Mocny raport z rynku pracy podbija stawkę przed posiedzeniem FOMC
W tym tygodniu uwaga rynków przesunie się w stronę polityki monetarnej. Po wakacyjnej przerwie zbierze się Rada Polityki Pieniężnej, choć rynek zgodnie nie oczekuje zmian stóp procentowych. Z kolei w przypadku EBC inwestorzy są przekonani, że bank centralny podniesie stopy o kolejne 25 pb. W centrum uwagi znajdą się również dane o amerykańskiej inflacji CPI.
Wiadomości
- US-DANE: Zaskakująco dobre dane z amerykańskiego rynku pracy. Zatrudnienie w sektorach pozarolniczych (payrolls) wzrosło w sierpniu o 162 tys., wyraźnie powyżej oczekiwań na poziomie 55 tys. Pozytywnie zrewidowano również dane za poprzedni miesiąc – zatrudnienie wzrosło w lipcu o 21 tys. wobec wcześniej raportowanego spadku o 23 tys. Z kolei stopa bezrobocia utrzymała się w sierpniu na poziomie 4,1%. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,3% m/m i 3,1% r/r, blisko oczekiwań rynkowych. Mocny raport z amerykańskiego rynku pracy jeszcze bardziej przesunął rynkowe oczekiwania w kierunku wrześniowej podwyżki stóp Fed. Szerzej o danych piszemy w dalszej części dzisiejszego raportu.
- DE-DANE: Po dobrych ubiegłotygodniowych danych o zamówieniach w niemieckim przemyśle, dzisiejszy odczyt produkcji przemysłowej rozczarował. Produkcja w lipcu spadła o 1,1% m/m, po stagnacji w czerwcu, podczas gdy rynek oczekiwał wzrostu o 0,2%. W ujęciu rocznym spadek produkcji pogłębił się do 1,6% z 0,5% w czerwcu.
- FAO-CENY: Globalny indeks cen żywności FAO wzrósł w sierpniu do 133,3 pkt. ze 130,8 pkt. w lipcu. Rok do roku indeks był o 2,5% wyższy, pozostając jednak o 16,8% poniżej historycznego szczytu z marca 2022 r. Wzrost cen odnotowano we wszystkich głównych grupach towarowych uwzględnianych przez FAO. Głównym źródłem presji cenowej pozostają obawy o globalną podaż surowców rolnych, związane z niekorzystnymi warunkami pogodowymi, w tym potencjalnym wpływem zjawiska El Niño, oraz zakłóceniami w handlu międzynarodowym.
Mocny raport z rynku pracy podbija stawkę przed posiedzeniem FOMC
Co Chris Waller dał, ostatni raport z amerykańskiego rynku pracy zabrał. Wprawdzie znaczenie danych z rynku pracy spadło z różnych względów na rzecz inflacji, ale niespodzianka w danych za sierpień była dostatecznie duża, by w rozgrywce rynkowej o wynik wrześniowego posiedzenia FOMC przechylić szalę z powrotem w stronę podwyżek stóp – teraz szanse na taki ruch przekraczają 60%. Dlaczego dane zostały odebrane jako jastrzębie?
1. W amerykańskiej gospodarce pracuje więcej osób. W sierpniu w sektorze pozarolniczym przybyło 162 tys. etatów a w sektorze prywatnym – 127 tys. (trzykrotnie więcej niż zakładał konsensus). Dodatkowo, poprzednie miesiące zostały zrewidowane solidnie w górę – łącznie o ponad 50 tys. etatów, z czego większość przypadała na lipiec. Jeżeli punkt równowagi jest w zerze lub tuż poniżej, to taki przyrost zatrudnienia powinien przekładać się co do trendu na spadek bezrobocia…
Zatrudnienie w sektorze prywatnym w USA (m/m, tys.)
Źródło: BLS via Macrobond, Pekao Analizy
2. … i do pewnego stopnia miało to miejsce w samym sierpniu. Stopa bezrobocia nie zmieniła się po zaokrągleniu (4,1%), choć do przeskoczenia o 0,1 pkt. proc. w górę zabrakło naprawdę niewiele. Tym niemniej, to głównie kwestia solidnego wzrostu aktywności zawodowej. Co więcej, w przypadku szerszych miar stopy bezrobocia nie ma już takich wątpliwości – tutaj mamy spadek z 7,9 do 7,7%, bo znacząco spadła liczba osób zmuszonych do pracy w niepełnym wymiarze czasu pracy.
Stopa bezrobocia w USA w USA (m/m, tys.)
