Inflacja przyspiesza, a okno do obniżek stóp się zamyka
Inflacja CPI wyraźnie przyspieszyła w sierpniu do 3,4% r/r, ale ponownie jest to przede wszystkim efekt wyższych cen paliw, podczas gdy ceny żywności nadal spadają. Niepokoi jednak wzrost inflacji bazowej. Dzisiejsze dane jeszcze bardziej zamykają okno do obniżek stóp procentowych.
Inflacja CPI w Polsce przyspieszyła w sierpniu do 3,4% r/r z 3,0% w poprzednim miesiącu. Ponownie za wzrost inflacji odpowiadały głównie ceny paliw, które zwiększyły się o ponad 5% m/m.
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Tak jak oczekiwaliśmy, GUS nie „zobaczył” w danych efektu programu CPN, który został wznowiony nietypowo na ostatnie dwa tygodnia sierpnia - już po zakończeniu zbierania obserwacji cenowych. Ograniczy to również zamieszanie w prezentowaniu danych za wrzesień, kiedy program CPN nie będzie już obowiązywał.
Z lepszych wiadomości: nadal spadają ceny żywności – zarówno m/m (-0,7%), jak i r/r (-0,9%). Z gorszych: jesteśmy już prawdopodobnie w okolicach dołka. Inflacja żywności będzie odbijać m. in. za sprawą problemów podażowych - drastycznej suszy w zachodniej Europie po zbiorach - oraz rozlewania się wyższych cen ropy na koszty produkcji rolnej.
Niepokoi również inflacja bazowa, która wzrosła w sierpniu do ok. 3,2–3,3% r/r. Na szczegóły musimy poczekać do finalnego odczytu, ale zapewne nadal dużą rolę odgrywają tutaj kategorie wrażliwe na ceny paliw, tj. transport czy turystyka zorganizowana. Po wyłączeniu cen paliw inflacja pozostaje praktycznie stabilna.
Inflacja CPI z wyłączeniem cen paliw (%r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Konflikt w Zatoce Perskiej się przedłuża, razem z utrzymującymi się wysokimi cenami ropy. W efekcie scenariusz, który przedstawialiśmy w maju ponownie należy traktować jako bazowy. W tym scenariuszu inflacja CPI ma jeszcze potencjał do przyspieszenia i pod koniec roku może zbliżyć się nawet do 4% r/r, osiągając wtedy swój lokalny szczyt. Średniorocznie w 2026 r. inflacja wyniesie ok. 3,1%, a w 2027 r. oczekujemy już jej spadku, choć poprzeplatanego zmiennymi efektami bazy.
Dzisiejsze dane jeszcze bardziej zamykają okno do obniżek stóp procentowych – zarówno we wrześniu, co postulował prezes Glapiński na lipcowej konferencji po posiedzeniu RPP, jak i do końca 2026 r. Naszym zdaniem stopy procentowe pozostaną na obecnym poziomie 3,75% do końca roku. Jeśli sytuacja geopolityczna ulegnie uspokojeniu, przestrzeń do obniżki pojawi się najwcześniej w II połowie 2027 r.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.