Wiadomości

• PL-STOPY: Rada Polityki Pieniężnej na grudniowym posiedzeniu zdecydowała o obniżce stóp procentowych o 25 pb do poziomu 4,00% dla stopy referencyjnej. Komunikat po posiedzeniu, choć bardzo podobny do listopadowego, zawiera bardziej gołębie akcenty. Komentując wyhamowanie dynamiki płac, Rada przestała określać je jako „stopniowe”; z kolei z opisu perspektyw inflacji zniknęła uwaga o podwyższonych wzrostach cen usług. Naszym zdaniem skala tegorocznego dostosowania stóp (-175 pb) i stabilne perspektywy inflacyjne na 2026 r. sugerują, że RPP wznowi cięcia jeszcze w 1Q26, dochodząc do poziomu 3,50%. W kolejnych kwartałach odbędzie się natomiast dyskusja dot. docelowego poziomu stóp, który (potencjalnie) może znajdować się niżej.
• EZ-KONIUNKTURA: Listopad okazał się lepszy dla europejskich usług, niż dotąd sądzono. Finalne odczyty koniunktury PMI w usługach uplasowały się powyżej wstępnych szacunków, w tym dla strefy euro o 0,5 pkt. (53,6 pkt. zamiast 53,1 pkt.), a dla Niemiec o 0,4 pkt. (53,1 pkt. zamiast 52,7 pkt.). W ankietach z niemieckiego sektora usług odnotowano, że o ile umacnia się popyt, a presja inflacyjna słabnie, to firmy z niepokojem spoglądają w przyszłość ze względu na obawy dot. stabilności politycznej i podwyższonych kosztów działania.
• US-KONIUNKTURA: PMI w amerykańskich usługach został zrewidowany w dół (z 55,0 pkt. do 54,1 pkt.). Z jednej strony jest to najsłabszy odczyt od czerwca, z drugiej – wciąż nominalnie wysoki i zgodny z pozytywnym sentymentem w gospodarce USA. Ekspansję w sektorze usług widać również w indeksie koniunktur ISM (52,6 pkt.).
• US-DANE: Zgodnie z raportem ADP, zatrudnienie w sektorze prywatnym w USA skurczyło się o listopadzie o 32 tys. etatów. Pracodawcy zachowują ostrożność ze względu na zachowawcze nastroje konsumentów i podwyższoną niepewność. Najsilniejsze spadki odnotowano w IT (020 tys. etatów) i w usługach profesjonalnych (-26 tys. etatów), chociaż w całym sektorze usług te spadki zatrudnienia zostały skompensowane poprawą sytuacji w edukacji i ochronie zdrowia (+33 tys. etatów). W ujęciu zagregowanym sektor dóbr stracił 19 tys. pracowników, a sektor usług 13 tys.
• EZ-PPI: Październik był trzecim z rzędu miesiącem w Europie z deflacją cen produkcji sprzedanej przemysłu. Indeks PPI spadł o -0,5% r/r, co do zasady zgodnie z oczekiwaniami analityków (-0,4% r/r).
• US-DANE: Wrześniowa produkcja przemysłowa w USA urosła o 0,1% m/m (konsensus: 0,0% m/m). Przełożyło się to na roczną dynamikę w wys. 1,6% r/r.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczoraj na głównych rynkach dominowały nienajlepsze informacje z USA (słaby ADP) i lekko pozytywne z Europy (rewizje PMI w górę dla sektora usług). Przełożyło się to na spadek rentowności Treasuries – w zasadzie równomiernie po 2-3pb na całej krzywej dochodowości. Ruch nie był duży, ale też ADP nie jest najbardziej wiarygodną statystyką. Na poważne statystyki musimy zaczekać do 16 grudnia, czyli do publikacji zaległych raportów Payrolls. EUR/USD przemieścił się wyraźnie w górę, z 1,1625 na 1,1675. Po niedawnej sile dolara nie zostało już prawie nic. Dziś kalendarz danych jest praktycznie pusty, więc na rynkach powinno być spokojnie, bez większych zmian ani na rynku walutowym ani rynku stopy procentowej. W dłuższym horyzoncie spodziewamy się dalszego stromienia krzywych dochodowości oraz wznowienia marszu EUR/USD w górę.
• POLSKA: Wczorajszy dzień nie obfitował w dobre wiadomości dla złotego. Rada Polityki Pieniężnej obcięła stopy procentował i nie zasygnalizowała niczego jastrzębiego w komunikacie. Otoczenie międzynarodowe też wydaje się coraz mniej sprzyjające - rozmowy w sprawie pokoju w Ukrainie wydają się tracić impet, choć jeszcze za wcześnie by mówić o ich sukcesie czy porażce. Wbrew temu wszystkiemu złoty się jednak umacniał i w stosunku do euro zyskał pół grosza kończąc dzień wyraźnie poniżej 4,23. Polskiej walucie pomogło trochę osłabienie dolara, ale nie zmienia to faktu, że inwestorzy są od dłuższego czasu pozytywnie nastawieni dla rynków wschodzących. Tani dolar i tanie surowce to wiatr w żagle rozwijających się gospodarek i chyba w tym należy upatrywać wspomnianego trendu. Dziś dla rynków najważniejsza będzie konferencja A.Glapińskiego. Stopy dotarły już do poziomu, o którym jeszcze niedawno mówił jako o neutralnym. Pytanie, czy podtrzyma tę opinię. Naszym zdaniem tak, ale pozostawi sobie furtkę do zmiany zdania a o kolejnych decyzjach RPP zadecydują bieżące dane. Te naszym zdaniem pozwolą na kontynuację obniżek stóp na początku 2026 r. Rynek stopy procentowej w zasadzie nie zareagował na wczorajsze cięcie stóp, ale naszym zdaniem rentowności obligacji będą się musiały obniżyć, zwłaszcza krótkich.  

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.