Inflacja poniżej celu i oczekiwań - otwarta droga do grudniowego cięcia stóp
Według wstępnego szacunku inflacja CPI w Polsce spadła w listopadzie do 2,4% r/r, poniżej celu NBP i wyraźnie niżej od oczekiwań rynku (2,6%). Niższy odczyt wynikał z szeroko rozłożonych, niewielkich niespodzianek po stronie większości kategorii cen, a inflacja bazowa obniżyła się do ok. 2,7–2,8% r/r. Dane te zwiększają prawdopodobieństwo kolejnej obniżki stóp procentowych przez RPP już w grudniu. W perspektywie 2026 r. inflacja powinna stabilizować się blisko celu inflacyjnego 2,5%.
Breaking! Według wstępnego szacunku inflacja CPI w Polsce spadła w listopadzie do 2,4% r/r, schodząc poniżej celu inflacyjnego NBP. Zarówno my, jak i konsensus prognoz zakładaliśmy obniżenie inflacji, jednak w mniejszej skali – do 2,6% r/r. Wobec ubiegłego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły jedynie o 0,1%.
Inflacja CPI oraz inflacja bazowa (% r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Niższy od prognoz odczyt wynikał z szeregu niedużych, lecz rozłożonych po niemal wszystkich kategoriach niespodzianek. Ceny żywności wzrosły jedynie o 0,1% m/m, kolejny miesiąc odbiegając in minus od wzorca sezonowości. Również ceny nośników energii wzrosły słabiej od oczekiwań – także o 0,1% m/m, najprawdopodobniej za sprawą umiarkowanego wzrostu cen energii cieplnej. Zgodnie z prognozami przyspieszyły natomiast ceny paliw (2,2% m/m), choć dzieje się to w warunkach spadających cen ropy naftowej na rynkach globalnych.
Trend dezinflacyjny kontynuowała inflacja bazowa (z wyłączeniem cen żywności i energii), która według naszych szacunków, w oparciu o dzisiejsze dane, obniżyła się w listopadzie do 2,7-2,8% r/r z 3,0% miesiąc wcześniej. Ostatnio tak niskie poziomy inflacji bazowej obserwowaliśmy w 2019 r.
Dla wrażliwej na bieżące dane inflacyjne Rady Polityki Pieniężnej dzisiejszy, wyraźnie niższy od oczekiwań odczyt, otwiera drogę do kolejnego „dostosowania” stóp procentowych już na grudniowym posiedzeniu – ponownie o 25 pb. Zarówno główny wskaźnik CPI, jak i inflacja bazowa w 4Q25 będą niższe od najnowszej projekcji NBP.
Od pandemicznego 2020 r., przez kolejne lata naznaczone różnymi kryzysami, inflacja nie była w stanie trwale zbliżyć się do celu NBP. Teraz będzie inaczej – na przestrzeni 2026 roku inflacja będzie poruszać się w pobliżu celu 2,5% r/r. Presja inflacyjna pozostaje bardzo niska: brak jest ryzyka szybkiego odbicia cen surowców, energii i paliw, co dalej będzie tłamsić inflację towarów, a stopniowe wygasanie presji płacowej będzie dalej stopniowo ograniczać inflację usług. To mało intuicyjne, ale Polska – mimo jednej z najszybciej rozwijających się gospodarek w Europie i oczekiwanego dalszego przyspieszenia jej wzrostu w 2026 r. – nie doświadcza równocześnie istotnej wewnętrznej presji inflacyjnej. Jednym z kluczowych czynników jest utrzymująca się ujemna luka popytowa (czyli stan, w którym gospodarka wytwarza mniej niż mogłaby), zbliżona do tej obserwowanej w największych gospodarkach strefy euro. Przy braku nowych szoków podażowych coraz większą rolę w kształtowaniu inflacji odgrywają czynniki krajowe, które obecnie działają dezinflacyjnie.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.