Pochwała przeciętności, czyli o PKB w I kwartale
Prognozy trafiły w punkt – PKB w I kwartale wzrósł o 3,2% r/r po wzroście o 3,4% kwartał wcześniej. Potwierdza to relatywnie słaby początek roku, ale na tle innych państw UE (w tym regionu) to bardzo dobry wynik. W kolejnych kwartałach polska gospodarka powinna przyspieszać.
W I kwartale PKB Polski wzrósł o 3,2% r/r, zgodnie z konsensusem prognoz i naszymi przewidywaniami. Jak zwykle, na tym etapie nie znamy jego struktury (ta zostanie opublikowana za dwa tygodnie), ale możemy to i owo powiedzieć o stanie polskiej gospodarki na początku roku. Delikatne wyhamowanie PKB (z 3,4% w IV kwartale zeszłego roku) było telegrafowane z dużym wyprzedzeniem przez rozczarowania w danych miesięcznych z początku roku. Pisaliśmy o tym bardzo obszernie w bieżących komentarzach (ostatnio tu i tu). Na ich podstawie zakładamy, że na wspomniane 3,2% r/r złożyło się solidne (ale wciąż rozczarowujące) przyspieszenie inwestycji, z -6,9 do 1,1% r/r oraz niższa dynamika konsumpcji prywatnej (2,2% r/r po wzroście o 3,5% kwartał wcześniej). Spodziewamy się też podtrzymania odbudowy zapasów i ujemnego wkładu eksportu netto (co mocno sugerują wczorajsze dane o bilansie płatniczym).
PKB Polski (ceny stałe roku poprzedniego, %r/r)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
PKB po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych i przejściu z cen stałych roku poprzedniego na ceny stałe 2020 r. wzrósł o 0,7% kw/kw, co jest wynikiem nieco lepszym od naszych założeń, ale w ostatnich latach nie jesteśmy fanami tej metryki. Ma ona jednak dwie niebagatelne zalety. Po pierwsze, pozwala na porównania historyczne – tutaj obecny epizod ożywienia jest niezmiennie bardzo wolny – po pierwszym kwartale to najwolniejsze ożywienie w XXI wieku. Po drugie, daje szanse na porównania międzynarodowe (tę metrykę preferuje Eurostat). Nasza kwerenda wskazuje, że w I kwartale Polskę na pewno wyprzedzi tylko Irlandia, której PKB wzrósł o 10,9% r/r, zapewne z uwagi na skok eksportu farmaceutyków przed wprowadzeniem ceł w USA. Czy zrobi to też Chorwacja, pozostaje kwestią otwartą.
Porównanie epizodów ożywienia (skumulowana zmiana odsezonowanego PKB od dołka)
Źródło: GUS, Macrobond, Pekao Analizy
3,2% r/r to wynik nieco słabszy niż zakładaliśmy na początku roku (3,5-3,6% r/r). Ryzyka dla naszej prognozy całorocznego PKB (4%) zatem rosną. Ubytek w popycie inwestycyjnym na początku roku jest jednak relatywnie łatwy do nadrobienia, nie składamy więc na tym polu broni. Większym problemem może być wojna handlowa i kłopoty europejskiego eksportu, ale tutaj mamy do czynienia przede wszystkim z niepewnością i czekamy na jej wyklarowanie.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.