025 r. – spadek stóp procentowych, obniżki marż i niekorzystne zmiany dot. podatku CIT przeważą nad wzrostem aktywów odsetkowych.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Poniedziałek na rynkach finansowych minął bardzo spokojnie. Można by przypuszczać, że mocny odczyt ISM doprowadził do pewnej konsolidacji na dolarze, z eurodolarem testującym wsparcie na 1,15. Aprecjacji dolara nie towarzyszyły jednak wzrosty na krótkim końcu krzywej dochodowości – bowiem rentowności Treasuries na wszystkich tenorach poruszały się w trendzie bocznym. Wobec tego mamy teorię, że spadek notowań EURUSD mógł być nie tyle konsekwencją mocnego ISM, co echem amerykańsko-japońskiej interwencji walutowej i skupu JPY za EUR. Takie wyjaśnienie lepiej pasuje do układanki – silniejszy jen i słabsze euro automatycznie przełoży się na niższe notowania eurodolara przy stabilnym rynku stóp terminowych. Dziś jednak dane JOLTS mają potencjał by wpłynąć na oczekiwania co do ścieżki stóp procentowych w USA. Jeśli spadek liczby wakatów będzie mniejszy od konsensusu, to inwestorzy grający jastrzębie scenariusze zyskają nowe argumenty. Obecnie prawdopodobieństwo podwyżki stóp na wrześniowej sesji FOMC nawet nieco się obniżyło do poziomu 62,6%.
• POLSKA: Wyprzedaż euro i spadki na eurodolarze przełożyły się na aprecjację złotego: na USDPLN o 2 gr do 3,75, na EURPLN o ponad 1 gr do 4,315. Były to jednak wyłącznie echa wydarzeń światowych. Rynek FI pozostał stabilny, a WIG20 kontynuował wzrosty. Wobec pustego kalendarza makro jakakolwiek zmienność na krajowym rynku będzie dziś wyłącznie efektem doniesień zza granicy.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.