Źródło: BLS via Macrobond, Pekao Analizy
3. Płace nie pomogły. Przeciętne wynagrodzenie wzrosło o 0,3% m/m i 3,1% r/r, zaskoczenie jest więc minimalne i na zaokrągleniach. Tym niemniej, tu mniej więcej plasuje się trend z ostatnich lat. Co gorsza, (całkiem realne) wyhamowanie godzinowych płac nominalnych w 2026 r. zostało praktycznie w całości zrównoważone przyspieszeniem po stronie zatrudnienia i wydłużeniem tygodnia pracy. W konsekwencji, zagregowany nominalny dochód z pracy w dalszym ciągu rośnie w podwyższonym tempie.
Łączny dochód z pracy (r/r)
Źródło: BLS via Macrobond, Pekao Analizy
W sierpniowych danych z rynku pracy nie ma oczywistego źródła słabości i czynnika, który dałby gołębiom chociażby bramkę kontaktową. Rynek pracy, inflację i politykę pieniężną w Stanach Zjednoczonych łączy nieoczywista i skomplikowana relacja a sam Fed w przeszłości wiele razy zmieniał zdanie co do tego, jak należy na to patrzeć. Krzywą Philipsa i wyprzedzanie inflacji przez rynek pracy obserwatorzy polityki pieniężnej i decydenci składali już kilka razy do grobu, być może słusznie. Tym niemniej, zachowanie rynku pracy w ostatnich miesiącach musi być postrzegane w szerszym kontekście. Nie ma większych wątpliwości, że jego trajektoria zmieniła się i można argumentować, że po kilku latach rozluźniania weszliśmy w fazę ponownego zacieśnienia. Jednocześnie, ostatnie dane z rynku pracy dobitnie pokazują, że nominalna kotwica w gospodarce amerykańskiej nie jest zarzucona w celu, tylko nieco powyżej. W powiązaniu z licznymi oznakami budowania się presji popytowej i kosztowej, tworzy to warunki do tego, by inflacja pozostawała uporczywie wysoka. Rynki tego nie ignorują i do całkowitego pożegnania się z ideą podwyżek stóp potrzeba kilku gołębich odczytów inflacji. Dlatego też publikacje z tego tygodnia (CPI i PPI) mogą rozstrzygnąć losy wrześniowej podwyżki stóp, ale jest mało prawdopodobne, aby wybiły inwestorom z głowy podwyżki stóp jako takie.
Komentarz rynkowy
- ZAGRANICA: Trudno oprzeć się wrażeniu, że rynki chciały zareagować na jastrzębi raport Payrolls, ale po zeszłotygodniowych wzrostach rentowności zwyczajnie zabrakło im na to przestrzeni. Mocny wzrost zatrudnienia w USA i podwyższona dynamika nominalnego funduszu płac dołożyły kilka punktów bazowych do krótkiego końca amerykańskiej krzywej terminowej, ale to nie wystarczyło do przebicia maksimów z połowy ubiegłego tygodnia. Jednocześnie rentowność 30-letnich Treasuries pozostała w trendzie spadkowym, podobnie jak 10-letnich niemieckich Bundów i angielskich Gilts. Inwestorzy potrzebują mocniejszych argumentów, aby wybić ścieżkę stóp procentowych jeszcze bardziej w górę – najbliższą okazję dostaną w środę przy okazji decyzji EBC, kolejną zaś – w piątek, kiedy to ukażą się sierpniowe odczyty CPI z USA. Podsumowując, na rynkach bazowych czeka nas ciekawy tydzień z (przynajmniej częściowo) niezrealizowaną presją na wzrost rentowności SPW i aprecjację walut bazowych. Czy siły rynkowe przeważą nad oporem już i tak podwyższonej krzywej dochodowości? Dowiemy się w drugiej połowie tygodnia – ale jeśli do tego dojdzie, to można spodziewać się gwałtowniejszych dostosowań i podwyższonej zmienności.
- POLSKA: Wobec mocnych odczytów makroekonomicznych z kraju i jastrzębiej ścieżki inflacji, złoty pozostaje mocny w przededniu decyzji RPP. Spodziewamy się, że tak pozostanie, zwłaszcza jeśli forward guidance ze strony EBC postawi kropkę krótkiemu cyklowi podwyżek stóp w strefie euro, zaś A. Glapiński zapowie dłuższy okres stabilizacji polityki pieniężnej. Z kolei rentowności POLGBs powtórzyły historię z rynków bazowych; wzrosty rentowności 10-latek nie przebiły maksimów sprzed weekendu, tylko pozostały w przedziale ok. 6,10-6,15. Przypuszczamy, że kluczowym źródłem zmienności w tym tygodniu będzie posiedzenie RPP, gdyż podwyżka stóp przez EBC jest już uwzględniona w wycenach rynkowych. Złoty powinien mieć przestrzeń do pewnej aprecjacji, a rentowności SPW pozostaną podwyższone – ale nie przypuszczamy, żeby ten tydzień wyznaczył nowe maksima.
Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.