Inflacja stanęła w miejscu, RPP w rozkroku
Wrześniowy, wstępny odczyt krajowej inflacji CPI zaskoczył lekko w dół, utrzymując się na poziomie 2,9% r/r, poniżej oczekiwań rynku. Zaskoczenie wynika głównie z niższych cen żywności, podczas gdy inflacja bazowa wciąż spada bardzo powoli. Dane te zwiększają niepewność co do terminu obniżki stóp procentowych przez RPP, choć naszym zdaniem najbardziej prawdopodobny pozostaje listopad.
Wstępny szacunek krajowej inflacji CPI za wrzesień zaskoczył lekko w dół. Ceny konsumenckie wzrosły o 2,9% r/r, tyle samo co w sierpniu. Odczyt okazał się nieznacznie niższy od rynkowych i naszych oczekiwań (3,0%). W ujęciu miesięcznym ceny pozostały bez zmian (0,0% m/m).
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (% r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Kluczową informacją jest to, że cała niespodzianka skumulowała się w cenach żywności, co jest tym bardziej zaskakujące, ponieważ to żywność jest kategorią, która w ostatnim czasie pobudzała presję inflacyjną, a jej perspektywy na przyszłość pozostają niekorzystne. Tymczasem we wrześniu ceny żywności i napojów obniżyły się o 0,5% m/m - to wyraźnie niższa dynamika od wzorca sezonowości z poprzednich lat. Ze wstępnego szacunku nie wiemy co dokładnie stało za tą niespodzianką. Na tę chwilę zrzucamy to na karb wyższej zmienności i częstszego pojawiania się nietypowych obserwacji w miesiącach letnich, szczególnie w podatnych na sezonowość cenach owoców i warzyw. Na potwierdzenie tej hipotezy przyjdzie nam poczekać do publikacji finalnego odczytu (w połowie października), gdzie dowiemy się o szczegółach jego struktury.
Ceny żywności (%m/m, wyrównane sezonowo)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Z kolei ceny nośników energii wzrosły we wrześniu o 0,2% m/m, co jest prawdopodobnie pokłosiem rozpoczynającej się serii podwyżek cen energii cieplnej, po odmrożeniu ich cen z początkiem II półrocza. Przed rozpoczęciem sezonu grzewczego należy oczekiwać dalszych wzrostów w tej kategorii.
Łyżką dziegciu w tej beczce miodu pozostaje inflacja bazowa, która utrzymuje się na wyższym poziomie, i choć znajduje się w trendzie spadkowym to jego tempo jest bardzo powolne. We wrześniu inflacja bazowa prawdopodobnie obniżyła się nieznacznie, do 3,1% r/r z 3,2% w poprzednim miesiącu. Ceny usług wciąż pozostają pod presją wysokiego, choć również obniżającego się, wzrostu kosztów pracy.
Podsumowując, inflacja CPI pozostanie w obecnych okolicach co najmniej do końca bieżącego roku, utrzymując się poniżej 3% r/r. W samym październiku inflacja może kontynuować stabilizację na poziomie 2,9%, a nieznaczny ruch w dół możliwy jest w listopadzie. Średniorocznie inflacja CPI w 2025 r. idzie na 3,7%, czyli podobnie jak w 2024 r.
Co z tymi danymi zrobi RPP? Najbliższe październikowe posiedzenie zapowiada się nad wyraz interesująco. Główna figura z dzisiejszego odczytu, niższa od oczekiwań, trochę nas przybliża do cięcia stóp w październiku, ale jego struktura już zupełnie nie. Także podpis prezydenta pod ustawą wydłużającą mrożenie cen energii na IV kwartał jest czynnikiem wspierającym szybsze cięcie stóp. Z drugiej strony podwyższona inflacja bazowa, napędzana przez ceny usług i wysokie koszty pracy, czy w oczach Rady ekspansywny projekt budżetu państwa na 2026 rok, nakazują być ostrożnym co do kolejnych ruchów w polityce pienieżnej.
Ciężko jednoznacznie osądzić czy Rada na podstawie powyższych argumentów obniży stopy procentowe już w październiku. Chociaż listopad pozostaje najbardziej prawdopodobnym terminem takiego posunięcia, wzrosła możliwość wcześniejszej obniżki, a także skala redukcji do końca roku. Składamy się jednak dalej ku listopadowi, kiedy to Rada otrzyma na potwierdzenie pozytywnych tendencji inflacyjnych prognozę analityków NBP i dokona ostatniej obniżki stóp w tym roku. W przyszłym roku kolejne cięcia.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.