Wiadomości

• PL-DANE: Sprzedaż detaliczna w cenach stałych w sierpniu wzrosła o 3,8% r/r wobec oczekiwanych przez konsensus 4,5%, nie zmieniając się znacznie wobec lipca (3,9%). To zaskoczenie nie oznacza jednak zmiany trendu na tym wskaźniku – sprzedaż ma się dobrze, choć po części to zasługa nadprogramowych zakupów paliw w związku z programem CPN. Po odjęciu tego efektu trajektoria sprzedaży najpewniej przypominałaby tą sprzed roku. Więcej na temat tych danych napisaliśmy w osobnym komentarzu po publikacji.
• PL-RPP-OPINIA: Jeśli projekcja w listopadzie pokaże utrwalenie inflacji na poziomie powyżej 4%, to RPP będzie musiała zareagować - poinformował członek RPP Ludwik Kotecki. Według naszych prognoz inflacja CPI przekroczy ten poziom w ostatnim kwartale tego roku, lecz RPP nie zdecyduje się na podwyżki.
• PL-DANE: Podaż pieniądza M3 w sierpniu wzrosła o 11,3% r/r wobec konsensusu 11,2%. W ujęciu miesięcznym podaż pieniądza wzrosła o 0,8%.
• PL-NASTROJE: We wrześniu wskaźniki w większości badanych przez GUS sekcji wskazały na pogorszenie lub stabilizację koniunktury w gospodarce w stosunku do sierpnia. Najbardziej znaczące pogorszenie odnotowano w sekcji zakwaterowanie i gastronomia.
• HU-STOPY: Narodowy Bank Węgier pozostawił bez zmian referencyjną, 3-miesięczną depozytową stopę na poziomie 5,50%. Miało to miejsce po tym, jak przez trzy posiedzenia z rzędu obniżał je o 25 pb. Jednocześnie poinformowano, że Bank obniży cel inflacyjny do 2,5% z 3% począwszy od 2028 roku.
• BLISKI-WSCHÓD: Arabia Saudyjska poinformowała o częściowym wznowieniu pracy ropociągu Wschód-Zachód, stanowiącego alternatywną drogę eksportu ropy naftowej względem cieśniny Ormuz. Ropociąg został niedawno uszkodzony w wyniku ataku rakietowego Hutich z Jemenu lub Iranu. Ponadto, wczoraj dowiedzieliśmy się o nowych rozmowach przedstawicieli Iranu i Stanów Zjednoczonych w sprawie zakończenia wojny i otwarcia cieśniny Ormuz. Obie strony deklarują, że ich przebieg jest obiecujący, ale porozumienie wydaje się wciąż dalekie. Tym niemniej rozmowy są jakąś formą deeskalacji.
• PALIWA: Administracja Białego Domu coraz mocniej zastanawia się natomiast nad ograniczeniem eksportu ropy naftowej z USA celem stabilizacji cen w kraju. Takie rozwiązanie poparł prezydent D. Trump a sekretarz Skarbu S. Bessent poinformował, że administracja bada wykonalność takiej decyzji oraz jej konsekwencje. Ograniczenie eksportu byłoby jednak bardzo negatywnym scenariuszem dla gospodarki UE. Pisaliśmy o nim szerzej tutaj. 

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Baryłka ropy Brent poniżej 100$, WTI poniżej $90 – słowem, odwilż na rynku surowców energetycznych, m.in. dzięki odblokowaniu przepływu surowca do saudyjskiego terminalu nad Morzem Czerwonym i brakowi dalszej eskalacji sytuacji w Zatoce i jej otoczeniu. W ciągu tygodnia ropa naftowa potaniała o ok. 10% i… nie przełożyło się to na porównywalny, proporcjonalny spadek rentowności obligacji na rynkach światowych. Miejscami wręcz przeciwnie – w tym okresie rentowności na krótkim końcu wzrosły o ok. 5 pb. Jest to dość osobliwy rozjazd, ale warto pamiętać, że wojna w Zatoce nie jest jedynym czynnikiem wpływającym na rynki. W tym samym czasie byliśmy świadkami jastrzębienia Fed i rozluźnienia warunków finansowania za sprawą sporych wzrostów na giełdach. Jedna deeskalacja wiosny więc nie czyni. Tym niemniej, tworzy to warunki do tego, by negatywne zaskoczenia w danych makro (przede wszystkim z USA) mocniej szarpnęły rynkiem. Dostosowanie rentowności obligacji do niższych cen ropy naftowej wymagałoby wówczas katalizatora w postaci zaskakująco niskiej inflacji lub słabych danych z rynku pracy, bo to wyznaczałoby zmianę funkcji reakcji Fed. Na faktyczną zmianę potrzeba byłoby jeszcze więcej czasu. Dziś czeka nas ciekawy dzień, w którym kalendarz wypełniają odczyty indeksów PMI z Europy i Stanów Zjednoczonych. To dane, które mają większą wagę po naszej stronie Atlantyku, dlatego ewentualne niespodzianki i ich efekt zobaczymy raczej w pierwszej połowie dnia. Ponadto rynki będą wyczulone na sygnały płynące z Zatoki Perskiej i okolic. 
• POLSKA: Wtorek był spokojniejszy: złoty delikatnie się osłabił w stosunku do euro, rentowności spadły już minimalnie, główne warszawskie indeksy giełdowe zasadniczo stały w miejscu. Oczywiście, poprzeczka do tego, by wtorek był drugim poniedziałkiem (wówczas rajd polskich aktywów był dużo, dużo większy), była zawieszona wysoko. Dodatkowo, złoty znalazł się obecnie w newralgicznym punkcie – dawny opór jest teraz wsparciem, więc impuls ze strony kupujących złotego powinien być duży, byśmy mogli mówić o przełomie. Ponadto, otoczenie zewnętrzne nie jest w pełni sprzyjające – polskie aktywa lepiej radziłyby sobie, gdyby spadkom cen ropy naftowej towarzyszyły większe spadki rentowności obligacji na rynkach bazowych lub słabszy dolar. Dziś ważnym testem dla polskiego rynku będzie aukcja sprzedaży SPW, pierwsza po cięciu ratingu i pierwsza po znaczącym wystrzale rentowności – 10-letnia SPW plasuje się 25-30 pb poniżej poziomów z poprzedniej aukcji. Jest więc drożej, ale sentyment na rynku jest lepszy.  

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.