Wiadomości

• PL-INFLACJA: Prezydent RP Karol Nawrocki podpisał ustawę o bonie ciepłowniczym i zamrożeniu cen prądu dla gospodarstw domowych w czwartym kwartale bieżącego roku. Zgodnie z ustawą, cena prądu ma być zamrożona na poziomie 500 zł za MWh netto.
• PL-NBP: Wzrost PKB Polski w II połowie 2025 r. utrzyma się na poziomie zbliżonym do I połowy roku, a następnie wzrost aktywności gospodarczej nieco spowolni - podano w założeniach polityki pieniężnej na 2026 rok, opublikowanych przez NBP. Według założeń w przyszłym roku średnioroczna inflacja CPI, w tym również inflacja bazowa, będzie niższa niż w bieżącym roku. Według NBP czynnikami niepewności dla inflacji są ceny administrowane oraz tempo obniżek dynamiki płac. Obraz gospodarki rysowany w dokumencie o założeniach polityki pieniężnej jest bardzo podobny do tej z ostatniej projekcji inflacyjnej NBP z lipca.
• US-INFLACJA: Deflator PCE w USA w sierpniu delikatnie wzrósł do 2,7% r/r z 2,6% miesiąc wcześniej. Z kolei wskaźnik w ujęciu bazowym utrzymał się na poziomie 2,9% r/r. Odczyty były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Bazowy deflator PCE jest preferowaną przez Fed miarą wzrostu cen. Uśredniony cel inflacyjny Fed to 2,0%.
• US-KONIUNKTURA: Indeks sentymentu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, we wrześniu spadł do 55,1 pkt. z 58,2 pkt. w poprzednim miesiącu. Z kolei oczekiwana przez badanych inflacja w horyzoncie roku obniżyła się do 4,7% z 4,8%, a w długim terminie wyniosła 3,7% wobec 3,5% poprzednio.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: W ubiegłym tygodniu pojawiło się sporo pozytywnych danych z amerykańskiej gospodarki. Okazało się, że tamtejsza inflacja pozostaje w ryzach, a koniunktura gospodarcza i rynek pracy są w nieco lepszej kondycji niż można się było obawiać. Wszystko to przełożyło się na umocnienie dolara oraz wzrost rentowności Treasuries, który pociągnął za sobą także lekką przecenę europejskich papierów. Piątek przyniósł jednak lekką korektę wspomnianych trendów. EUR/USD przesunął się z 1,1650 do 1,17, rentowności Treasury’s wyhamowały wzrostowy trend, a na krótkim końcu nawet go skorygowały o 2pb. W najbliższych dniach w centrum uwagi rynków będą dane o inflacji z Europy. Odczyty niższe od prognoz zwiększą spodziewane prawdopodobieństwo kolejnego cięcia stóp przez EBC w nieodległej przyszłości i przełożyć się na spadek rentowności europejskich obligacji. W piątek uwaga rynków skupi się na Stanach Zjednoczonych, ze względu na raport Payrolls za wrzesień. Kondycja rynku pracy to największe zmartwienie Fed i najważniejszy powód do cięć stóp procentowych w USA. Kolejny słabszy od oczekiwań odczyt lub rewizja poprzednich raportów znajdą odzwierciedlenie w spadku rentowności Treasury’s. Jeśli chodzi o EUR/USD to sądzimy, że ubiegłotygodniowy spadek do 1,16 był krótkoterminową korektą i najbliższym czasie spodziewamy się powrotu pary do wzrostowego trendu.
• POLSKA: Na krajowym rynku w ubiegłym tygodniu dominowały wydarzenia o charakterze globalnym, przede wszystkim konsekwencje lepszych odczytów danych z USA. Mocniejszy dolar przełożył się na słabszego złotego, a rentowności polskich obligacji generalnie rosły w ślad za głównymi rynkami. Piątek przyniósł natomiast korektę we wspomnianych trendach. Złoty umocnił się (z 4,275 do nieco poniżej 4,27 za euro i z 3,67 do 3,65 za dolara). Rentowność polskiej 10-latki zatrzymała się zaś na 5,55%. Dziś na krajowym rynku również dominować będzie zagranica, co oznacza najpewniej dalszą przecenę POLGBs i stabilizację złotego na obecnych poziomach z szansą na umocnienie w kolejnych dniach. Jutro opublikowany zostanie natomiast szybki szacunek inflacji za wrzesień, który ma szansę podsycić zakłady o cięcie stóp już w październiku. Wprawdzie prezes NBP i inni członkowie RPP raczej starali się tonować oczekiwania na taki ruch, to w weekend przypieczętowane zostało zamrożenie cen energii na 4kw 2025 (za sprawą podpisu prezydenta) i ewentualna pozytywna niespodzianka w danych o inflacji może skłonić RPP do przyspieszenia cięć.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce  

30 września, Inflacja CPI (flash) wrzesień,  Pekao:  ~3,0% r/r

Wrześniowy odczyt krajowej inflacji CPI ma potencjał do lekkiego wzrostu (z 2,9% w sierpniu) z dużą szansą na zobaczenie „3 z przodu”. Paliwem inflacyjnym będą skutki odmrożenia cen energii cieplnej i idące za tym podwyżki taryf. Inflacja bazowa powinna się flegmatycznie obniżyć do 3,1% r/r, podtrzymywana przez inflację usług. Ceny żywności dalej powyżej wzorca sezonowości.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.