Spowalniająca dynamika płac zwiększa presję na RPP
Sierpniowe dane z rynku pracy zaskoczyły słabszą dynamiką wynagrodzeń, co zwiększa szanse na obniżkę stóp procentowych przez RPP już w październiku. Realny wzrost płac, mimo wyhamowania, wciąż wspiera konsumpcję i pozostaje kluczowym motorem wzrostu gospodarczego. Zatrudnienie natomiast utrzymuje się w stagnacji, bez wyraźnych sygnałów poprawy perspektyw w najbliższym czasie.
Dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw przyniosła w sierpniu niespodziankę po niższej stronie – wzrost wyniósł 7,1% r/r wobec 7,6% miesiąc wcześniej i wobec rynkowych oczekiwań bliższych 8%. To już drugi miesiąc z rzędu, kiedy dane o płacach okazują się słabsze od prognoz.
Hamujący wzrost płac daje asumpt do rozważenia przez RPP obniżki stóp procentowych już na październikowym posiedzeniu. Rada wielokrotnie podkreślała w ostatnim czasie, że największym zmartwieniem/ryzykiem, które nie pozwalają na szybsze obniżki stóp, są podwyższona dynamika płac i inflacji bazowej. Obie kategorie są ze sobą powiązane – to właśnie wysokie koszty pracy w sektorach usługowych w dużej mierze odpowiadają za utrzymywanie się inflacji bazowej na podwyższonym poziomie. Coraz niższy wzrost płac powinien więc przełożyć się na dalsze spadki inflacji bazowej. Impet wynagrodzeń cały czas idzie w dół osiągając obecnie poziomy, które widzieliśmy ostatnio na początku 2021 r.
Annualizowane momentum płac w sektorze przedsiębiorstw (%, odsezonowane)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Dodatkowo, biorąc pod uwagę zaawansowany proces legislacyjny dotyczący przedłużenia mrożenia cen energii dla gospodarstw domowych w IV kwartale (kolejny czynnik, który budził obawy RPP), wzrosło prawdopodobieństwo, że Rada nie będzie czekać na listopadową projekcję inflacji i zdecyduje się na obniżkę stóp już w październiku – o kolejne 25 pb.
Realny wzrost wynagrodzeń ponownie się obniżył, choć pozostaje solidny – nieznacznie powyżej 4% r/r. W rezultacie, mimo słabszej dynamiki nominalnych płac, ale przy spadającej inflacji, konsumpcja prywatna pozostaje głównym motorem wzrostu gospodarczego w tym roku. Potwierdzają to również poprawiające się nastroje konsumenckie, o czym pisaliśmy dzisiaj rano.
Dynamika realnego wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw (%r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Z kolei dane o zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw nie przyniosły żadnych przełomowych informacji. Roczna dynamika od początku roku utrzymuje się w wąskim przedziale od -0,8% do -0,9% r/r. Ciekawszy obraz daje analiza zmian miesięcznych – w sierpniu liczba etatów spadła o 13 tys. m/m, głównie w przetwórstwie przemysłowym, co jednak wynika przede wszystkim z sezonowości. Podsumowując, na zatrudnieniu nic się nie zadziało. Poruszamy się ścieżką pośrednią względem lat 2023 i 2024, bez wyraźnych sygnałów przełamania trendu stagnacji.
Zmiana zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw od początku roku (tys.)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.